Поводов покупать акции Газпрома так и не появилось - Финам

Акции «Газпрома» ушли под отметку 160 рублей. Поводов покупать акции компании как не было ранее, так и не появилось сейчас. Крупнейшей проблемой «Газпрома» остаётся быстрая потеря европейского рынка – в IV квартале экспорт в дальнее зарубежье снизился на 64% (г/г) относительно достаточно невысокой базы 2021 года. При этом в январе ситуация продолжила ухудшаться. Аномально тёплая погода в ЕС вместе с неплохими показателями ветряной генерации привели к тому, что заполненность европейских газохранилищ приблизилась к рекордным значениям для текущего времени года, а цены снизились до минимумов с августа 2021 года. Из-за особенностей контрактов «Газпрома» его газ оказался дороже спотовых цен, на фоне чего ежедневный объём транзита через Украину в середине января опустился примерно на 40% относительно показателей конца прошлого года.

Дополнительно на «Газпром» продолжают давить существенный рост налоговой нагрузки и необходимость повышать объём капитальных затрат для постепенной переориентации на Восток. При этом локально газовый гигант оказался в ситуации, когда налоги уже повысились, экспорт в ЕС уже существенно снизился, а объём поставок в Китай по итогам текущего года составит лишь около 22 млрд кубометров (для сравнения: в 2021 году экспорт в ЕС составил более 140 млрд кубометров).

На этом фоне дивиденды за II полугодие 2022 года, по нашим оценкам, могут составить менее 5 руб. на акцию (менее 3,1% доходности), а за весь 2023 год – 10-15 руб. на акцию (6,3% – 9,4% доходности) – достаточно скромные значения. Более того, если ситуация с экспортом не улучшится, нельзя исключать ухода свободного денежного потока «Газпрома» в отрицательную область в 2024-2025 годах, что поднимет вопрос о целесообразности дивидендных выплат в принципе. В такой ситуации мы не видим поводов для роста акций «Газпрома» в среднесрочной перспективе.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»