Макрообзор № 5 (Экономика России)

Из множества новостей выделю некоторые:

ВВП России 2022. МВФ оценил падение российской экономики в прошлом году как -2,2%, что оптимистичнее, чем у Минэка и Центробанка.

ВВП России 2023. МВФ прогнозирует рост российского ВВП в нынешнем году на 0,3%. Это, опять же, оптимистичнее, чем у Минэка и ЦБ (они прогнозируют падение ВВП). Но то ли ещё будет. По нашим оценкам рост ВВП может составить 7,4% (см. раздел про «денежный светофор»).

Падение на российском рынке легковых автомобилей замедляется. В январе «всего» -47% (максимальное падение в апреле было -84%).

Рынок грузовиков в январе вырос на 25% (оценка предварительная).

Как читать макрообзор:

1. Прочитайте дайджест (ниже), это 1 страница обычного текста. Он уже даёт хорошее представление о содержании макрообзора.

2. Если что-то в нём заинтересовало, найдите материал об этом в тексте макрообзора и прочитайте подробности, посмотрите иллюстрации и таблицы. 

Экономика России

• Рост реальной денежной массы в России продолжается. Сценарий роста ВВП на 7,4% в 2023 году становится всё более реалистичным.
• Деньги банков (= банковские резервы) установили по итогам 2022 года исторический рекорд в номинальном выражении. В реальном выражении они уже полтора десятилетия не могут оторваться от рекордных уровней июня 2007 года.
• Промпроизводство в декабре упало на 4% – это максимальный темп падения с начала СВО. Но в целом падение промпроизводства от мартовских пиков составляет всего около 1%.
• Индикатор бизнес-климата от ЦБ после февральских минимумов восстанавливается с небольшими откатами. Прогноз о начале роста ВВП со 2 квартала 2023 года, сделанный нами по этому индикатору ранее, сохраняется.
• В отличие от промышленности, опережающие индикаторы PMI в секторе услуг и композитный (=промышленность + услуги) ниже 50-ти пунктов (=спад деловой активности).
• Регистрации легковых автомобилей в январе на 47% ниже, чем в январе 2022 года. Это самое небольшое падение с апреля 2022 года, когда оно достигало -84%.
• Российский рынок грузовиков в январе растёт третий месяц подряд, темпы ускорились до +25%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ 

Итоги года: «денежный светофор» и прогноз роста ВВП (+7,4% в 2023 году)

ЦБ опубликовал данные по денежной массе на 1 января 2023 года. Можно подвести итоги 2022 года.

Впервые выше 80 триллионов

Номинальная денежная масса на 1 января 2023 года достигла исторического максимума — 82,4 трлн рублей.

График 1.

Это на 24,4% выше, чем годом ранее.

График 2.

Денежная масса растёт быстрее цен (11,9% — инфляция по итогам года), а значит, растёт в реальном выражении.

Реальная денежная масса (РДМ) на историческом пике

В постоянных ценах 2016 года реальная денежная масса (РДМ) тоже установила исторический рекорд.

График 3.

Темпы прироста РДМ за год составили 11,1%.

График 4.

Это лучший темп с 2020 года, но до «личного рекорда» Эльвиры Набиуллиной (12,2% на 1 сентября 2020 года) пока не дотягивает.

Радует уже сам факт, что РДМ сейчас растёт ускоряющимися темпами (см. зелёные стрелки на графике 4).

Для сравнения: во время кризисов 2008 и 2013-15 годов ЦБ своей бездумной политикой сжимал реальную денежную массу, что и вело экономику к кризису (см. красные стрелки 1 и 2 на графике 4).

Денежный светофор

Как текущие темпы РДМ отразятся на экономике России (на темпах ВВП), можно понять на традиционном графике «денежный светофор».

График 5. «Денежный светофор»

Если график находится в зелёной зоне (РДМ быстро растёт), то ВВП растёт быстрыми темпами.

Если график находится в красной зоне (РДМ сжимается), то ВВП падает, в экономике кризис.

Если график находится в жёлтой зоне (РДМ растёт стагнационными темпами), как сейчас, то ВВП растёт невысокими темпами.

Потолок роста при Эльвире Набиуллиной

Обратите внимание, что с момента назначения Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ (июнь 2013 года), график ни разу не выходил в зелёную зону (см. график 5). В основном РДМ росла стагнационными темпами (жёлтая зона графика 5). Но был эпизод, когда РДМ свалилась в кризис (красная зона графика 5) в 2014-15 годах.

Именно поэтому рост экономики выше 3% (уровень показан пунктиром на рисунке ниже) был при Эльвире Набиуллиной исключением (послековидное восстановление 2021 года). Правилом же была стагнация в экономике.

Получится ли в 2023 году во второй раз преодолеть планку в 3%, как это уже было в 2021 году? Рассмотрим это далее.

Что будет с ВВП

РДМ сейчас растёт. Растёт, несмотря на сопротивление Эльвиры Набиуллиной и её команды. Дело в том, что ЦБ вынужден отдавать правительству рублями свой «должок» (отданные Центробанку на хранение валютные активы правительственного ФНБ).

Это ведёт к росту денежной массы, чем ЦБ явно недоволен. Но именно этот рост денежной массы, вкупе со снижающейся инфляцией, и ведёт к росту РДМ.

А это, в свою очередь, ведёт к росту ВВП. Примерное соответствие между ростом РДМ и ростом ВВП приведено в «таблице умножения ВВП».

Таблица умножения ВВП

Другими словами, среднегодовой рост РДМ на 5% по итогам 2022 года (см. график 5 «Денежный светофор», синяя линия) в обычных условиях соответствовал бы росту ВВП примерно на 1-2%.

Почему рост ВВП будет больше

В 2021 году мы видели мощный компенсационный рост ВВП, произошедший благодаря тому, что в 2020 году ЦБ не ронял реальную денежную массу. Падение экономики в 2020 году было подобно сжатию пружины, которая «выстрелила» в 2021 году.

По нашей оценке точно так же и сейчас, в 2023 году, произойдёт подобный мощный компенсационный рост ВВП. Мы посчитали ещё в ноябре 2022 года: темпы прироста ВВП могут достигнуть никем не ожидаемых 7% (см. «Фантастика! О возможном росте ВВП в 2023 году на 7,4%»).

В этом случае динамика ВВП может оказаться примерно такой, как показано на графике 6.

График 6.

* — наши оценка и прогноз

По темпам роста 2023 год, в таком случае, уступил лишь 2000, 2006 и 2007 годам. То есть, войдёт в четвёрку лучших за всю постсоветскую историю.

Резюме

• Статистика реальной денежной массы говорит о том, что рост ВВП в 2023 году может оказаться на удивление высоким (+7,4%). Это будет неожиданностью для большинства наблюдателей (в том числе для МВФ, ЦБ, Минэкономразвития)
• К сожалению, происходит это не благодаря ЦБ, а вопреки.

Деньги банков: исторический рекорд

Объёмы безналичных денег в экономике огромны. Только безналичная часть денежного агрегата М2 составляет 66,95 трлн рублей (на 1 января 2023). И банки обслуживают эту махину безналичных с помощью небольшого количества денег у себя в резервах (8,99 трлн рублей на 1 января 2023).

Эти деньги банков (= банковские резервы) состоят из денег в кассе банков, различных счетов в ЦБ (кор.счета, депозиты, обязательные резервы) и облигаций Банка России, купленных банками.

На 1.01.2023 деньги банков установили исторический максимум (график 1).

График 1.

Но рекорд этот лишь номинальный. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) деньги банков далеки не только от исторического рекорда 2018 года, но и от локального рекорда 2020 года (график 2).

График 2.

Более того, реальные деньги банков сейчас (6,3 трлн в ценах 2016 года) близки к значениям июня далёкого 2007 года (5,5 трлн).

Декабрь стал первым месяцем роста показателя после десяти месяцев падения подряд.

График 3.

Благодаря росту денег банков, резко снизились риски в банковской системе, отражаемые мультипликатором “безнал”/“деньги банков” (график 4).

График 4.

Оценка: Снижение мультипликатора говорит о том. что у банков появляется возможность смелее наращивать безналичную денежную массу, в том числе путём кредитования.

Промпроизводство в декабре упало на 4%

Немного пессимизма добавило промпроизводство.

Оно в декабре упало на 4,3% к декабрю прошлого года.

Два вопроса:

1. Пройден ли пик падения по темпам? Нет, не пройден. Декабрьское падение самое сильное с начала СВО.

2. Сильнее ли падение в сравнении с 2020 годом? Нет, слабее.

Если смотреть сам индекс промпроизводства, то можно ещё отметить: падение от пиков марта 2022 года пока небольшое.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ

На графике показан индикатор бизнес-климата от ЦБ в нашей обработке. Низшие точки в цикле показаны жёлтыми выносками на графике, после них индикатор шёл вверх.

В прошлом, после прохождения таких низших точек, ВВП начинал расти через 12-15 месяцев.

Если такая взаимосвязь сохранится, то роста ВВП можно ожидать с февраля-мая 2023 года.

Прогноз: Учитывая, что ВВП рассчитывается раз в квартал, это означает рост со 2 квартала 2023 года.

Это вполне соответствует другим нашим прогнозам, по которым ВВП в 2023 году не просто вырастет, а его рост может составить 7,4% (см. выше график 6 в разделе о «денежном светофоре»).

Индексы PMI в секторе услуг и композит ниже психологической отметки 50 пунктов

Индекс PMI в российском секторе услуг в январе вырос до 48,7 пунктов (в декабре 45,9).

Композитный индекс PMI «суммирует» ситуацию в промышленности и услугах. Индекс в январе вырос до 49,7 (в декабре 48)

Индекс находится ниже 50 пунктов, что говорит о снижении деловой активности в экономике в целом.

Регистрации легковых упали на 47%

В январе было зарегистрировано 45,2 тыс. легковых автомобилей.

Падение к аналогичному периоду прошлого года составило 47%.

Сейчас темпы падения минимальные с апреля, когда падение достигло “апогея” и составило -84%.

Прогноз: Падение продлится, вероятно, по март включительно. С апреля возможен рост. Такой прогноз обусловлен базой сравнения прошлого года: до марта она относительно высокая, с апреля – низкая.

Обратите внимание: падение рынка легковых автомобилей началось ещё в 2021 году, до начала СВО.

Регистрации за последние 12 месяцев опустились до 586 тыс. шт.

Это минимум за всю историю наблюдений с 1997 года.

Прогноз. Мы ожидаем, что падение 12-месячных продаж продолжится ещё два месяца, после чего начнётся рост. Таким образом, низшей точкой в данном цикле падения будет март 2023 года.

Инфляция по итогам января может составить 11,7% годовых

Среднесуточный рост цен не снизился за последнюю неделю (как обычно бывает в первом месяце квартала), а подрос.

Соответственно, ждём по итогам января не 11,6%, а побольше — 11,7%.

Среднесуточный рост цен усилился в последнюю неделю января. ЦБ видит причиной этого бюджетную политику правительства. Но свои ошибки (слишком быстрое и опрометчивое снижение ставок) пока не признаёт.

Повышение ставки будет одновременно и правильным шагом, и признанием Центробанком ошибочности собственных действий по снижению ставки в прошлом.

Узкая денежная база за неделю незначительно снизилась

Узкая денежная база (УДБ) шестую неделю подряд застряла на отметке 16 трлн. рублей

Темп 14%, третью неделю подряд выше инфляции (11,7%).

Неделю назад УДБ росла на 14,1% годовых.

ЗВР за неделю выросли на 3,1 млрд. долларов

Международные резервы на 27 января составили до 597,7 млрд. долларов.

Сейчас ЗВР всего на 7% ниже, чем достигнутый 18 февраля 2022 года максимум.

В сентябре-октябре ЗВР опускались до уровня 84% от максимума, затем они начали расти.

Российский рынок грузовиков в январе ускорил рост до 25%

По нашей предварительной оценке, в январе в России было зарегистрировано 6,3 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это на 25% больше, чем в январе 2022 года.

Рост рынка наблюдается уже третий месяц подряд.

Регистрации за последние 12 месяцев составили 76,3 тыс. единиц.

Повторимся: это наша предварительная оценка регистраций.

Резюме:

• Октябрь стал низшей точкой в нынешнем цикле падения.
• Цикл падения стал рекордно коротким и продлился всего 7 месяцев.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии