Макрообзор № 52

В США впервые с 1938 года падает ...

В России пересмотрен с 4,7 до 5,6%...

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● В США денежная масса (номинальная) падает впервые с 1938 года.

● В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) денежная масса сокращается с апреля. Нынешнее сокращение (-6,7%) уже вошло в пятёрку крупнейших сжатий реальной денежной массы с 1914 года (более чем за 100 лет).

● Падение ВВП США может быть отмечено уже в 4 квартале этого года. По крайней мере, прогноз ФРС это предполагает.

Экономика России

● В 2021 году ВВП России рос не на 4,7%, а на 5,6%. Это лучшие темпы с 2007 года (за последние 14 лет).

● Денежная масса на 1 декабря продолжила расти темпами выше 20% годовых. Это уже четвёртый месяц роста такими темпами.

● Реальная денежная масса на 1 декабря выросла на 10,2%.

● Такой рост РДМ в обычной ситуации соответствует росту ВВП на 1,5%.

● Падение ВВП в 2022 году по факту может оказаться около -1,3%. По крайней мере, об этом говорит динамика выпуска по базовым видам деятельности.

● Индикатор бизнес-климата от ЦБ продолжает улучшаться. Он подтверждает возможность роста ВВП с апреля 2023 года.

● Промпроизводство в ноябре упало на 1,8% (к ноябрю прошлого года).

● Опережающие индексы PMI говорят о росте деловой активности в промышленности и о падении в услугах. Композитный (суммарный индекс) пока ниже 50 пунктов (падение деловой активности).

● Инфляция по итогам года будет около 12%, об этом говорит недельная статистика на 26 декабря.

● Узкая денежная база (+11,8%) почти догнала инфляцию (около 12%) на 23 декабря. Реальное падение УДБ подходит к концу.

● ЗВР за неделю не изменились.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

В США впервые с 1938 года падает денежная масса (номинальная)

В США даже номинальный рост денежной массы прекратился.

Формально денежная масса (номинальная) не просто перестала расти, но даже упала на 0,03%.

Номинальное падение денежной массы наблюдается впервые с 1938 года, то есть со времён до Второй мировой войны.

Падение реальной денежной массы в США вошло в пятёрку худших за всю историю

В реальном выражении денежная масса (РДМ) упала уже на -7%. В последний раз такое падение наблюдалось в 1980 году.

РДМ падает восьмой месяц подряяд. Среднегодовые темпы (синяя линия) второй месяц подряд находятся в отрицательной зоне.

Взгляд в историю показывает, что нынешнее падение вошло в пятёрку сильнейших с 1914 года.

Вывод: Если подобные темпы будут сохраняться и дальше, ВВП США начнет падать уже в 4 квартале 2022 года.

Падение ВВП США в 4 квартале составит 5% … по прогнозу ФРС

ФРС прогнозирует итоговый рост ВВП США в 2022 году на 0,5%.

Но результат первых трёх кварталов уже известен. Поэтому посчитать, каким должен быть темп роста в 4 квартале, чтобы по итогам года получилось +0,5% — простая математическая задачка.

И тут нас ждёт сюрприз! ВВП США должен упасть в 4 квартале на 5% (к 4 кварталу 2021 года), чтобы прогноз ФРС сбылся.

Пока не верится, но судя по динамике РДМ (см. выше и hdzen.ru/....k), возможно всякое.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Росстат пересмотрел итоги 2021 года: рост ВВП был не 4,7%, а 5,6%

В последний рабочий день месяца Росстат традиционно выдаёт пересмотры данных по ВВП за предыдущие годы.

На этот раз он сообщил, что ВВП в 2021 году вырос не на 4,7%, а на 5,6%.

Теперь рост в 2021 году уже не отстаёт от роста 2008 года, а превосходит его.

Пока всё вписывается в картину 14-летней (с 2009 года) стагнации.

Пересмотры ВВП – обычное явление. Окончательные оценки появляются через 4-5 лет после окончания года.

Особенно заметны пересмотры, когда экономика меняет направление, «на виражах». Например, когда после роста экономика начинает падать. Или, наоборот, когда после падения она начинает расти.

Так, в 1999 году прогнозы ожидали падения на 3-6%. Первые оценки показывали рост ВВП на +3,2%. Окончательная оценка (см. график): +6,4%. См. dzen.ru/...ink

Уверен, серьёзный пересмотр будет и у данных 2022 года. Не исключаю, что по факту обнаружится, что экономика не падала, а росла.

Денежная масса продолжила расти темпами выше 20%

В ноябре денежная масса (агрегат М2) выросла до 76,9 трлн рублей, это очередной исторический рекорд.

Рост ДМ за год составил 23,4%.

Четвёртый месяц подряд темпы роста ДМ превышают 20%, чего не наблюдалось с апреля 2012 года (более 10 лет). Максимальными темпы были месяц назад (24,4%), сейчас они немного снизились.

Денежная масса растёт быстрее цен (инфляция за тот же период составила 12%), а значит, растёт в реальном выражении.

Реальный рост денежной массы второй месяц выше 10%

В реальном выражении денежная масса выросла на 10,2% (10,4% месяц назад).

При Эльвире Набиуллиной (во главе ЦБ с июня 2013) темпы роста реальной денежной массы (РДМ) ни разу не достигали даже 13% (максимум был в сентябре 2020, +12,2%).

На нашем традиционном графике денежный светофор картина вырисовывается такая.

Среднегодовой темп роста РДМ на 1 декабря составил 4,4%. Через месяц, при сохранении тренда, он достигнет 5,1%. Это позволяет оценить потенциальный темп ВВП, который задаётся нынешними темпами РДМ (см. далее).

Потенциальный рост ВВП по «таблице умножения»

Примерным ориентиром для оценки темпов ВВП, задаваемых реальной денежной массой, может служить «таблица умножения ВВП».

Среднегодовой темп роста РДМ составил 5,1% (см. выше). Это значение в таблице находится в между значениями 3 и 7% (левый столбец). Соответствующий темп ВВП – от 1 до 2%. Это означает, что при обычных условиях ВВП вырос бы при такой денежно-кредитной политике примерно на 1,5%.

Внешний шок, связанный с СВО вносит свои коррективы, рост ВВП может быть меньше. Но в дальнейшем ВВП будет компенсировать своё отставание от линии, заданной РДМ, как это уже происходило в 2020 году.

На графике такая траектория ВВП показана голубым пунктиром. Подробнее см. «Фантастика! О возможном росте ВВП на 7,4% в 2023 году».

Каким будет падение ВВП в 2022 году?

Давайте сравним с таким показателем, как «индекс выпуска по базовым видам деятельности» (далее — индекс).

Индекс считается в кругах экономистов «прокси» ВВП (почти ВВП).

Картинка это наглядно демонстрирует (см. жёлтые выноски). Примеры:

2008 год: Индекс -7,8%. ВВП тоже -7,8%.

2015 год: -1,8% и ВВП -2,0%

2020 год: -2,0% и ВВП -2,7%

Что будет итогом в 2022 году?

Сейчас среднегодовое (за скользящий год) падение -0,6% по итогам ноября.

Индекс в 2022 году может упасть к 2021 году на 1,3% по нашим приблизительным оценкам.

Динамика ВВП 2022 года будет находиться где-то рядом с этой отметкой (-1,3%), как это было в предыдущие кризисы.

Месячные оценки ВВП от Минэкономразвития: -4% в ноябре

Месячные оценки ВВП от Минэкономразвития «не попадают».

Это видно по результатам 3-го квартала:

• · Оценки МЭР все три месяца (июнь, июль, август) были ниже отметки «-4%».
• · Факт (-3,7%) оказался выше оценок МЭР.

Министерство продолжает «пессимистический» тренд в своих оценках ВВП октября и ноября.

Что будет по факту 4 квартала, узнаем в феврале 2023 года.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ говорит об улучшении в экономике

ЦБ с недавних пор публикует свой “Индикатор бизнес-климата” (ИБК).

Мы используем не сам индикатор, а его динамику.

1. Минимум был в феврале. Новых минимумов не предвидится.

2. Просадка меньше, чем в 2020 пандемийном году.

3. Сейчас индикатор -1,6% (это наша версия индикатора, пересчитанная). Это совершенно не противоречит возможности роста ВВП уже с апреля (т.е. со 2 квартала 2023). Ведь в январе 2021 года тоже было -1,6%, но уже с апреля ВВП начал расти.

Промпроизводство упало на 1,8%

Промпроизводство в ноябре упало на 1,8%.

На что обратить внимание:

1. Пройдена ли низшая точка по темпам падения? Да, пройдена в сентябре.

2. Было ли падение более глубоким, чем во время предыдущего кризиса 2020 года? Нет, не было. Падение промпроизводства в 2022 году намного менее глубокое и более короткое по длительности, чем в 2020 году.

От мартовских пиков индекс промпроизводства почти не упал.

Другими словами, сейчас промпроизводство находится вблизи исторически рекордных уровней.

Обрабатывающая промышленность России на подъёме

Индекс PMI в обрабатывающих отраслях России в декабре составил 53 пункта.

Отмечаем:

1. Индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности.

2. Индекс лишь немного ниже ноябрьского (53,2) пятилетнего (почти шестилетнего) максимума.

3. И вообще, индекс сейчас — второй лучший с января 2017 года (почти за шесть лет).

А теперь посмотрим на среднегодовые значения.

50,4 в декабре — это повторение января 2022 года и второй лучший результат аж с августа 2019 (доковидного!) года.

Сектор услуг: два шага вперёд, один назад

Индекс PMI в российском секторе услуг в декабре снизился до 45,9 пункта.

Наблюдения:

— среднегодовой индекс держится на уровне около 48 пунктов уже около полугода.

— текущий индекс выше минимумов года (март; 38,1) и локального минимума октября (43,7).

Падение индекса не такое сильное, как в 2020 году. Это видно и по максимальной просадке (тогда до 12,2 пункта, сейчас до 38,1 пункта), и по среднегодовому индексу (тогда до 45,9, сейчас до 48,2).

Экономика в целом: извилистый путь к восстановлению

Композитный индекс PMI «суммирует» ситуацию в промышленности и услугах. Индекс в декабре (48) ниже 50 пунктов, что говорит о снижении деловой активности в экономике в целом.

Наблюдения:

· Падение композитного индекса «складывается» из роста в промышленности и падения в секторе услуг. Просто услуги «перевешивают».

· Падение в 2022 году более скромное, чем в 2020 году. Это видно как по максимальному падению (до 13,9 в 2020 и до 37,7 в 2022), так и по среднегодовому индексу (до 46 в 2020 и до 48,3 в 2022).

· Октябрьское падение индекса вписывается в картину восстановления индекса с периодическими откатами (см. пунктирную стрелку на графике).

Прогноз:

Мы ожидаем, что восстановление индекса продолжится, и в первом квартале 2023 года он выйдет в позитивную зону (выше 50 пунктов), означающую рост деловой активности.

Инфляция по итогам года может составить 12% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 26 декабря составил 0,033%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам года получим 12,2%.

Но, скорее всего, за оставшиеся дни успеет снизиться до 12%.

Узкая денежная база почти угналась за ценами

Узкая денежная база (УДБ) на 23 декабря выросла до 16,2 трлн. рублей.

Это лучший результат с марта.

Рост узкой денежной базы на 23 декабря достиг 11,8% годовых.

Инфляция по итогам декабря может быть ниже (около 12%), а УДБ может ещё подрасти. Если так, то получится, что реальное падение УДБ закончится.

ЗВР за неделю не изменились

ЗВР на 23 декабря остались на уровне 581,7 млрд. в долларовом эквиваленте.

ЗВР сейчас на 10% ниже исторических максимумов февраля 2022 года.

Динамика ЗВР сейчас не связана с интервенциями ЦБ на валютном рынке, поэтому существенного влияния на реальную денежную массу и ВВП не оказывает.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии