Инвестиционный кейс ФосАгро на длительном горизонте позитивный - Альфа-Банк

ФосАгро опубликовала финансовые и операционные результаты за 1К23. Мы отмечаем квартальный рост скорректированной EBITDA и сильный свободный денежный поток в размере 43,4 млрд руб., который компания смогла продемонстрировать на фоне сдержанных настроений на рынке удобрений из-за снижения цен. Финансовое положение компании остается стабильным, соотношение чистого долга к EBITDA было на уровне 0,6х по состоянию на конец 1К23. Компания по-прежнему привержена своей дивидендной политике, поэтому мы предполагаем, что решение по квартальным дивидендам следует ожидать позднее.

ФосАгро остается качественным игроком в секторе удобрений, занимающим важную роль в поставках удобрений на ключевые сельскохозяйственные рынки. Мы придерживаемся ПОЗИТИВНОГО взгляда на инвестиционный кейс компании на длительном горизонте. Квартальная дивидендная доходность в диапазоне 2-3%, которую мы рассчитываем исходя из потенциальной выплаты 167-242 руб. на одну обыкновенную акцию, на наш взгляд, является краткосрочным позитивным драйвером для акций.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Ключевые тезисы релиза:

• Общий объем производства ФосАгро вырос на 6% г/г и составил 2,8 млн тонн, что соответствует стратегическим планам компании. Совокупные продажи удобрений в размере 2,7 млн т выросли на 3% к/к и на 2% выше уровня 1К22. Мы отмечаем стабильные продажи в сегменте фосфатных удобрений и более высокий спрос на  азотные удобрения.

• Выручка ФосАгро снизилась на 36% г/г до 116,2 млрд руб. из-за снижения цен на удобрения. Квартальный рост выручки обусловлен увеличением объемов продаж.

• Показатель EBITDA компании достиг 55,4 млрд руб. и после учета валютной переоценки составил 48,9 млрд руб. Рентабельность по скорректированной EBITDA компании оставалась высокой на уровне 42%. Мы отмечаем оптимизацию затрат за счет реорганизации логистики продаж компании и снижения цен на сырье.

• Свободный денежный поток за квартал составил 43,4 млрд руб., увеличившись на 91% к/к и на 29% г/г, что, помимо прочего, отражает высвобождение средства за счет снижения оборотного капитала.

• Чистый долг по состоянию на 31 марта 2023 года составил 142,4 млрд рублей ($1,85 млрд), в то время как соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец квартала составило 0,62х.

Перспективы рынка удобрений:

Пик сезонного спроса на удобрения на экспортных рынках не наблюдался в 1К23 из-за отсрочки проведения тендера на поставку удобрений в Индию на фоне значительного снижения цен на азотные удобрения. Избыток объемов предложения на рынке и снижение цен на природный газ, являющийся ключевым компонентом себестоимости азотных удобрений, оказывали давление на цены. Покупатели занимали выжидательную позицию на фоне растущей доступности удобрений. Поскольку структура потребления азотных удобрений предполагает стабильное внесение, позволяющее поддерживать урожайность сельскохозяйственных культур, мы ожидаем продолжение влияния фактора сезонного спроса на экспортных рынках в 2К23.

Цены на удобрения в фосфатном сегменте стабилизировались на исторически высоком уровне. Мы не видим предпосылок существенного роста цен на азотные удобрения на фоне     увеличения     производственных     мощностей,     ожидаемого     в     2023     году, потенциального роста экспорта из Китая и снижения цен на газ. В 1К23 экспорт DAP из Китая был на 15% ниже г/г, в то время как экспорт карбамида вырос на 71%, что, однако, все еще ниже уровня 2020-2021 годов. Цены на сельскохозяйственные товары продолжают торговаться на исторически высоком уровне, несмотря на снижение спекулятивного влияния на фоне российско-украинского конфликта. В большинстве случаев цены на сельскохозяйственные товары остаются существенно выше уровня 2021 года. Недавнее снижение котировок фьючерсов на кукурузу, соевые бобы и пшеницу обусловлено ожиданиями хорошего урожая в Бразилии и США