ММК отчитался за Iп 2023г — отмечаем восстановительный процесс в отрасли. Выбор компании — инвестиции, а не дивиденды.

🔩 ММК опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2023 года. Эмитент впервые за 1,5 года представил финансовую отчётность и по ней можно понять, что металлургическая отрасль восстанавливается. В июле я разбирал результаты компании по производству и продажам, уже там отмечал, что данные вполне приемлемые (производство стали: 6,5 тонн 7,5% г/г, производство чугуна: 4,9 тонн 14% г/г, продажи товарной металлопродукции: 5,8 тонн 11,1% г/г) учитывая с какими сложностями столкнулись металлурги в 2022 году (санкции, смена рынков, затраты на логистику и детали для обслуживания оборудования, сильный рубль и снижение загрузки производственных мощностей). Перейдём же к основным цифрам:

▪️ Выручка: 352,7₽ млрд (-12,5% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 51,6₽ млрд (-9,1% г/г)
▪️ EBITDA: 88₽ млрд (-14,5% г/г)

Можно смело сказать, что на выручку повлияло снижение цен на металлопродукцию, как следствие пострадала EBITDA и прибыль. При этом стоит отметить несколько интересных фактов из отчёта:

🗣 Капитальные вложения за I полугодие 2023 года составили 45₽ млрд (35,5% г/г), отражая сохранение графика реализации инвестиционной
программы в рамках стратегии Группы, в том числе в связи с выходом на заключительный этап строительства комплекса коксовой батареи №12.

🗣 Свободный денежный поток за I полугодие 2023 года сократился до 9₽ млрд (-48,3% г/г), отражая рост капитальных затрат.

🗣 По итогам 6 месяцев 2023 года долг ММК составил 66,7₽ млрд (67,7₽ млрд в прошлом году), компания сократила долгосрочные обязательства и нарастила краткосрочные. Остаток же денежных средств и депозитов на счетах — 150,9₽ млрд (144,2₽ млрд в прошлом году). Как итог чистый долг компании составил отрицательную величину –84,2₽ млрд, при этом коэффициент чистый долг/EBITDA находится на уровне –0,60x.

📌 Данные результаты были достигнуты на фоне внутренних проблем (остановка завода в Турции, ремонт доменной печи в Магнитогорске, это всё решили во II квартале). С учётом инвестиционной программы на ~50₽ млрд и windfall tax — налог на сверхприбыль (по оценкам аналитиков выплата может составить — 9,2₽ млрд, без учёта скидки) ожидать каких-либо дивидендов я бы не стал (менеджмент сам подтверждает, что о них не стоит говорить раньше декабря). На отсутствие дивидендов и намекает денежный поток компании (БКС ожидал, что FCF ММК достигнет $800 млн по итогам 2023 года, при сегодняшнем курсе это — 76,8₽ млрд, теперь в такое почти не верится), согласно дивидендной политике компании,100% FCF идёт на дивиденды, если чистый долг отрицательный, но как мы видим всё пущено в инвестиции.

А теперь о хорошем. Конъюнктура внутреннего рынка остаётся достаточно благоприятной (строительная активность и устойчивое потребление в других отраслях промышленности), при этом рубль ослаб по отношению к другим валютам, а значит показатели II полугодия будут ещё лучше. Также инвестиционная программа должна в будущем дать свои плоды (до конца 2023 года планируется осуществить запуск 1-й очереди коксовой батареи № 12 суммарной мощностью 1,25 млн тонн сухого кокса в год), соответственно в новом году стоит ожидать увеличения выручки. Чистый долг отрицательный, а денежные средства продолжают копиться на счетах компании, а значит в будущем нас может ожидать двухзначная дивидендная доходность. Поэтому я с удовольствием продолжаю наполнять свой портфель металлургами (ММК и НЛМК), даже с учётом отказа от дивидендов мы с вами наблюдаем стабилизацию в секторе и вполне приемлемый рост котировок для моего портфеля (+50%).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor