Булат - @long_term_investments
Булат - @long_term_investments личный блог
02 июля 2023, 11:44

Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Выиграл один из конкурсов на Смартлаб и обещал сделать анализ ГМК Норникель. Да мне самому интересна данная компания, она на 5 месте в моем портфеле по доле (3,7%). Поэтому проанализируем 3 сценария для компании и их влияние на цену акций.

Анализ достаточно прост, как и бизнес у Норникеля (добыл полезные ископаемые и продал). Поэтому, прежде всего, я нашел информацию по добыче компании (на Смартлаб) и цены на соответствующие металлы (данные Всемирного Банка). Цены на металлы в долларах и деятельность Норникеля связана с экспортом, поэтому, очевидно, для расчетов пригодится курс доллара. Данные приведены в таблице ниже (цены на металлы и курс доллара – средние значения за год):

Таблица 1
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

В последних двух колонках прогнозные данные, но о них чуть позже. Для получения расчетной выручки умножил добычу, цену металлов и курс доллара. Получил следующие данные:

Таблица 2
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Далее сравнил полученные данные с фактической выручкой Норникеля, чтобы убедится в правильности расчетов. Получаем:

Таблица 3
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Как видим, в среднем сходство расчетов с фактом 83,8%, поэтому можно сделать вывод о точности расчетов. Отклонение, вероятно, связано с продажами, т.к. не всегда все добытое продается, плюс, цены на внутреннем рынке могут быть чуть ниже. Но это не влияет на дальнейший анализ.

Далее начинается, собственно, анализ. Попробуем спрогнозировать выручку Норникеля на 2023 год, что даст возможность рассчитать прибыль, исходя из средней рентабельности компании и выйти на прогнозную цену акций.


Как видим из 1 таблицы добыча у компании плюс-минус не меняется. Исходя из производственного отчета за 1 квартал 2023 г. некоторые колебания есть, однако снижение производства одних металлов, компенсируются другими и в среднем выходим примерно на показатели 2022 г., даже чуть выше. Поэтому за прогноз добычи на 2023 г. взято среднее значение добычи за последние 5 лет (таблица 1).

Таблица 4
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

С ценами на металлы все интереснее. Как видно на 1 таблице в 2021-2022 гг. наблюдался существенный рост цен на все металлы, добываемые Норникелем. Однако картина последних кварталов иная: цены корректируются. Тенденция может продолжится в дальнейшем, но это будет пессимистичный сценарий нашего прогноза, о чем чуть позже.

В качестве прогноза цен на металлы в 2023 г. в таблице 1 взяты фактические средние цены за 5 месяцев 2023 г. по данным Всемирного Банка. Согласен, что спорно, но это будет базовым сценарием нашего прогноза.

Наконец, прогнозный курс доллара в 2023 г. – это средний курс за 1 полугодие 2023 г. Что характерно, если смотреть средний курс доллара за последние 5 лет, то все выглядит не так страшно, как пишут СМИ о падении рубля. В среднем курс достаточно стабилен, несмотря на внутригодовые колебания.


Итак, имея вышеописанные данные, можно рассчитать прогнозную выручку.

Таблица 5
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Расчетная прогнозная выручка составила 1 108 млрд руб. Но, как было написано ранее, сходство расчета с фактом составляет 83,8%. Иными словами, необходимо скорректировать (увеличить) расчетную выручку на 16,2%. Получаем 1 322 млрд руб., что на 11,5% выше, чем в 2022 г.

Найдем прогнозную прибыль компании при такой выручке. Для этого проанализируем рентабельность продаж: за последние 5 лет она в среднем составляет 32,2%, что представлено на таблице ниже.

Таблица 6
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы


Таким образом, при выручке 1 322 млрд руб. и рентабельности 32,2%, получаем прогнозную прибыль 425,7 млрд руб. При текущей цене акции около 15 000 руб., форвардный PE в таком случае составляет 5,4 – минимум за последние годы. Это базовый вариант прогноза.

Исходя из базового прогноза, акции ГМК Норникель недооценены, т.к. форвардный PE 5,4 ниже среднего PE Норникеля за последние 5 лет, который составляет 8 (без учета 2020 г.). Здесь я пока не принимаю во внимание дивиденды, оказывающие существенное влияние на цену акций после ухода нерезидентов с нашего рынка. Влияние дивидендов будет рассмотрено в позитивном сценарии.


В качестве негативного сценария я принял снижение цен на добываемые металлы в среднем на 30%. Такое возможно, т.к. последние 2 года характеризовались сильным ростом, о чем я написал выше. Если смотреть. Например, на график цен на Никель, то видно, что сейчас цены выше, чем в среднем за последние годы. Скачи цен были в конце 1980-х и 2000-х и впоследствии цены возвращались к «нормальным» значениям. С корректировкой на инфляцию, потенциал снижения по металлам сейчас в среднем 30%.

Таблица 7
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Снижение цен на металлы на 30% при прочих равных, очевидно приведет к пропорциональному снижению выручки – до 875 млрд руб. после корректировки (таблица 5). Прибыль при сохранении рентабельности в данном случае опустится до 282 млрд руб. Если оставить форвардный PE без изменения (5,4), то цена акций ГМК Норникель в таком случае опускается до 10 000 руб. Это пессимистичный сценарий прогноза. Думаю, потенциал снижения цены акций ниже 10 000 руб. маловероятен.

Теперь рассмотрим позитивный сценарий. Как известно, Норникель любили за дивиденды и сейчас не видно драйверов роста, кроме возвращения к стабильным дивидендным выплатам после осуществления необходимых инвестиционных затрат. Полагаю, что на это может уйти пару лет, хотя, думаю, за 2 полугодие 2023 небольшой дивиденд будет выплачен.

Таблица 8
Фундаментальный анализ ГМК Норникель – риски и перспективы

Не вдаваясь в детали дивидендной политики и влияния повышенных инвестиционных затрат на нее, исходя из графика дивидендных выплат выше можно предположить, что после необходимых инвестиций Норникель снова выйдет на средний дивиденд последних лет – 1800 руб. на акцию.

Если мы хотим среднерыночную доходность после вычета НДФЛ – 7,5% (если брать ставку ЦБ) то цена акций должна быть около 21 000 руб. при дивиденде 1800 руб. При такой цене акции и прогнозной прибыли 426 млрд руб. (которую мы считали ранее в базовом сценарии) PE компании составит 7,5, что близко к среднему за 5 лет. Оно и понятно: сейчас акции недооценены по PE из-за отсутствия дивидендов. Последний фактор может вернуть справедливую оценку компании по PE.

Таким образом, получили 3 сценария:

1. Базовый – это фактически то, что мы имеем сейчас.
2. Негативный сценарий предполагает просадку в 30%, до 10 000 руб. за акцию.
3. Позитивный сценарий предполагает рост на 40% до 21 000 руб.

Мне, как долгосрочному инвестору, неважно как ведут себя акции, главное, чтобы фундаментально компания выглядела перспективно. Моя средняя цена Норникеля в портфеле как раз около 15 000 руб., поэтому по возможности буду брать за 10 000 руб., если такая возможность будет.

33 Комментария
  • broker25
    02 июля 2023, 11:57
    С засилием физиков долгосрочные прогнозы менее актуальны.
    А в краткосрочных лучше учесть просадку палладия и тренд на дальнейшее снижение цен, а также текущий высокий курс доллара
    • Auximen
      02 июля 2023, 12:26
      broker25, как раз засилье физиков позволяет предположить, что в случае сплита акций, предположим, до 150 руб., в бумаге появится ликвидность и объёмы, ценник соотв. переставят. Я думаю, что ГМК надо среднесрочно и долгосрочно покупать именно под эту идею. Выплата промежуточных дивидендов вторична, хотя, несомненно, поддержит цену.
      • broker25
        02 июля 2023, 12:41
        Auximen, я не против ГМК, может, сплит и поможет. С подходом автора в принципе согласен, но переделал бы прогноз цен и бакса
  • master1
    02 июля 2023, 13:24

    Снижение цен на металлы на 30% при прочих равных, очевидно приведет к пропорциональному снижению выручки – до 875 млрд руб. после корректировки (таблица 5). Прибыль при сохранении рентабельности в данном случае опустится до 282 млрд руб. 


    Расходы то не изменятся при снижении цен на продукцию. Почему же и рентабельность не изменится?
  • Slava51
    02 июля 2023, 13:29
    Скоро литий себе в корзину добавят
      • Slava51
        02 июля 2023, 14:45
        Булат — @long_term_investments, обемы не знаю :) но что то с РосАтомом мутят.
        • Slava51
          02 июля 2023, 14:50
          Slava51, Полярный литий» — совместное предприятие «Росатома» и «Норникеля» — получило право на разработку крупнейшего в России месторождения лития по результатам аукциона, итоги которого были подведены 8 февраля 2023 г.
          • toronaga
            02 июля 2023, 18:37
            Slava51, интересно. Но, на примере обустройства нефтяных месторождений, много времени понадобится для вывода месторождения на промышленные объемы добычи т.к. нужно создать инфраструктуру и сложные технологические сооружения. И это все пойдет в бой только если проект будет смотреться рентабельным. Поэтому думаю что ждать долго: от 5 лет
  • Smart Investors
    02 июля 2023, 15:07
    по ТА позитив до 22к
    • Vallee
      02 июля 2023, 15:23
      Smart Investors, подскажите какие временные рамки у ТА?
      • Smart Investors
        02 июля 2023, 15:34
        Vallee, я ожидаю в ближайшие 2 месяца импульс
      • Smart Investors
        02 июля 2023, 16:19
        Булат — @long_term_investments, так у вас вон лонг терм

        а у меня спекуляции 15-30%

        для долгосрока фундамент хорошо знать))
  • Василий Баранов
    02 июля 2023, 16:40
    Ооо, приятно видеть джентльмена, который держит слово!!!
  • Остап1978
    02 июля 2023, 16:41
    Будут дивы — будет 20. Не будет Дивов — будет 12. Это давно все знают. С таким количеством нормальных бумаг на бирже, равным пальцам на обеих руках, все эти анализы давно бессмысленны. Сплит никому не нужен. Его не будет.
      • ves2010
        02 июля 2023, 17:17
        Булат — @long_term_investments, риски в цене... 

      • Остап1978
        02 июля 2023, 22:26
        Булат — @long_term_investments, А с чего вы решили, что они дешевые? Там один корпоративный конфликт крупных акционеров чего стоит. Если в целом, то нормального менеджмента нет, акционерного соглашения нет, дивидендов нет, внешние рынки под вопросам, внутреннего потребления продукции нет, требуются масштабные капложения и тд. На тонком рынке бумагу держат спекули.
          • Остап1978
            02 июля 2023, 22:36
            Булат — @long_term_investments, это не шум, а фундамент, и если вы этого не понимаете, то грош цена всем дальнейшим “анализам».
  • Рулон Обоев
    02 июля 2023, 18:04

    Минусы, как я их вижу.

    -Снижение цен на корзину металлов
    -Потенциальная мировая рецессия
    -Конфликт между мажоритариями
    -Пик капексов, причем направленных в основном не на расширение производства, а на улучшение экологии Норильска
    -Странное игнорирование опасности как дешевого низкокачественного индонезийского никеля, так и проектов конкурентов по меди в России.
    -Потенциальный дисконт из-за геополитики к цене на LME

    Плюсы:

    -девальвация рубля
    -стойкость секты свидетелей Норникеля (без них бы уже 12 000 щупали)

     

  • Среднеброд
    02 июля 2023, 18:06
    Анализ достаточно прост, как и бизнес у Норникеля (добыл полезные ископаемые и продал). Поэтому ...

    Что-то мне подсказывает, что «формула №1 в вашей диссертации неверна» © из анекдота про защиту.
      • Среднеброд
        02 июля 2023, 18:10
        Булат — @long_term_investments, оно и видно. Пообщайтесь с кем-нибудь, кто в теме, он вам расскажет о «простоте» этого бизнеса.
  • я думаю крупные игроки смотрят в разрезе РТС на него, а  он не допадал до поддержки своей долгосрочной, тут надо смотреть как на нее отреагирует, ибо и поддержку сломать может

    потенциал снижения 20% в долларах и столько же в рублях. в долларах четко отбился от скользящих средних и вышел вниз, так что протестировать вполне может, 145$ за акцию








  • CTORU
    03 июля 2023, 05:01
    Если про литий правда — то этот анализ вообще ни о чём…

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн