Razb0rka
Razb0rka личный блог
24 сентября 2022, 22:33

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

За разборку отчета Х5 проголосовало достаточно много участников канала

Это не удивительно, продуктовый ретейл в этом году является защитным активом

За последние 6 месяцев, в индексе ММВБ лидером роста является МАГНИТ

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

У Х5 динамика то же положительная, но всего +6% против +53% у Магнита

Почему такая большая разница в динамике акций между Магнитом и Х5?
И почему капитализация Магнита больше, чем капитализация более крупного Х5?

Все дело в том, что Х5 торгуется на ММВБ в виде расписок

А сами расписки, выпущены голландским оффшором, входящим в империю Альфа-групп Михаила Фридмана и Германа Хана

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Тут та же схема, только с указанием долей владения и юр.лиц

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Ситуация с Х5 усугубляется тем, что голландский X5 Retail group N.V. принадлежит Альфа-групп через люксембургский CTF Holdings Ltd

Это значит, что даже если компанию вернуть из Голландии домой в Россию, то владелец основного пакета останется в недружественной юрисдикции

А значит, он не сможет получать дивиденды

Кроме этого, торговля и владение расписками для частного инвестора в России стала нести множество инфраструктурных рисков

И пока, нет ни каких новостей о планах компании по возврату домой

Что вообще такое Х5?

  • 18 558 магазинов «Пятерочка»
  • 986 супермаркетов «Перекресток»
  • 153 жестких дискаунтера «Чижик»
  • 48 распределительных центров
  • 4 347 собственных грузовых автомобилей
  • 325 000 сотрудников

Настоящая громадина!

По количеству сотрудников, компания занимает 6-ое место в стране

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Переходим к отчету МСФО

За последние 11 лет выручка компании выросла в 6.5 раз!

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Выручка 2-го квартала достигла фантастических 650 млрд рублей!

Бизнес компании растет как органически, за счет открытия новых магазинов, так и за счет множества поглощений других ретейлеров

Так же не стоит забывать, что свой вклад в рост выручки вносит и инфляция

Для справки, инфляция в России за 11 лет составила 81%

Ретейл низкомаржинальный бизнес, по этому на фоне графика выручки теряется график EBITDA и чистой прибыли

Давайте посмотрим их отдельно

Рекордная выручка транслировалась в рекордную EBITDA

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Стоит напомнить, что как и МАГНИТ, компания продолжает использовать стандарт МСФО'17 как основной

Посмотрите какая разница в EBITDA между 16-ым и 17-ым стандартом

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Все дело в том, что в 16-ом стандарте в коммерческих расходах не учитываются расходы на аренду активов, так как они считаются собственностью компании

Представьте что вы живете в сьемной квартире, считаете ее своей и делаете вид что не платите аренду за нее — вот это и есть МСФО'16

Чистая прибыль в 2 квартале исторический рекорд!

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Это эффект роста выручки, операционной прибыли и положительных курсовых разниц

Перейдем к денежным потокам

График операционного денежного потока более скромный

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Но график свободного денежного потока (FCF) уходит в космос

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

После долгого периода вложений в экспансию и поглощения, компания превращается в настоящую кэш-машину

Но кэш в текущих условия «заперт» внутри компании и внутри страны

Куда компания направила денежный поток?

Почти 90 млрд. рублей пошло на гашение долга!

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Кроме того, компания решила пойти в атаку в Сибирском регионе и купила 2 крупные сети в Красноярске и Иркутске

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Чтобы вы понимали на сколько тяжело живется локальным торговым сетям

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

В итоге, региональные сети были куплены за копейки

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

В результате этой покупки, выручка Х5 вырастет на 60 млрд рублей

Это около 2% годовой выручки

До того как были введены ограничения на вывод капитала в недружественные страны, Х5 выплачивал неплохие дивиденды

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Но, итоговые дивиденды за 2021 год были отменены в силу новых ограничений

Дивидендная политика компании не имеет четких ориентиров

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Но в последние годы, компания начала отправлять на дивиденды существенную часть денежного потока

RAZB0RKA отчета X5 по МСФО - 2кв'22. Голландский актив люксембурского оффшора

Гипотетический дивиденд за 2022 год составляет 250-300 руб/акция

Текущая цена акции составляет 1 250 руб

Интересная компания, но голландская прописка сводит к нулю весь интерес

Продолжу следить за новостями и отчетностью компании

Традиционно напоминаю, что все выводы делаете Вы сами

Понравилась разборка и вы хотите сказать «спасибо» автору?

Подписка, лайк и репост будут лучшей благодарностью

Телеграм t.me/razb0rka

Smart-lab smart-lab.ru/my/Razb0rka/

© RAZB0RKA 2022-2022. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником
#razb0rka#х5#отчет
8 Комментариев
  • Артур
    25 сентября 2022, 00:28
    Спасибо. Всё по полочкам. )
  • ABC DEF
    25 сентября 2022, 06:17
    Вкладываться в ценные бумаги, которые опосредованно связаны с Альфой — такое себе удовольствие. Сегодня ты в плюсе, а завтра твои ценные бумаги уплывают в зрительный зал. Потому что главный акционер решил выслужиться перед Британией или Нилерланды, по примеру Германии, «перепишут» Икс процентов акций в свой бюджет. И в этом Иксе будут акции миноров, но уж никак Freedman&Co.
      • Grisha_che
        05 октября 2022, 04:59
        Razb0rka, ну а пока звр заморожены и все санкции не сняты дивов не будет, лучше пускай в развитие и экспансию укладывается и ценники на товары сдувает, это я как потребитель требую
  • Alex Kleschchev
    25 сентября 2022, 07:19
    отличная разборка, спасибо за труды
  • Бланш
    04 октября 2022, 16:22
    Годно+

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн