Капитальная база Альфа-Банка выглядит гораздо лучше, чем у ВТБ - Ренессанс Капитал

Альфа-Банк – комментарий к отчётности по РСБУ за 2022 год

Вчера (6 апреля) Альфа-Банк опубликовал отчётность по РСБУ за 2022 год и оказался вторым после ВТБ крупным российским банком (из числа опубликовавших хоть какие-то отчётности), сгенерировавшим в течение года крупные убытки. В течение 2022 года банк не публиковал промежуточную отчётность.

Чистый убыток за год составил ₽117 млрд (ROA -2.2%, у ВТБ было -3.6%), из комментария менеджмента в Интерфаксе следует, что «разовый» убыток был зафиксирован в 1П22 из-за «заморозки иностранных активов и валютной переоценки». Как и ВТБ, банк воспользовался регулятивными послаблениями и не использовал при расчёте коэффициентов достаточности капитала практически весь убыток (он, видимо, будет постепенно относиться на капитал начиная с 2024 года). Тем не менее капитальная база Альфы выглядит гораздо лучше, чем у ВТБ – при показываемых коэффициентах Н 1.1, Н 1.2 и Н 1.0 на конец 2022 года в 11.0%, 12.1% и 14.0% соответственно, даже отнесение убытков на капитал в полном размере (-2. 3 п.п. от заявляемых коэффициентов) позволило бы сохранить норматив Н 1.1 не только над действующим регулятивным минимумом (4.5%), но и над минимумом про-форма базельских надбавок. Учитывая заявляемую прибыльность (NI + ₽26 млрд по МСФО за январь-февраль 2023 года), риск отмены купонов по перпам банка в ближайшие месяцы (как в случае с бондами ТКС и ВТБ) не выглядит большим.

Тем не менее, видимо, не стоит ожидать от банка и погашений субординированного долга в ближайшее время (колл по «старому» перпу наступает 30 апреля, после чего купон переставляется на 5Y UST +457 б.п., что приблизительно соответствует 7,9%; колл-опцион будет действовать на каждую дату выплаты купона). Во-первых, весьма вероятно, что банк не сможет это сделать из-за использования льготного режима отнесения убытков на капитал. Во-вторых, при наблюдаемом цикле ослабления рубля, наличие валютного компонента снижает его влияние на капитал банка. В-третьих, учитывая то, что банк не может платить по бондам во внешний периметр, обслуживание перпов-еврооблигаций оказывается по факту не таким уж и дорогим.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Альфа-Банк 30 Т2, один из немногих евробондов, торгующийся в локальном периметре в мелкой торговой нарезке, котируется на Мосбирже приблизительно по 66 п.п. (доходность к погашению – около 14%). Во внешнем периметре евробонды банка не рассчитываются. Банк осуществляет платежи по бумагам через НРД, а также через прямые платежи.