Динамика цен на валютные облигации на фоне ослабления рубля - Ренессанс Капитал

Цены на валютные активы в локальном периметре (еврооблигации, замещающие облигации [ЗО]) за последние пару недель показали динамику, несколько отличную от динамики, показанной в февральско-апрельскую и июньскую фазы ослабления рубля. FX цены на большинство выпусков за исключением самых коротких довольно уверенно повышались, с наилучшей динамикой наблюдаемой в бумагах с тенорами 4 года +, в особенности в долларовых выпусках «прочих» эмитентов, т.е. не Газпрома (Металлоинвест-28, СКФ-28 [несмотря на долго тянущееся доразмещение] и особенно «свежий» Фосагро-28). Интересно, что цены на малоликвидные выпуски в CNY скорее упали за тот же период (на 1–2 п.п., на 4-летний Полюс – на 3 п.п.). В качестве возможных причин такой динамики цен на ЗО можно привести:

Довольно небольшой объём доразмещений ЗО Газпрома в июне-июле (что, видимо, частично связано с ухудшениями в проходимости депозитарных переводов во внешнем периметре). Некоторую паузу в доразмещениях (проведены во всех долларовых бумагах Газпрома, следующие купоны в евровых бумагах выплачиваются только с ноября). Возможно, повысившийся спрос на валютные активы со стороны казначейств компаний реального сектора, возникший, вероятно, на фоне ослабления рубля. Тем не менее, уровни доходностей выпусков ЗО Газпрома, несомненно, всё ещё отражают негативные последствия технического навеса, так как спред «прочих» выпусков хорошего качества к долларовой кривой Газпрома остаётся довольно существенным (150–160 б.п. для 28-х выпусков).

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Навес новых выпусков ЗО по майскому указу пока не трансформировался в реальные размещения. Возможно, сообщения о готовящихся размещениях появятся в сентябре-октябре. Тем не менее, учитывая очень хорошую динамику выпусков Фосагро на вторичке и повышенные уровни доходностей выпусков Газпрома, возникновение технического давления на них пока кажется маловероятным.

Соответственно, с тактической точки зрения, на краткосрочном горизонте вероятно увеличение спроса на валютные инструменты в локальном периметре. С точки зрения сравнительной стоимости представляется привлекательной вся долларовая кривая Газпрома. Короткие выпуски в евро и фунтах являются хорошими защитными активами. Вероятно, продолжится спрос (при наличии приемлемого ценового арбитража) во внешнем периметре на бумаги эмитентов, платящих раздельно по бумагам с правами, учитываемыми в локальной инфраструктуре, с дополнительным расчётом на возможное замещение.