Рыночные заметки от Coinbase.

Перевод статьи от Coinbase Asset Management.

Оригинал этого документа и многое другое в моём телеграмм-канале

t.me/holyfinance

1. Ликвидность. Это означает разные вещи для разных людей в разных обстоятельствах. Для высокочастотного трейдера речь идет о способности получать доступ к рынку, чтобы входить и выходить из него без значительного влияния на цену. Для рыночного стратега это невидимая рука, которая поощряет использование большего количества рычагов для поддержки цен на активы. Для центрального банкира именно количество денег в финансовой системе обеспечивает бесперебойную банковскую деятельность.

2. Банкротства банков в США стали одним из самых больших сюрпризов в этом году, вызванных жесткими условиями с ликвидностью. Были созданы новые программы для обеспечения банков достаточной ликвидностью для поддержания нормальной деятельности. В марте ФРС создала программу срочного финансирования банков, которая продолжает расширяться, превысив 7 июня 2023 года 100 миллиардов долларов. Ликвидность, которая покидает банки, пополняется с помощью новой программы при более жестких финансовых затратах для банков.

3. Банковские депозиты в Федеральной резервной системе являются самым простым и широким показателем ликвидности центрального банка. В декабре 2021 года он достиг рекордных 4,3 трлн долларов. В марте 2023 года банковские проблемы достигли 3,0 трлн долларов. Это не делает 3 триллиона долларов “магическим числом”. Это просто демонстрирует хрупкость финансовой системы. На пике предыдущего цикла смягчения резервы составляли менее 3 трлн долларов. А банковские трения возникли только тогда, когда резервы упали ниже 1,4 трлн долларов.

4. И это проблема не только США. Европейский центральный банк сталкивается со своими собственными ужесточающимися проблемами. Что мы узнаем о ликвидности центрального банка – количество не имеет значения, все дело в распределении. Самые слабые звенья первыми выходят из строя. Проблема, стоящая перед Европой, остра. В конце марта на Германию приходилось 31% избыточных резервов центрального банка по сравнению с 5% у Италии, что значительно ниже ее доли в капитале. Ужесточение регулирования ликвидности в первую очередь ударит по Италии, самому слабому звену.

5. Это горячая тема. Ожидания рецессии повышены, и есть простая, известная сила, которая ускорит сокращение ликвидности – Казначейство США восстанавливает денежный буфер в ФРС. По иронии судьбы, потолок госдолга США стал благом для банковской ликвидности. По мере того как Казначейство снимало наличные со своего счета в ФРС, ликвидность в банковской системе росла. Теперь это сработает в обратном направлении при быстром наращивании на 600 миллиардов долларов. Общая ликвидность упадет значительно ниже 3 трлн долларов, если не произойдет каких-либо других изменений.

6. Почему такое внимание? Взаимосвязь. С 2009 года расширение балансов центрального банка тесно связано со стоимостью акций США. А когда стоимость акций становилась слишком высокой по отношению к ликвидности центрального банка – как сейчас, – следовали обвалы, и ликвидность центрального банка резко возрастала. То же самое недавно произошло и с биткоином (рис. 1). Конечно, сокращение ликвидности носит скорее символический, чем причинно-следственный характер. Вы знаете, что делала ликвидность во время пузыря доткомов 1990-х годов? Ничего.

7. Итак, ликвидность — это мощная рыночная корреляция, которая не будет длиться вечно. Рынки криптоактивов стали первой жертвой первоначального ужесточения условий ликвидности, причем пик цен совпал с началом ужесточения условий ликвидности. Тем не менее, хрупкость банковской системы сопоставляется с устойчивостью рынков криптоактивов в связи с последним ужесточением. Некоторые криптоактивы выросли в цене, поскольку в марте была осознана уязвимость банков – особенно крупных.

8. Устойчивость рынков криптоактивов не случайна. Характерной чертой является дарвиновская выбраковка самых слабых звеньев. Созданный хаос приводит к появлению новой орбиты более мелких протоколов, сосредоточенных вокруг Биткоина и Эфириума. Биткойн и Эфириум теперь получили 95%-ную долю в базовом индексе Coinbase. Контуры роста стоимости активов также сильно отличаются от прошлых циклов, причем лидируют более крупные активы.

9. Даже раскрытие SEC конкретных криптоактивов в качестве потенциальных ценных бумаг не является существенным фактором для цен на активы. На рисунке 2 показан базовый индекс по отношению к одинаково взвешенной корзине активов, которые SEC рассматривала в качестве потенциальных ценных бумаг. Во второй половине прошлого года этот индекс небольших криптоактивов был либо на одном уровне, либо сильнее основного индекса. С марта их показатели снизились на 45% – ужесточение ликвидности является более вероятной силой, чем ожидаемые действия регулирующих органов.

10. Ликвидность важна. Но корреляция — это не причина. Наиболее интересные тенденции — это те, которые возникают, когда нарушаются предполагаемые структурные корреляции. Как та, которая сейчас разрывается между ликвидностью и крупными криптоактивами. Мы знаем, что ликвидность центрального банка будет сокращаться. Мы знаем, что на более слабые звенья будет оказано давление. Цена зависит от степени, долговечности и последующих изменений на рынке. Новые тенденции определяются тогда, когда нарушаются старые корреляции. Это вот-вот станет интересным.
Рис. 1 — расширение балансов центрального банка тесно связано со стоимостью акций США. А когда стоимость акций становилась слишком высокой по отношению к ликвидности центрального банка – как сейчас, – следовали обвалы, и ликвидность центрального банка резко возрастала. То же самое недавно произошло и с биткоином

Рис.2 — Ликвидность влияла больше, чем регулирование