Статегия: Фиксируем прибыль в дозревших фаворитах - Синара

После пяти недель роста подряд индекс МосБиржи превысил отметку 2600, и потенциал дальнейшего увеличения в нашем базовом сценарии сейчас — лишь ~10% (соответствует рейтингу «Держать» по акциям компаний РФ). Портфель за последние полгода опередил индекс на 18,5%, но на горизонте 12 месяцев его ожидаемая доходность все еще высока — 41%. Вместе с тем, полагаем, пришло время постепенно фиксировать прибыль; после ребалансировки 5% портфеля приходится на денежную позицию. Мы заменяем бумаги НОВАТЭКа и Мечела (после роста на 23% и 71% с начала года соответственно) на акции АФК Система и Распадской, с их более привлекательным балансом рисков и доходности.

Катализаторы роста: хорошая отчетность за 2022 г.; объявление дивидендов за 2022 г.; приток средств из бондов и иностранных акций; рост цен на сырье.

Риски: новые санкции; геополитическая эскалация; глобальная рецессия.

Потенциал роста рынка ограничен, если быть достаточно консервативными. Целевой индекс МосБиржи на горизонте года, рассчитанный в нашем недавно опубликованном обзоре по стратегии на рынке акций, — 2900, что лишь на 10% выше спот-уровней и, по нашей методологии, предполагает рейтинг «Держать» (при среднем курсе USD/RUB на 2023 г. — 70, безрисковой ставке — 10%, цене на Urals — $68/барр.). При этом отметим, что стабилизация курса USD/RUB выше 80 предполагает дополнительный потенциал роста индекса более 10%. Хотя в портфеле теперь есть небольшая денежная позиция на случай коррекции, мы считаем, что максимально «уходить в кэш» пока рано: в ближайшие недели индекс может подрасти в преддверии дивидендного сезона, если рубль останется слабым, а геополитическая обстановка — неизменной.

Минус НОВАТЭК, плюс АФК Система и денежная позиция. После очень хорошего начала года (+23%) оставшийся потенциал роста акций НОВАТЭКа существенно ниже среднего по нашему портфелю. Цены на газ упали с пиковых значений, а основные проекты, ориентированные на рост, уже повлияли на котировки. В то же время АФК Система все еще торгуется на 60% ниже максимумов 2021 г. и с 40%- ным дисконтом к справедливой цене, оцениваемой по методу суммы частей (SOTP). Компания с ее опытом в области M&A должна получить выгоду от текущей трансформации российской экономики.

Несправедливо отставшая Распадская взамен Мечела. Котировки Мечела полностью восстановились до максимумов 2021 г., и бумаги выглядят «перегретыми». Мы видим потенциал роста и в Распадской, и в Мечеле, но предпочитаем первую, с ее специализацией на коксующемся угле и чистой денежной позицией, что может обеспечить высокие дивиденды уже в 2023 г.

Точенников Кирилл
Мордовцев Василий
ИБ «Синара»

Доходность портфеля на горизонте 12 месяцев после ребалансировки — 41%. «Модельный портфель» с начала года опередил iMOEX по доходности на 7%, а в абсолютном выражении вырос на 27%. Наше целевое значение индекса — 2900 при потенциале роста в ~10%, в то время как ожидаемая на горизонте года доходность портфеля составляет 41% (в т. ч. дивдоходность в 8%.