Потенциал восстановления прибыли TCS в 2023 году высокий, но ГДР не кажутся дешевыми - Альфа-Банк

TCS опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К22 и 9М22. Чистая прибыль за 3К22 снизилась на 64% г/г, но увеличилась на 97% кв/кв до 5,9 млрд руб., в результате чего чистая прибыль за 9М22 года составила 10,1 млрд руб. (-78% г/г).

Чистый процентный доход начал восстанавливаться в 3 квартале, чему способствовало смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ, как мы и ожидали, хотя кредитный портфель стагнировал.

В то же время увеличение инвестиций в персонал и ИТ (что привело к росту операционных расходов на 32% г/г) и повышенное резервирование (стоимость риска ~10%) подавили восстановление прибыли. В целом, несмотря на то что мы видим положительную динамику чистой прибыли по сравнению с предыдущим кварталом, она не выглядит впечатляющей для нас, поскольку недавний релиз Сбербанка за 10М22, на наш взгляд, сформировал более высокие рыночные ожидания в отношении TCS.

В то время как потенциал восстановления прибыли в 2023 году остается значительным, ГДР TCS не кажутся нам чрезвычайно дешевыми на уровне 2,7х P/BV 2022П (против исторического среднего 3,3х) и 6,3х P/E 2023П (против мультипликатора 2,6х у Сбербанка).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

— Количество активных клиентов выросло на 43% г/г и на 8% кв/кв, достигнув 18,3 млн в 3К22.

— Чистый процентный доход за 3К22 незначительно вырос на 5% г/г, чему способствовало наращивание кредитного портфеля в течение 2021 года и рост доходностей облигаций и инструментов денежного рынка в течение 2022 года. Рост ЧПД на 24% кв/кв был обусловлен нормализацией стоимости фондирования после шока процентных ставок в марте 2022 года. Чистый кредитный портфель не изменился по сравнению с предыдущим кварталом и вырос на 5% г/г.

— Чистый комиссионный доход за 3К22 вырос на 55% г/г, что отражает продолжающийся рост транзакционного бизнеса в рознице и МСБ, а также снижение расходов на платежные системы. По нашему мнению, снижение комиссионного дохода на 20% кв/кв, вероятно, связано с более низким комиссионным доходом от конвертации валют.

— Стоимость риска оставалась повышенной в 3 квартале и за 9М22 года, близко к долгосрочному среднему показателю в 10%, по данным TCS. Мы отмечаем, что это ниже по сравнению с уровнем 9M20 (11,6%).

— Операционные расходы выросли на 32% г/г в 3К22, что связано с инвестициями в персонал и ИТ, в то время как затраты на привлечение клиентов остались неизменными г/г.

— Чистая прибыль снизилась на 64% г/г и увеличилась на 97% кв/кв в 3К22 до 5,9 млрд руб., в результате чего чистая прибыль за 9М22 года составила 10,1 млрд руб. (-78% г/г).

— Банк соответствует всем требованиям к достаточности капитала с существенным запасом (напоминаем, что решение ЦБ РФ о роспуске надбавок к риск-весам по портфелю потребительских кредитов в этом году могло добавить 4 п.п. к коэффициенту Н1.1 Тинькофф, который составлял около 9,5% в 21 году)