Несколько мыслей о QE

 
 
Читая довольно интересные посты о QE, обнаружил для  себя любопытные предположения, касающиеся графика поступления денег от программы на рынок, даже с примерными суммами и датами. В действительности, считаю, что не более чем умственные развлечения, мало относящиеся к возможному эффекту этой программы. И вот почему.
В основном бумаги MBS (секьюритизированные ипотечные кредиты) находятся на балансах как банков, так и инвестиционных фондов. Первое, все операции между коммерческими банками и ФРС являются взаимопогашающими и на размер денежной массы никакого влияния не оказывают – сальдо остается равным нулю. Второй участник, инвестиционный фонд, возьмем фонд PIMCO, который летом скупал MBS на рынке, может продать бумаги ФРС только через первичного дилера, который их покупает и тут перепродает ФРС, зарабатывая комиссию (спред). То есть, первичный дилер имеет всего лишь комиссионный доход, а куда денет деньги инвест фонд — зависит от него, от его стратегии инвестирования. Третье, промежуточный случай, когда банк и является одновременно и держателем MBS, и первичным дилером (например, Citi или Bank of America Merryl Lynch ), более интересный момент. Какие альтернативы у него есть? Он может либо продать бумаги ФРС, либо оставить их у себя на балансе. Средняя доходность MBS сейчас чуть выше 3%, то есть такой денежный поток они приносят банку. Если он продает их ФРС, то фактически он должен поменять указанную доходность на 0,25% — ставку, которая платится по fed funds и эти деньги будут отражены в графе, банковские резервы. Этот процесс мы видим давно — общие резервы банковской системы уже превышают 1,2 трлн долларов. Отсюда нет роста денежной массы, нет кредитования банками реального сектора экономики. Нет такого понятия «деньги от куе», поскольку ФРС не создает денежную массу, не печатает деньги. В каком случае это могло бы быть? Только в одном — когда предприятие, например, производящее буровые установки для добычи сланцевого газа, берет кредит на их покупку не в коммерческих банках, а в ФРС. В этом случае происходит увеличение денежной массы. Соответственно, любые отношения по линии ФРС — коммерческие банки, в рамках которых первичные дилеры являются обычными посредниками  денег не создают, а потому нет никакого смысла ждать этих денег.
Однако от действия этой программы QE эффект может быть. Как работает куе или как оно может сработать, в чем логика ФРС, чего она хочет добиться? Как Вы видите ликвидность банковской системы остается сильно избыточной, но существеннго перетока ее в кэш не происходит из-за низкой инфляции, а также причин, связанных с делевериджем домохозяйств. Возникает вопрос, тогда зачем вообще нужно куе?
 Логика, ФРС, на мой взгляд следующая: есть рынок недвижимости, на котором произошел обвал цен, ударивший по wealth американских домохозяйств. Сам сектор недвижимости более важная штука для американцев, чем рынок акций, например. Очень много кредитов по ипотеке до сих пор находятся, как говорят американцы, underwater, под водой, то есть стоимость недвижимости, под которую взят кредит ниже суммы самого кредита. Отсюда первичная задача оживить этот сектор путем увеличения цены на недвижимость, что вызовет естественную активность на нем путем роста количества транзакций. Что такое MBS, которые покупает ФРС — это дериватив; по сути дериватив — это спор двух участников этой сделки о цене — один считает, что цена вырастет, другой, что она упадет. А теперь вопрос: как Вы думаете, куда пойдет цена (вероятно), если в их спор вмешается третья сторона, обладающая формально неограниченными ресурсами? Ответ, по-моему, очевиден. Далее, когда на рынке появляется, третья сторона-покупатель и цена начинает расти, то система залогов, построенная на этом активе начинает также реагировать на это, сокращением уровня обеспечения, так называемых hair cuts. Это приводит к высвобождению части ресурсов участников рынка, которыми они располагают и вот здесь появляется их использования в других направлениях (например, акции, сырье). Как видите, в данном случае, эффект от куе, целью которого является покупка ипотечных бумаг, возможно увидеть только с лагом во времени. И еще об одном возможном эффекте куе. Это влияние на доллар: при увеличении баланса ФРС и роста резервов (банковской ликвидности) происходит рост предложения доллара на межбанке, что приводит сначала к падению процентной ставки в валюте, а затем обмена этой валюты на другую, более доходную. это процесс приводит к currency debasement или попросту, к снижению курса валюты, что всю очередь в современной экономику приводит к росту комоненты ВВП — чистого экспорта и находит свое выражение в современном мире валютным войнам.
Это реакция на рынка, на покупки MBS со стороны ФРС, которая появилась сразу после объявления, когда еще ничего не выкупалось: