🔥 Газпром (GAZP) - почему не растём?

 ▫️ Капитализация: 4,2 трлн / 176 руб за акцию
▫️ Выручка 2022: 8 трлн (+25% г/г)
▫️ Себестоимость продаж 2022:4,8 трлн (+74% г/г)
▫️ Валовая прибыль 2022: 3,2 трлн (-12% г/г)
▫️ Прибыль от продаж 2022:1,6 трлн (-20% г/г)
▫️ Скор. чистая прибыль 2022: 2 трлн (-26% г/г)

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 В 2022и2023м годах на компанию обрушилось сразу множество проблем, которые будут иметь долгосрочный эффект:

— повышение НДПИ до 2025 года включительно

— существенное сокращение объёмов экспорта, которое нечем компенсировать

— стабилизация цен на газ (цены ниже практически любых ожиданий)

— необходимость в долг финансировать капитальные затраты, необходимые для освоения новых рынков и газификации РФ

— крепкий рубль во 2п2023 года

👉 В 1П2023 добыча сократилась на 19% г/г, до 204,7 млрд кубометров. По разным прогнозам, поставки газа в дальнее зарубежье по итогам 2023 года могут упасть до 50-80 млрд м3, я больше склоняюсь к нижней границе данного диапазона.

Для заметки: В 2021 году Газпром экспортировал в дальнее зарубежье 185,1 млрд куб. м газа. Т.е. в консервативных прогнозах компания потеряет практически 73% высокомаржинальных продаж.

❌ На фоне повышения НДПИ на 600 млрд по 2025 год включительно, вряд ли компания вообще будет прибыльной до 2026 года. А FCF будет глубоко отрицательным, так как только в 2023м году CAPEX может быть выше 3 трлн р. К 2026му году вполне возможно, что чистый долг будет выше8 трлн рублей и его обслуживание по рыночной ставке будет требовать в лучшем случае 300 млрд р в год.

✅ Да, скорее всего, всё самое худшее реализуется уже в этом году и дальше сбыт будет постепенно расти, но происходить это будет мизерными темпами (скорее всего, даже до 100 млрд м3 в год экспорт будет восстановить трудно к 2026 году), а внутренний рынок — не такой маржинальный.

✅ Надежду в лучшее может вселять успешная реализация планов по строительству и запуску СПГ-заводов. Насколько успешно эти планы будут реализовываться — можно будет судить только в 2024-2025 годах.

👆 Если всё сложится удачно, то компания может восстановить объемы и финансовые показатели. Даже если прибыль вернется к показателям более-менее успешного 2019 года, но при этом, рост долговой нагрузки ухудшит результаты, чистая прибыль все-равно вряд ли превысит 1 трлн рублей после 2025 года, а это предполагает fwd p/e 2026 = 4.2.

А до конца 2025 вряд ли мы увидим скорректированную чистую прибыль выше 500 млрд рублей, и дивиденды при глубоко отрицательном FCF платить не особо правильно… Даже если они будут, то до 6%.

Вывод:
Адекватная оценка акций Газпрома, на мой взгляд — не более 175 рублей за акцию. Особых драйверов роста до 2026 года нет. Очень много внешних факторов будет влиять на деятельность компании… Действия конкурентов на газовом рынке, геополитика, возможные рецессии, налогообложение, сроки реализации СПГ-проектов — в каждом пункте неопределенность и каждый пункт может существенно влиять на будущую прибыль.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #GAZP #газпром