Конспект: Максим Орловский рассказывает, что у него есть в портфеле

На канале 2Stocks вышло занимательное интервью с Максимом Орловским.

«Максим Орловский — профессионал с более чем 25-летним стажем. Мы давно хотели с ним поговорить об инвестициях в российский фондовый рынок, а сегодня, когда инвесторы фактически отрезаны от западных активов, этот разговор стал еще более актуальным. Ведущий встречи — частный инвестор, финансовый блогер Олег Кузьмичев». 

Некоторые тезисы из этой беседы:

Акции в целом дешевые.

Вопрос о корреляции М2 и капитализации фондового рынка — это теория, которая работает на развитых рынках. Западные инвесторы формировали уровень цен здесь, мы с ними разошлись. На вопрос о джусе (хорошие возможности) Максим отвечает, что есть интересные возможности на рынке облигаций. Но они доступны не всем, большие деньги смотрят туда. Когда возможности кончатся — деньги пойдут на рынок акций.

На следующей неделе будет поток дивидендов от акций Газпрома, некоторые уже подбирают бумаги из-за этого. На следующей неделе мы скорее всего сможем увидеть этот эффект. Максим думает, что большинство денег пойдет в тот же Газпром, возможно в Сбер и Лукойл. 

Рубль сейчас дорогой, есть те кто хочет ослабление. «Дорогое надо продавать», юани покупать можно, но лучше и сильнее доллара ничего нет. Есть идея тратить деньги в рамках бюджетного правила на товары для энергоперехода. Цветные металлы, например. 

Про эмбарго на нефть. Перенаправить нефтепродукты не трудно, нефти очень много разных примесей и сортов, и каждый нпз заточен под определенные из них. А вот дизель и бензин — это продукт конечный, который стандартизирован. 

«Все ждут дивиденды больше 1000 рублей и я буду ждать» — это про Лукойл. Основные деньги делаются в россии, иностранные НПЗ — это другое. Металлурги начали платить хорошо, когда избавились от иностранных активов, возможно нечто подобное можно увидеть и здесь. 

Вряд ли будут хорошие дивиденды в Сургуте, есть вопрос как год закроется с точки зрения курса. Капает хороший процент по кубышке, и это главное. В ее исчезновение не верит, она вполне может быть квазивалютной (учитывают ее по биржевому курсу, но платят в рублях).

Газпром вряд ли будут хорошие дивиденды за 2-ое полугодие. У Максима есть небольшая позиция, смотрит внимательно за ситуацией с газом. Заменить Европу Китаем нереально, строительство труб на восток, строительство спг мощностей, строительство мощностей для производства аммиака или связанных с газом продуктов — это улучшит ситуацию. Цены на газ будут высокими, мощностей заменить газ у Европы нет, ситуация будет сильно вредить им и евро. Это несколько лет строительства, где-то надуется пузырь, который потом может лопнуть. На Генри хабе -  это та цена которую потом можем увидеть.

Новатэк — бенефициар газовой войны в Европе. Максим ждет 150 рублей дивидендов за год, Новатэк держит.

Текущая ситуация в расписках — проверка на corporate governance: кинут — не кинут. Некоторые компании делали движения в сторону решения проблемы: Полиметал, Мать и дитя. Требовать, чтобы они быстро сделали все — глупо. Большинство усилий было на выстроить бизнес. Но сейчас уже надо говорить, что делать. Уходить на азиатские площадки странно, им никто там не даст денег. Разница между Гонконгом и Москвой в Русале существенная.

Сбербанк, когда выйдет отчетность многие будут жалеть. Много сбербанка в портфеле, думает что могут заработать за пол года 0,5 триллиона рублей. 

Балтика будет страдать, но нефть больше неоткуда продавать особо кроме НМТП. Фундамент хороший, бумага дешевая. 

Транснефть потеряет от этого кризиса — да, она страдает, но не так как Газпром. Будут перераспределять потоки с Европы. «Это точно не дорого».

Не знает как будет работать Совкомфлот, может надо будет вывозить танкерами третьих стран. В идее не уверен. 

ММК чуть хуже, остальные неплохо отработали 3-ий квартал. Они сказали, что они восстановились, но без отчетов с финансами это все инвестиции вслепую. Цены на продукцию падали не из-за санкций, а просто восстановление после 2021 года, когда постковидный период все улетело.

У угольщиков важно понять какая конъюнктура будет в момент, когда они будут платить дивиденды. В Мечел префе дивы были из-за мотивации конкретных людей, надо смотреть на то какие будут действия. У Орловского есть префы Мечела.

Глобалтранс — хорошая компания. Но как мы получим дивиденды? Делать байбэк — потенциальные санкции.

Один из способов монетизации газа — направлять если есть дешевый газ на производство какого-то продукта. История с Русалом интересная, но цены пока не очень хорошие на алюминий. Есть компании подешевле.

ГМК дивиденды будут обязательно.

1200 долларов по золоту — это будет крах в индустрии — это может, конечно, случиться. Сейчас слом мировоззрения: растет инфляция — падают цены на золото. Полюс может выдержать и 1000 и 900 долларов, но мировой уровень безубыточности, когда все прекратят производство, выше. Полюс по 5000 рублей за акцию в других условиях был бы интересный, но сейчас есть много компаний интересней.

Полиметал — тяжелая история, мы до сих пор не знаем, что будет дальше: получим ли мы что-то, или кинут? Неизвестно. 

Если новых мобилизаций не будет — это будет хорошо для стройки. Фишки дешевле, доходности выше, цены упали сильнее (речь о нестроительных компаниях). «Стройка не выглядит джуси».

Веон все зависит от того в какую сторону думать менеджмент. Будут ли смотреть в сторону России или уже сконцентрируются на международном рынке? Разделение здесь вещь неизбежная, главное — это как обойдутся с акционерами. Точно Вымпелком не купит МТС — надо разрешение ФАС. Скорее всего купит менеджмент. 

НКНХ нет цифр, ничего не публикуют. Орловский держит — играет вслепую.

Сегежа работает на бывших  банкротах — это что-то да значит. Производство так себе, эмбарго мешает.

Тинькофф вопрос что с компанией будут делать дальше.

Озон — стандартный вопрос маржинальности. Когда кончаться деньги, что будут делать?

Интер Рао, упавший экспорт — это все фигня. Основной сегмент работает неплохо. «Мне нравится», дивиденды платят. Изменение дивидендной политики может многое изменить.

Связь с S&P500 только через эмоцию физ. лиц. Встал человек утром — посмотрел на то как отторговался SP500 и продал акции на Мосбирже. Декаплинг по факту произошел.

В сравнением со Сбербанком многие сильно упавшие акции проиграют (речь о том, чтобы купить наиболее упавшие акции). 

Орловский не шортит давно.

Топ 3 идеи — это замещающие бонды Газпрома. Лукойл и Роснефть — где придут дивиденды.

Сейчас, когда много неизвестных лучше диверсификация, а не концентрация.

Долги АФК Системы «аларма пока не вижу» — рынки нормализовались. Многие верят в непубличные активы, но все равно все приносит МТС.

Из ВТБ больше нравится Сбербанк.

Алроса неинтересно. Неизвестно как тренд с золотом скажется на них, плюс неизвестно влияние санкций.

Справедливые цены не использует, все по ситуации. По мнению Орловского — это потеря времени, но аналитики должны считать, используя разные допущения и сравнивать.

ОГК-2 - Дивиденд неплохой, но дальше будут падать. Больше нравится Интер рао. Сделать сделку с Интер рао (купить Юнипро) непросто, они под санкциями. Энел может быть интересным, на горизонте 1-2 года может быть даже лучше Интер рао и огк-2. По текущей цене Энела ничего не купишь и не построишь.

Выводы:

Покупай Сбербанк, Лукойл, Новатэк, Интер РАО, остальное по ситуации.

Занимательно, что Максим не любит, судя по интервью, компании без полноценных отчетов (а теперь прочитайте предыдущее предложение).