06 августа 2023, 09:38

Positive Technologies (POSI). Отчет за 2Q 2023г.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 25.07.23 вышел отчёт за второй квартал 2023 г. компании Positive Technologies (POSI). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности РФ. Компания является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки до того, как они причинят неприемлемый ущерб бизнесу и целым отраслям экономики. Продукцией компании пользуются более 3300 организаций по всему миру, в том числе 80% компаний из рейтинга «Эксперт-400».

Positive Technologies — первая и единственная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже, количество акционеров более 180 тысяч.

У компании семь офисов на территории России и один в Казахстане. Команда насчитывает более 1900 сотрудников.

Компания продвигает новый класс решений — метапродукты, который ориентирован на результативный подход к кибербезопасности. Первый из них — MaxPatrol O2 — позволяет автоматически выявлять и предотвращать атаки до того, как будет нанесен неприемлемый для компании ущерб. Этот продукт заменяет целую команду, чтобы им управлять, достаточно одного человека. Такая система защиты требует от специалистов минимума знаний и усилий.

Также компания активно работает над межсетевым экраном нового поколения NGFW. Проект оценивается в 0,75 млрд. Выпуск первой коммерческой версии намечен на конец 2023 года. Продукт позволит занять большую нишу, появившуюся после ухода западных вендоров.

Из значимых новостей: 23 июня 2023 года ПАО «Группа Позитив» была включена в 11-й пакет санкций Евросоюза. Но вероятно, что санкции не окажут существенного влияния, так как 99% выручки приходится на клиентов из России и стран СНГ. Международные интересы Группы не связаны со странами ЕС и сосредоточены в первую очередь на регионах, готовых работать с организациями из РФ, в частности — на рынках Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки и Юго-Восточной Азии

Текущая цена акций.

Акции компании торгуются на Мосбирже 1,5 года. За это время они продемонстрировали впечатляющий рост, котировки увеличились в 2,8 раза. Акции уверенно торгуются в растущем канале. Рост с начала года превышает 70%.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за полгода:

Выручка 4,7 млрд (+34% г/г);
Операционные расходы 5,1 млрд (+64% г/г);
Операционный убыток 0,42 млрд (год назад была прибыль 0,34 млрд);
Чистый убыток 0,38 млрд (год назад была прибыль 0,38 млрд).

Несмотря на хороший рост выручки, расходы на зарплату (рост персонала) и рекламу выросли еще больше до 3,8 млрд (+90% г/г), что привело к убыткам по итогам полугодия.

Квартальная диаграмма показывает, что основные убытки возникли в первом квартале, а второй квартал был в положительной зоне. На самом деле, это не так важно, т.к. основные выплаты от клиентов поступают во втором полугодии. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрываются к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в РФ.

На годовом горизонте более заметен впечатляющий рост. Ежегодный темп роста: выучка 43%, EBITDA 66%, ЧП 89%. Результаты за последние 12 месяцев практически не изменились, но как мы отмечали, скачок будет во втором полугодии.

Баланс.

За полгода в 2,5 раза до 2,7 млрд снизилась дебиторская задолженность. Т.е. клиенты выплатили 4,3 млрд по договорам. Часть этих денег 3,7 млрд ушла на дивиденды. А часть пошла на рекламу и новые разработки, в частности до 6,2 млрд (+21% г/г) увеличились НМА.

Но в итоге, из-за крупных расходов в 2 раза до 4,1 млрд уменьшился капитал.

Кэш на счетах уменьшился до 1,9 млрд (-53% г/г). А кредитов и займов суммарно 2,85+1,73 = 4,6 млрд. Таким образом, чистый долг значительно подрос и составил 2,7 млрд. Но ND/EBITDA = 0,4 что говорит о хорошем финансовом положении. Во втором полугодие ожидается снижение долговой нагрузки до ND/EBITDA = 0,1.

Денежные потоки.

Денежные средства:

от операционной деятельности выросли в 2,5 раза г/г до 3,4 млрд. Как мы отмечали выше это произошло за счет погашения дебиторской задолженность.
от инвестиционной деятельности -1,5 млрд. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г. В основном за счет новых разработок.
от финансовой деятельности -4 млрд. Здесь основные траты 3,7 млрд пришлись на дивиденды.

В итоге за полугодие произошло уменьшение денежных средств на 2,2 млрд до 1,9 млрд.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дорого:

Текущая цена акции = 2170 ₽
Капитализация = 143 млрд ₽
EV/EBITDA = 24
P/E = 27
P/S = 10,5
P/B = 34
Рентабельность по EBITDA = 45 %

Дивиденды.

Несмотря на то, что это явный представитель компаний роста. И обычно такие компании вкладывают все деньги в развитие и экспансию. Но Positive, учитывая реалии Российского рынка акций, приняли другую стратегию, они позиционируют себя так: «POSI – акция роста с дивидендами».

У компании есть дивидендная политика, размер дивиденда привязан к показателю ND/EBITDA:

Если ND/EBITDA < 1,5, то на дивиденды может быть отправлено до 100% и более от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA от 1,5 до 2,5, то на дивиденды может быть отправлено не более 100% от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA > 2,5 то выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной

Текущее финансовое положение не вызывает сомнений в том, что дивиденды будут выплачены и за 2023 год. Думаю, ориентироваться можно на 80-100₽ (около 4% доходности).

Перспективы и риски.

Компания планирует экспансии на международный рынок ИБ. В приоритете рынки дружественных стран. Но санкций могут существенно усложнить этот процесс.

По прогнозам ЦСР, рынок кибербезопасности будет расти на 24% ближайшие пять лет. После ухода западных вендоров, Позитив – один из основных бенефициаров этого роста. Существенным драйвером является указ президента о запрете использования средств защиты информации недружественных стран с 01.01.25. Но у компании есть и конкуренты, например, «Лаборатория Касперского».

В прошлом году компания, как и обещала, смогла удвоить масштаб бизнес и основные экономические метрики (выручку, EBITDA, ЧП и др). На 2023 год цели также грандизоные увеличить отгрузки до 20-30 млрд, т.е. примерно в 1,5-2 раза. Но в дальнейшем поддерживать такие темпы роста выручки будет сложно. Вероятно, что темпы роста будут постепенно снижаться. И через пару лет бизнес скорей всего будет расти в среднем на 25%-30%. Но это всё равно довольно высокие значения.

Также нужно отметить высокую прозрачность компании. Менеджмент прилагает все усилия, чтобы акции Позитив Групп стали новой голубой фишкой. В прошлом году акции были включены в 4 индекса Мосбижи, а также переведены в первый котировальный список и были допущены к торгам на вечерней секции. А с 16.06.23 акции вошли в лист ожидания на включение в индекс Мосбиржи и индекс РТС. Это означает, что фонды, которые занимаются индексным инвестированием, вероятно, скоро будут покупать акцию. Т.е. спрос на нее возрастет, это поддержит котировки.

Выводы.

Positive Technologies — один из лидеров рынка кибербезопасности РФ.
С 23.06.23 под санкциями ЕС.
Отчет за 2 квартал неплохой. Выручка выросла на треть. Но т.к. это сезонный бизнес, основной рост ожидается во втором полугодии.
Из-за увеличения числа сотрудников на две трети г/г увеличились расходы на зарплату.
Чистый долг сильно вырос, но финансовое положение остается хорошим.
Компания продолжает инвестировать в разработку продуктов. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г.
Один из приоритетов компании — это выплата дивидендов.
Т.к. это компания роста, мультипликаторы очень высокие.
Планы на 2023 увеличить финансовые показатели в 1,5-2 раза.
Акции компании могут быть скоро включены в индекс Мосбиржи и РТС.
Котировки с начала года выросли на 70%.

Акции стоят весьма недёшево. В цену включен очень оптимистичный дальнейший рост бизнеса. Сам я пока не инвестировал в Позитив по причине высокой стоимости. Но компания интересная, возможно, как-нибудь найду окно возможности, и куплю хотя бы на небольшую долю от портфеля. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: