Трейдеры готовятся к волне продаж казначейских облигаций на 102 миллиарда долларов

На этой неделе Казначейство США должно начать выпуск ценных бумаг с более длительным сроком погашения, который, вероятно, продлится до следующего года, вызванный быстро ухудшающимся бюджетным дефицитом и стремительным ростом процентных ставок.

По общему мнению дилеров, впервые с начала 2021 года Казначейство увеличит так называемое ежеквартальное рефинансирование долгосрочных казначейских обязательств до 102 миллиардов долларов с 96 миллиардов долларов. Хотя это ниже рекордных уровней, достигнутых во время кризиса Covid-19, это намного выше допандемических уровней.

Объявление в среду, вероятно, также приведет к тому, что управляющие долгом поднимут обычные размеры аукционов для ценных бумаг по всей кривой доходности — с потенциальными исключениями или меньшими скачками для облигаций, пользующихся меньшим спросом. Дилеры будут отдельно следить за новостями о предстоящей программе выкупа старых казначейских облигаций.

Потребности в государственных заимствованиях растут отчасти благодаря повышению процентной ставки Федеральной резервной системы, которая подняла ориентир политики до 22-летнего максимума, что, в свою очередь, привело к увеличению доходности государственного долга, что сделало его более дорогостоящим. ФРС также сокращает свои вложения в казначейские облигации, обязывая правительство продавать их другим покупателям. Все это повышает риск больших колебаний волатильности, когда правительство выставляет свои ценные бумаги на аукцион.

«Просто ожидается большое предложение, — сказал Марк Кабана, глава отдела стратегии процентных ставок в США в Bank of America Corp. — Мы были удивлены цифрами дефицита, которые отрезвляют».

Большие объемы выпуска долговых обязательств не привели непосредственно к снижению цен и повышению доходности, о чем свидетельствует рост долга США наряду с исторически низкой доходностью за последние два десятилетия. Но более крупные размеры аукционов способствуют потенциальной краткосрочной волатильности, в то время как банки уменьшили аппетиты к созданию рынка. Это было продемонстрировано на семилетнем аукционе в четверг, когда покупатели потребовали большей скидки, чтобы поглотить ценные бумаги.

Что привело к росту доходности, так это повышение ставок ФРС и инфляция, ключевая динамика, увеличивающая бюджетный дефицит. Стоимость обслуживания государственного долга США подскочила на 25% за первые девять месяцев финансового года, достигнув 652 миллиардов долларов, что является частью глобального явления, стимулирующего государственные заимствования.

Подробнее: США увеличили стоимость долга на 652 миллиарда долларов, поскольку ставки достигли 11-летнего максимума

Кабана и его команда прогнозируют, что Казначейство увеличит продажи облигаций с купонным доходом — как известно, выплаты по процентам — не только в этом месяце, но и снова в ноябрьских и февральских объявлениях о политике управления долгом.

Консенсус прогнозов дилеров показывает следующее в отношении предстоящих аукционов по возмещению:

42 миллиарда долларов трехлетних облигаций 8 августа.

10-летних векселей на 37 миллиардов долларов 9 августа.

30-летние облигации на сумму 23 миллиарда долларов 10 августа.

Помимо этих продаж, большинство дилеров отмечают рост выпуска облигаций с большинством сроков погашения на уровне 2 млрд долларов каждая, при этом многие отмечают меньший рост 7- и 20-летних казначейских облигаций, спрос на которые был снижен.

Некоторые дилеры предсказывают, что 20-летние облигации не изменятся в размере. Эта ценная бумага страдает от низкой цены и ликвидности с тех пор, как Казначейство перезапустило ее в 2020 году.

«Должно быть хорошо распределенное аукционное повышение по всей кривой», помимо немного меньших для 7- и 20-летнего долга, сказал Субадра Раджаппа, глава отдела стратегии процентных ставок в США в Societe Generale SA. «Теперь это односторонняя траектория дефицита в течение следующих 10 лет, и он будет увеличиваться. Казначейство хочет убедиться, что они хорошо финансируются в течение следующих нескольких лет».

Дефицит федерального бюджета достиг 1,39 триллиона долларов за первые девять месяцев текущего финансового года, что примерно на 170% больше, чем за тот же период годом ранее, что свидетельствует о растущих потребностях Казначейства в финансировании. В понедельник Казначейство предложит обновленную информацию о своих ежеквартальных оценках заимствований и баланса денежных средств.

Что говорит разведка Bloomberg...

«Выпуск казначейских купонов может медленно увеличиваться в течение следующих шести месяцев.

«Купонные аукционы могут вырасти на 1 миллиард долларов по кривой в августе, а ежемесячные аукционы вырастут еще на 1 миллиард долларов каждый месяц до января».

— Айра Ф. Джерси и Уилл Хоффман, специалисты по бизнес-аналитике.

Тем временем ФРС сокращает свои вложения в казначейские облигации на сумму до 60 миллиардов долларов в месяц, позволяя ценным бумагам созревать, не заменяя их. Председатель ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе также дал понять, что отток портфеля может продолжаться определенными темпами даже после того, как политики начали снижать процентные ставки, что предполагает более длительный период, чем многие предполагали, для так называемой программы количественного ужесточения.

Еще одним динамическим фактором, который следует учитывать менеджерам казначейства, является доля векселей со сроком погашения в краткосрочные периоды до года в общем непогашенном долге. Консультативный комитет по казначейским займам, группа участников рынка, включая покупателей и дилеров, уже давно рекомендует диапазон от 15% до 20% для этого коэффициента.

Казначейство в последнее время продает огромное количество векселей, стремясь восстановить свой баланс наличности после того, как в начале этого года он сократился до опасно низкого уровня во время партизанской битвы за лимит долга.

Команда Citigroup Inc. заявила, что целевая доля долга по казначейским векселям будет среди вещей, которые они ищут на этой неделе.

Векселя, выкуп

«Казначейству необходимо существенно увеличить размеры аукционов при возмещении в ноябре и феврале», — также заявил в записке для клиентов Джабаз Матай из Citigroup, глава стратегии ставок Group 10. Он добавил, что увеличение в последнем квартале будет «более быстрыми темпами, чем цикл выпуска после Covid».

Еще одним пунктом, на который стоит обратить внимание, будут любые обновления планов Казначейства по выкупу, которые они впервые обнародовали в мае после нескольких месяцев рассмотрения. Одна из целей выкупа старых ценных бумаг и выпуска большего количества текущих эталонных ценных бумаг состоит в том, чтобы помочь поддержать неравномерную ликвидность на рынке казначейских облигаций. Другой заключается в том, чтобы сгладить волатильность при выпуске казначейских векселей.

Программа должна начаться в следующем году, но дилеры считают, что Казначейство все еще прорабатывает детали. Департамент снова задал им вопросы в опросе перед возвратом средств.