Инвестиционный кейс Московской биржи ухудшает неопределенность относительно новой дивидендной политики - Атон

Московская биржа опубликовала выборочные результаты за 2022 по МСФО и объявила дивиденды

В 2022 году комиссионные доходы сократились на 9.8% г/г до 37.5 млрд руб. в результате падения цен рублевых активов и объемов торгов ― в основном на рынках акций (-41% г/г) и деривативов (-51% г/г), ― которое было частично компенсировано изменением тарифов. Процентные доходы биржа официально не раскрывает в соответствии с ограничениями ЦБ РФ на раскрытие информации, но, по нашим оценкам, они выросли в 2.3 раза примерно до 32 млрд руб., в том числе за счет роста процентных ставок. Операционные расходы выросли на 16.2% г/г до 23.8 млрд руб. (лучше прогноза Биржи в 20%+ г/г) за счет эффективного контроля издержек. В результате EBITDA увеличилась на 28.4% г/г до 49.7 млрд руб. Чистая прибыль достигла рекордных 36.3 млрд руб. (+29.2% г/г).

Московская биржа опубликовала ожидаемо сильные выборочные финансовые результаты по МСФО за 2022, которые оказались несколько лучше консенсус-прогноза аналитиков. Тем не менее, Наблюдательный совет рекомендовал дивиденды в размере 8. 84 руб. на акцию, что предполагает коэффициент выплат 30% — это значительно ниже, чем ожидал рынок. Новость разочаровала инвесторов, и акции снизились в пятницу на 5%. По нашим оценкам, Московская биржа на настоящий момент торгуется на справедливом уровне по мультипликатору P/E 2023П 9.0х против исторической средней оценки за 10 лет 10.0x, что формально говорит об ограниченном дальнейшем потенциале роста ее акций. Также инвестиционный кейс биржи ухудшает неопределенность относительно новой дивидендной политики, которая, как мы ожидаем, должна быть представлена до конца 3К23.

Атон