Рынку снова некуда падать. В валюте акции России все еще на минимумах

Инвесторы хорошо заработали в рублях в этом году. Только с января, считая с дивидендами, рынок принес более 35%. В долларах картина иная: рынок прибавил менее 5%, и он все еще дешев. Разберемся, почему так.

Доллар сильно помогает

Многие отмечают, что рост акций в последние месяцы сильно коррелирует с долларом. Индекс МосБиржи вырос вровень с тем, что и валюта США. Это значит, что нынешние максимумы некорректно сравнивать с прошлогодними. 

На графике видно, как IMOEX следует за курсовой динамикой, что логично: более 60% индекса это экспортеры. Примерно 5% доходности добавили дивиденды. То есть пока акции выглядят чуть лучше валютных облигаций.



Это может означать, что основные драйверы еще даже не включились. Рынок растет, но пока сдержанно. При таком курсе, как сейчас, акции в рублях могут стоить еще больше. Насколько именно — надо смотреть динамику РТС.

Валютный скелет рынка

Исторически основной бенчмарк российских акций это РТС (RTSI). Он дает оценку динамики рынка в долларах, то есть убирает эффект девальвации рубля. Есть также его версия с дивидендами (RTSTR).

Изначально он создавался для привлечения зарубежных инвесторов, чтобы те могли видеть российский рынок в сравнении с другими рынками, прежде всего БРИКС, которые сильнее коррелируют друг с другом, чем с США и Европой.

В последние годы и особенно месяцы РТС сдает позиции в плане интереса инвесторов. Публика все активнее торгует рублевыми индексами. Идет тренд на замещение доллара, что логично: 80% оборота дают местные инвесторы.

Но структура российского рынка акций от этого не поменялась. У двух третей компаний выручка привязана к валюте, все их мультипликаторы в валюте, и справедливая оценка сначала дается в валюте. 

Таким образом, РТС — это не просто отзеркаленная версия Индекса МосБиржи в долларах. Это скелет рынка, поверх которого накладывается динамика самого рубля. Как ВВП, который считают в долларах, но бюджет сводят в рублях. 

Где сейчас рынок по РТС

Последнее большое ралли было осенью 2021 г., когда РТС немного недотянул до 2000 пунктов. Далее был февральский провал почти до 600 пунктов (-68% от максимума), после которого рынок довольно быстро отскочил вверх на 1500. 

Рынок искал равновесие более полугода, реагируя на санкции, новый курс рубля, рост, а затем новое падение долларовых цен на экспортное сырье. С июня 2022 г. по февраль РТС сократился на 40%.

Но дальше начался восстановительный подъем. От февральских 900 пунктов к маю РТС поднялся до 1090. Это более 20% за три месяца. Тренд прервался, как мы видим, на событиях 23–25 июня. И сейчас только начал выходить из стресса. 

Никаких других факторов, кроме политических, на падение РТС не повлияло: нефть в норме, металлы держатся, внешние рынке на позитиве. И тем не менее рынок торгуется чуть выше годового минимума.

 Что все это значит

— Российские акции в долларах за три недели подешевели на 10%, и это явно эмоциональное падение; последние сессии РТС пробует расти без привязки к валютам.

— До июньских событий рынок РФ больших максимумов не брал, оставаясь дешевым относительно уровней прошлого и позапрошлого годов.

— Рынок готов к постепенному восстановлению, что видно по стабильному росту в феврале-мае, когда РТС обгонял временный рост рубля.

— Если РТС сумеет восстановиться до прошлогодних 1100-1200 пунктов, это добавит рынку 10–20% без учета дивидендов и поправки на ослабление рубля.

— Потенциал фундаментального снижения российского рынка сейчас сильно ограничен: в худшие месяцы РТС стоил всего на 8% ниже, чем сейчас 

Какие акции у нас в фаворитах, смотри в новой стратегии на III квартал