Про Газпром и разрушение акционерной стоимости

На прошлой неделе Газпром всех удивил, неожиданно объявив дивиденды за первое полугодие 2022 года в размере 51 рубль на акцию — по словам компании это 50% прибыли за соответствующий период.

Логика такого решения, мягко говоря, непонятна:

— 30 июня уже было понятно, что у компании отличные результаты за первое полугодие 2022 на фоне рекордных цен на газ в Европе.

— Огромный налог, который ожидается осенью, и масштабные инвест проекты, на которые компания ссылалась как одну из причин отмены дивидендов, никто не отменял.

— За прошедшие два месяца ситуация в бизнесе не только не улучшилась, но и значительно ухудшилась из-за сильного сокращения объема добычи и поставок в Европу (как краткосрочно из-за потери доходов, так как и долгосрочно, так как теперь Европа еще более оперативно будет искать альтернативные источники поставок, даже если они стоят намного дороже).

Можно придумать разные гипотезы, которые могли бы как-то объяснить произошедшее, от того, что изначально не учли интересы кого-то из больших «правильных» акционеров и сейчас исправились до того, что это хитрая спекуляция, на которой инсайдеры хорошо заработали (по котировкам до объявления решений о дивидендах видно, что кто-то знал результат заранее). Но думаю самое вероятное объяснение проще и банальнее — людям, которые принимали решения, настолько безразличны рыночная стоимость Газпрома, фондовый рынок и какие-то там инвесторы, что они вообще о них не думают и руководствуются какими-то своими соображениями.

Я долго думал как можно описать сложившуюся ситуацию, пока знакомый вчера не рассказал анекдот, который отлично отражает произошедшее.

Понадобился мужику срочно рубль, а занять можно только у еврея под проценты. Еврей рубль просто так не даст — нужен залог. Мужик берёт топор и, придя к еврею, попросил рубль под залог топора, а через месяц мол отдаст два рубля и заберёт топор. Еврей берёт топор, кладёт его в сундук, из сундука достаёт рубль, даёт его мужику и говорит:

— Тебе же трудно будет отдавать через месяц два рубля? Давай ты рубль сейчас отдашь, а через месяц отдашь оставшийся рубль?

Мужик соглашается, отдаёт еврею рубль, идёт домой и думает:

— Рубля нет, топора — нет и рубль остался должен… А главное — всё логично!

Так и с Газпромом — перед обвалом котировок 30 июня, когда объявили об отмене дивидендов за 2021 год, акции стоили около 300 рублей (около 250 рублей после гипотетической отсечки). В случае утверждения дивидендов акции наверняка еще выросли бы, т.е. сейчас торговались бы дороже 250 рублей (индекс ММВБ без учета Газпром с тех пор вырос).

Сейчас же, после повторного объявления дивидендов почти в том же размере, акции стоят около 240 рублей и дивиденды еще не выплачены, т.е. заложенная в котировки цена после отсечки — около 190 рублей. Иными словами, решением не платить дивиденды за 2021 год, но заплатить примерно такую же сумму за первое полугодие 2022 года, Газпром (или государство в лице основного акционера) уничтожили более четверти акционерной стоимости компании (1.4+ трлн рублей).

На нормальном рынке менеджмент компании после такого подарка акционерам можно было бы сразу уволить. Но в России (особенно сейчас), естественно, не нормальный рынок, а Газпром — не обычная компания, а инструмент в политическом и экономическом конфликте с недружественной теперь Европой, который не имеет ничего общего с коммерческими интересами компании. Миноритарные акционеры в данном случае — случайные пассажиры, которым может что-то перепасть в виде дивидендов, если так решит государство, а может и нет, если решит по другому.

Это конечно не значит, что акции теперь нельзя покупать — у любой компании есть своя цена. Но на мой взгляд в случае Газпрома риски для инвесторов теперь сильно выросли, а справедливая стоимость упала. И хотя акции стоят намного дешевле, чем несколько месяцев назад при аналогичном ожидаемом размере дивидендов, покупать бумаги пока нет никакого желания, и судя по котировкам, аналогично думает большинство участников рынка. Как говорится, play stupid games — win stupid prizes.

Больше контента:

Сайт: longterminvestments.ru

Telegram: @long_term_investments

VK: long_term_investments