Фосагро начала обмен еврооблигаций на ЗО - Ренессанс Капитал

Фосагро с 3 июля проводит обмен обоих выпусков еврооблигаций (Фосагро-25 и -28, оба по $500 млн) на две серии замещающих облигаций (ЗО, серии 25Д и 28Д). Схема обмена выглядит идентичной схеме, используемой при размещениях/ доразмещениях ЗО Газпрома, т.е. для бумаг с хранением во внешнем периметре обмен будет проводиться по физической поставке бумаги, обмен по «переуступке прав» не предусмотрен. Заявки принимаются до 13 июля, расчёты проводятся до 18 июля, подтверждение владения требуется на любую дату с 19 июня по 10 июля.

Структура платежей выпускаемых ЗО идентична структурам платежей замещаемых еврооблигаций, в выпусках сохранён трёхмесячный колл-опцион на раннее погашение по номиналу (активируется на любую дату трёхмесячного периода до погашения) и не сохранены другие опционы («make whole» и др.)

Это первое размещение ЗО российской компанией «с обязательствами по еврооблигациям в обращении» после публикации майского указа об «обязательности размещения ЗО».

Объём размещения ЗО в существенной мере будет зависеть от наличия или отсутствия проблем при расчёте обмена бумаг, находящихся на хранении во внешнем периметре (проблемы присутствуют при всех доразмещениях ЗО Газпрома начиная с середины мая). При их наличии и обмене в основном бумаг, находящихся на хранении в НРД, объём размещений вероятно будет схож с объёмами выпусков ЗО Лукойла (при первичных размещениях еврооблигации Фосагро – эмитента с ранее инвестиционными кредитными рейтингами – в основном покупались иностранцами, аллокации российским инвесторам не превышали 25%). В то же время компания не находится под блокирующими санкциями, бонды рассчитываются в Euroclear, и Фосагро с осени 2022 года делает через НРД платежи по бумагам с правами, учитываемыми в локальном периметре, что делало бумаги привлекательными с точки зрения их покупок во внешнем периметре локальными инвесторами. Соответственно, при отсутствии проблем с поставкой бумаг коэффициент замещения вполне может составить 60–70%

Цены на ЗО Фосагро после выпуска видимо сформируются в районе 94–95 п.п. для короткого выпуска 25Д (доходность 6,5–7,0%) и 77–79 п.п, для 28Д (доходность 7,5–8.0%). Так как эмитент уже осуществляет раздельные платежи по замещаемым еврооблигациям, участие в замещении для держателей бумаг во внешнем периметре несёт меньше рисков по сравнению с бумагами Газпрома.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»