О девальвации доллара против золота

Похоже, моторы ревут, и, возможно, пора отправиться назад в будущее. В начале этого месяца крупная и уважаемая компания по управлению активами, которая стала занимать позиции на золото, выпустила статью, где начала обосновывать относительную цену золота. Одним из использованных показателей было сравнение количества валюты в мире относительно количества золота. В статье приходят к заключению, что с учетом этого показателя относительная стоимость золота составила бы около $2,500 за унцию, что существенно выше нынешней цены.
В анализе цена золота рассчитывалась исходя из предположительного возвращения к золотому стандарту и вопроса: «что если все использовать все золото мира для обеспечения мирового объема необеспеченной валюты?» Затем объяснялось, что объем мировых физических и электронных валютных резервов приблизительно составляет $12,5 трлн, а количество добытого золота превышает 155,000 тонн (из чего следует, что золото должно стоить $2,500 за унцию, если бы все банковские резервы были бы обеспечены золотом). Насколько вам известно, мы полностью согласны с концепцией определения цены золота
 путем оценки его количества относительно количества резервов (как в нашем исследовании Shadow Gold Price); однако нам кажется важным объяснить пробелы в использованном выше методе и доработать его, чтобы он, на наш взгляд, лучше отражал текущую цену металла.
Во-первых, мы не считаем, что сумма в $12,5 трлн является подходящей для оценки мировой денежной базы.
Единственной причиной перехода от системы необеспеченных денег к золотому стандарту были бы непрерывные финансовые затруднения, особенно давление со стороны коммерческого рынка по сокращению объема системного кредита. Эта динамика дефляции кредита началась в 2008 году и вынуждала мировые центральные банки увеличивать базу денежной массы (банковские резервы), чтобы обслуживать и выплачивать эти долги. В мировой денежной системе, где будущая покупательная способность валют и система в целом считаются стабильными, не возникло бы необходимости перехода на фиксированный обменный курс (золотой стандарт). Так что любая дискуссия о переходе должна подразумевать присутствие на рынке дальнейшего стресса, продолжение бесконечной эмиссии валюты, угрожающей дальнейшей потерей покупательной способности. Золотой стандарт был бы востребован мировыми торговыми контрагентами и вкладчиками. Центральные банки и их министерства финансов, в конечном счете, были бы вынуждены перекрыть эти страхи, «зафиксировав» курс обмена своих валют относительно золота.
Так что исходным числом в расчетах должен быть не существующий уровень денежной базы, а объем невыплаченного кредита в системе (то есть мировых банковских активов). (Необеспеченные валюты, по большей части, являются кредитными деньгами, созданными, в первую очередь, в банковской системе в виде неограниченных займов, что создает компенсацию депозитов в не денежной форме). Таким образом, мы считаем наиболее подходящим эталоном для расчетов количество мировых банковских активов, достигающее около $100 трлн, а не $12,5 трлн мировой денежной базы.
Во-вторых, чтобы золото стало деньгами при золотом стандарте под контролем правительств, в качестве мерила должны выступать официальные золотые резервы, а не все добытое золото в мире. В противном случае, механизм золотого стандарта – возможность равноценного обмена спонсированной правительством валюты на золото по фиксированному курсу – не будет работать.
По данным Всемирного золотого совета, в официальных хранилищах есть около 31,000 тонн золота(всего примерно 20% от общего количества добытого металла). Центральные банки не имеют законного или морального права претендовать на 155,000 тонн в частных руках. Это подразумевает, что исходное количество в расчетах ближе к 31,000 тонн, нежели к 155,000 тонн.
Итак, мы согласны с логикой деления денежной базы на объем золота для вычисления «фактической стоимости» металла» (как и говорится в бреттон-вудском договоре и нашем исследованием Shadow Gold Price), но мы считаем, что разумная цена при переходе на золотой стандарт во много раз превышает $2,500 за унцию.
Мы очень рады, что некоторые из крупнейших и самых искушенных мировых инвесторов в финансовые активы начинают рассматривать деньги и золотые акции в своих анализах текущего курса валют, и, в свою очередь, в своих портфелях. Мы полагаем, что инвестиции в золото существенно возрастут, когда инвесторы, ранее размещавшие капитал в акциях и облигациях, достигнут прогресса в своем анализе.
Говоря о переходах…
Ниже приводится повтор нашего предложения по механизму перехода к банковской системе полного резервирования, золотого стандарта и полностью финансируемой государственной задолженности в США:

1. ФРС выкупает все существующие банковские активы путем создания денежной базы в соотношении 1:1 (то есть депозиты замещаются денежной базой, что сокращает соотношение между заемными и собственными средствами банков до 1)
2. Банки в равной степени принуждаются выдавать кредиты только под залог срочных вкладов, которые они могут получить (банки выступают только как посредники при выдаче кредитов, а не создают их)
3. Одновременно ФРС приобретает золото Минфина по цене, которая позволит полностью финансировать непогашенную задолженность Минфина (да, нерешенной остается проблема необеспеченных обязательств)
4. Затем ФРС гарантирует меновую стоимость своих существующих обязательств по денежной базе относительно золота, которое оно затем хранит в качестве резерва (классический золотой стандарт).

Теоретически номинальное количество существующих денег в обращении останется неизменным, так что покупательская способность владельцев существующих валют не уменьшится. При переоценке произойдет перераспределение капитала от нынешних владельцев не золотых активов к владельцам золота, и это будет являться побочным продуктом уменьшения долговой нагрузки банковской системы, независимо от того, будет ли это явление обусловлено рынком или осуществлено в рамках определенной политики.
В то время как кое-кто продолжает утверждать, что США может решить свои финансовые проблемы только за счет превышения стоимости экспорта над стоимостью импорта или превышения доходов над расходами в бюджете, может оказаться, что официальные золотые резервы США можно переоценить до такой степени, что не понадобится никаких бюджетных или торговых профицитов в качестве непременного условия. Конечно, в дальнейшем, если США сохранят существующие объемы торгового и бюджетного дефицитов, они потеряют свое золото в процессе, а авторитет доллара упадет за компанию.
Практические аспекты
Федеральный резерв заплатит за золото Минфина по цене, достаточно высокой, чтобы Минфин получил возможность предварительно рефинансировать ВСЮ свою задолженность. При существующем соотношении американских банковских активов и денежной базы эта сумма будет в 5-6 раз превышать текущую цену контракта. В результате девальвации доллара относительно золота Феду следует поддерживать золото в качестве собственной резервной базы в перспективе.
В общей сложности, банковские активы переоцениваются с надбавкой к рыночной цене, так что банки с радостью сольют свои активы по новой стоимости. Впоследствии у банков будет стимул предлагать вкладчикам ставку дохода и сроки погашения соразмерно возможностям предоставления займов (как это и должно быть).
Опасения по поводу обвала стоимости казначейских облигаций в бездонную яму в ответ на девальвацию доллара безосновательны, потому что эти обязательства немедленно получают полное финансирование за счет продажи ФРС золота Минфина. Не понадобится никаких внутренних или внешних публичных/частных аукционов.
В теории банковские активы/займы, которые выкупит Федеральный резерв, могли быть уценены на 90% в случае необходимости, и это все равно не повлияло бы на платежеспособность Феда. ФРС могла бы просто повышать предложение цены золота несколько раз, чтобы сохранить свой запас капитала. (В конце концов, Федеральный резерв является монопольным создателем денежной базы).
Некоторые утверждают, что подобный маневр окажет дополнительное давление на не американские организации, которые получили ссуды в долларах. Мы не согласны с этим, так как долларовая денежная база, первоначально обеспечивавшая этот долг, останется неизменной с точки зрения количества. Изменился лишь баланс между базовыми и кредитными/депозитными деньгами. Кое-кто также опасается, что кредитно-рейтинговые агентства в результате подобных действий могут понизить рейтинг американских казначейских бумаг. Бред сивой кобылы. Не произойдет ничего, кроме перемещения денежной базы из Феда в Минфин и золота из Минфина в Фед. Таким образом, в любом случае, казначейские бумаги будут немедленно модифицированы, так как выплаты Минфина будут сразу аннулированы свежеполученными доходами в виде денежной базы от продажи золота Феду. 
Как сказал Марти Макфлай (Marty McFly): “Полагаю, вы к этому еще не готовы. Но вашим детям это понравится».