Рыночные условия для Русагро выглядят непростыми - Синара

Русагро — диверсифицированный сельскохозяйственный холдинг с ведущими позициями в ряде сегментов российского рынка, а также крупный экспортер. Акции компании — это редкая возможность для портфельных инвесторов вложиться в российскую сельскохозяйственную отрасль. В долгосрочной перспективе глобальный спрос на продовольственные товары, вероятно, продолжит расти, но российским производителям сейчас угрожают несколько рисков: ограниченный внутренний спрос, высокая конкуренция, приводящая к волатильности цен, и рост расходов на сырье. С учетом этих рисков и ограниченного потенциала роста стоимости акций Русагро мы начинаем их анализ с рейтинга «Держать».

Катализаторы роста: продовольственная инфляция; снижение капзатрат.

Риски: расходы на сырье; доступ к технологиям и оборудованию; регуляторные риски; конкуренция.

Крупнейший вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг. Русагро — лидер российского рынка в таких сегментах, как производство сахара, свинины, масложировой продукции и сельское хозяйство. Активы компании расположены в 11 российских регионах, она поставляет продукцию в более 80 регионов РФи экспортирует ее в 50 стран. У Русагро высокий уровень вертикальной интеграции, что обеспечивает ей конкурентные преимущества и финансовую стабильность.

Рыночные условия выглядят непростыми. Цены на сельскохозяйственную продукцию крайне волатильны и находятся в зависимости от ряда факторов со стороны как предложения, так и спроса. Отметим, что на ряде рынков, где присутствует компания, конкуренция высокая, поскольку объемы производства в последнее время росли, а внутренний спрос ограничен.

У Русагро, с ее масштабом и вертикальной интеграцией, бизнес-модель более устойчива, чем у многих более слабых конкурентов, — но и она подвержена угрозам, царящим на рынке.

Белов Константин
ИБ «Синара»

Последние финансовые показатели вызывают вопросы. После нескольких лет стремительного расширения бизнеса потребности Русагро в инвестициях сейчас невысоки, что поддержит свободный денежный поток компании. Вместе с тем после нескольких лет отличного роста выручки и улучшения рентабельности Русагро продемонстрировала достаточно слабые финансовые результаты за 3К22: лишь 3%-ный рост выручки в годовом сопоставлении и сокращение скорректированной EBITDA на 39% г/г. Наш среднесрочный прогноз по финансовым показателям компании — умеренный, с учетом состояния рынков и последних финансовых результатов.

Мы начинаем анализ с рейтинга «Держать». В нашей DCF-модели мы используем WACC в 14,4%, стоимость компании оцениваем в 192 млрд руб. При чистом долге (по последним данным) это предполагает целевую цену на горизонте 12 месяцев в 740 руб./акцию и 10%-ный потенциал роста с текущих уровней, что в любом случае ниже, чем стоимость собственного капитала, которую мы используем в модели. Таким образом, мы начинаем анализ Русагро с рейтинга «Держать».