Русснефть – качай, пока есть силы - СберИнвестиции

Русснефть входит в десятку ведущих нефтедобывающих компаний в России. При этом масштабы ее бизнеса невелики по сравнению с лидерами рынка: добыча Русснефти составляет около 7 млн т в год, тогда как у Роснефти – 190 млн т. На текущий момент Русснефть – это неоднозначная инвестиционная история, однако у нее есть ряд привлекательных особенностей.

В 2023 году российская нефтяная отрасль окажется под давлением. По словам министра энергетики Александра Новака, нефтедобыча в РФ упадет с 525-530 млн тонн в 2022 году до 490 млн тонн в 2023 году из-за санкций. Во-первых, введен «потолок» цен на российскую нефть – $60/барр., который будет корректироваться каждые два месяца начиная с января 2023 года. Кроме того, уже действует эмбарго ЕС на импорт нефти из России – из-за него поставки сократятся, по оценкам МЭА, на 20%, или на 2 млн барр./сут, а по оценкам Platts, на 15%, или на 1,5 млн барр./сут.

Аналитики SberCIB Investment Research прогнозируют, что в 2023 и в 2024 годах цена Юралз будет на уровне $65/барр. По их мнению, бизнес Русснефти становится более привлекательным при цене нефти выше $70/барр. – при таких условиях возможно сокращение долга и выплата дивидендов по обыкновенным акциям, которые торгуются на МосБирже. О возможности выплаты дивидендов акционерам ранее сообщало руководство компании.

Долг Русснефти – одна из слабых сторон компании, которая неоднократно реструктурировала свои кредиты. Хотя показатель «чистый долг/EBITDA» у Русснефти невысокий – 1,1, ее фактическая долговая нагрузка выше с учетом большого объема предоплат от нефтетрейдеров, который в последние годы увеличивался. Помимо этого, рейтинговое агентство Fitch приравнивает к долгу привилегированные акции Русснефти (33% акционерного капитала), так как компания обязалась платить по ним дивиденды, а также по ним есть опцион на выкуп у банка ВТБ.

Один из позитивных факторов – довольно высокая рентабельность Русснефти. В 2021 году рентабельность по EBITDA у компании составила 27%, что выше, чем у Лукойла (14,3%) и сопоставимо с показателем Роснефти (26%). Кроме того, в последние четыре года у компании снижалась себестоимость добычи: она упала более чем на 30% – с 422 руб./барр. до 288 руб./барр. Еще один положительный момент для Русснефти – более низкие оценочные коэффициенты, чем у конкурентов: P/E на уровне 0,8 и EV/EBITDA – 1,4.

В начале года нефтетрейдер Glencore, через которого Русснефть в основном осуществляла поставки в Европу, заявил о выходе из капитала компании. И хотя о закрытии сделки пока не объявлено, этот фактор может осложнить экспортные поставки Русснефти, которые в 2021 году обеспечили 35% продаж.

СберИнвестиции