X5 Retail group - лидер рынка - Синара

По акциям X5 Retail Group мы подтверждаем рейтинг «Покупать»: компания остается лидером на рынке, по-прежнему уделяя повышенное внимание магазинам шаговой доступности. Активно расширялась в последнее время сеть «Чижик» в формате жесткого дискаунтера, который оказался очень востребованным в нынешних условиях. Один из рисков видим в иностранной регистрации X5, поскольку редомициляция — дело нескорое, следовательно, перспективы выплаты дивидендов пока остаются туманными.

Катализаторы: увеличение доли рынка; редомициляция в РФ.

Риски: зарубежная регистрация; невысокая вероятность выплаты дивидендов в ближайшей перспективе; давление на рентабельность.

Наиболее удачное в сегодняшних условиях сочетание форматов. X5 Group —ведущий игрок на рынке продовольственных товаров по объему продаж (доля рынка оценивается в ~13%). Группа занимает сильные позиции в двух ключевых сегментах рынка: дискаунтеров («магазинов у дома») и супермаркетов. В 1К23 они обеспечили соответственно 79% и 15% общей выручки от реализации. Важным источником роста становится и сеть «Чижик», работающая в формате жесткого дискаунтера: на конец того же 1К23 количество магазинов в ней увеличилось всемеро по сравнению с 1К22, а квартальная выручка выросла пятикратно.

Лучшие позиции, чтобы еще увеличить долю на рынке. По итогам 2022 г. компания показала рост выручки на 19% г/г, существенно опередив рынок, и в 1К23 она продолжала расти быстрее большинства конкурентов. В 2022 г. расширение сетей замедлилось, но в этом году темпы восстановятся, как мы ожидаем. В 2023 г. компания вышла на рынок Дальнего Востока и планирует открыть как минимум 1500 дискаунтеров и столько же жестких дискаунтеров. Складывающиеся на сегодня условия она использует для наращивания своей рыночной доли за счет небольших региональных сетей, а также ретейлеров, работающих в других, теряющих популярность форматах.

На 2023–2026 гг. прогнозируем среднегодовой рост (CAGR) выручки на уровне 9% и среднюю рентабельность по EBITDA в 7,1%. К концу периода выручка таким темпом достигнет, по нашим расчетам, 3,6 трлн руб. Полагаем, компания в среднесрочной перспективе в целом способна поддерживать прибыльность на нынешних уровнях, хотя возможно краткосрочное давление. В среднем на период до 2026 г. прогнозируем рентабельность по EBITDA (МСФО-17) в 7,1%. Этот обновленный прогноз всего на 0,1 п. п. ниже прежнего, в первую очередь из-за корректировки в сторону снижения прогноза на 2023 г., но далее мы ожидаем восстановления показателей рентабельности.

Оценка по модели DCF предполагает рейтинг «Покупать». Мы внесли лишь небольшие корректировки в модель и получили справедливую стоимость X5 Retail Group в 800 млрд руб., из которых 50% приходится на постпрогнозный период (после 2030 г.). Вычитая прогнозный чистый долг на конец этого года, получаем целевую стоимость акционерного капитала в 786 млрд руб., что предполагает целевую цену в 2500 руб. на акцию на горизонте до конца 2023 г. Потенциал роста до нее — 46%, следовательно, подтверждаем по акциям X5 Retail Group рейтинг «Покупать».

Белов Константин
ИБ «Синара»