💰 Где кубышка Сургутнефтегаза?

📉 Недавно вышла рекомендация совета директоров по дивидендам Сургутнефтегаза, которые составили 0,8 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Ниже этой суммы на префы платили только однажды — в 2016 году за 2015 год. Тогда курсовые разницы «съели» всю прибыль и компания выплатила тот минимум, который прописан в Уставе.

❓ Но что же случилось в 2022 году? Попробуем сегодня разобраться.

Предлагаю вначале вспомнить, на чем вообще зарабатывала в последние годы компания:

✔️ операционные доходы бизнеса (реализация нефти);
✔️ процентные доходы с депозитов, которые на конец 2021 года оценивались в 3,8 трлн руб. в долларовом эквиваленте ($51 млрд);
✔️ валютная переоценка депозитов.

🛢Начнем с основного бизнеса (реализация нефти и нефтепродуктов), средняя цена на URALS в 2022 году была выше $70 за баррель, что примерно соответствует динамике 2018 — 2019 годов. Средний курс доллара был в районе 70 руб., из-за высокой волатильности более точно сказать сложно. Но в 2018 — 2019 годах курс доллара не превышал 70 руб.

📊 Серьезного снижения добычи нефти в РФ в 2022 году не было, а эмбарго на нефтепродукты заработало лишь с 2023 года. Отсюда делаем вывод, что Сургут мог вполне заработать операционную прибыль от основной деятельности на уровне 2018 — 2019 годов, которая тогда составляла около 400 млрд руб.

💵 Процентные доходы от кубышки в 2021 году составили 128 млрд руб., в 2020 году — 120 млрд руб., в 2019 году — 118 млрд руб. Таким образом, за 2022 год они могли бы составить 130 млрд руб., следуя динамике прошлых лет. Запомним эту цифру.

💰 Теперь главный вопрос, а как изменилась бы рублевая переоценка кубышки? Официальный курс доллара на 31.12.2021 — 74,3 руб., а на 31.12.2022 — 70,34 руб. Мы получаем, что курсовые разницы составили бы:
➗ (70,34 — 74,3) * 51 = (- 202 млрд руб.)

В начале 2022 года писал подробный пост с расчетами всех доходов по компании, воспользуемся ими в отсутствие более свежих отчетов. Нас интересует налоговая ставка, чтобы пересчитать операционную прибыль в чистую, тогда она составляла 16,5%, ее и возьмем за основу.

➗ Чистая прибыль (2022) = 400 * 0,835 + 130 — 202 = 262 млрд руб. Это грубый расчет, но он показывает, что убытка быть не должно, при условии сохранения кубышки. Такая прибыль сулила бы акционерам минимум 2,4 рубля на акцию, но никак не 0,8 руб.

💸 Отсюда можно сделать вывод, что компания могла потерять часть средств при обмене на другие валюты, возможно даже на рубли, что негативно повлияло на итоговый результат. Напомню, что на конец 2021 года курс доллара был 74,3 руб., любой обмен валюты по курсу ниже этого автоматически приводит к убытку, пусть и бумажному.

📌 Если кубышка действительно сконвертирована в рубли или другие валюты дружественных стран, то Сургут-НГ преф. теряет свое защитное от девальвации свойство. Как я часто писал, бизнес Сургутнефтегаза был больше похож на банковский, чем на нефтяной с точки зрения динамики доходов.

📉 Акции отреагировали на новость об отсутствии дивидендов падением на 13%. Думаю, что это только начало, теперь могут начаться обсуждения, что кубышка утеряна безвозвратно и эти средства вернуть не получится. В любом случае, пока мы не дождемся отчетов компании или комментариев менеджмента, данный актив переходит в раздел спекуляций, а не инвестиций.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб