Бюджет продолжает стерилизовать ликвидность

Бюджет продолжает стерилизовать ликвидность; текущая ситуация
говорит об отсутствии системного кризиса, но вопрос сроков
поступления бюджетных средств на счета банков остается открытым
Профицит консолидированного бюджета РФ в январе-августе составил
RUB 1.593 трлн, то есть только за август бюджет дополнительно изъял из системы
почти RUB 200 млрд ликвидности. Теоретически указанные RUB 1.6 трлн – средства,
которые до конца года должны поступить на счета банков, и тот объем
выпадающего фондирования, который банки вынуждены компенсировать в
первую очередь короткими средствами ЦБ и Минфина. Пока мы видим, что
Минфин идет по сценарию предыдущих двух лет, держа банковскую систему в
состоянии дефицита ликвидности (очевидно, в первую очередь руководствуясь
принципом контроля за ускоряющейся инфляцией). Мы не думаем, что РЕПО под
облигации от Минфина заработает до конца года, в любом случае, сильно ситуацию
не исправит. ЦБ РФ же использует механизмы рефинансирования, разумно
балансируя на грани небольшого ужесточения денежно-кредитной политики
(ставки по РЕПО о/n ЦБ с начала осени выросли в целом с 5.30-5.35% до 5.60-5.70%),
и недопущения стресса у банков.
Фундаментально равномерное недорасходование бюджетных средств в течение
года в объеме, сопоставимом с текущей задолженностью банков перед ЦБ и
Минфином, – свидетельство отсутствия появляющихся у некоторых инвесторов
доводов о возникновении системного коллапса банковской системы РФ в части
фондирования. Мы исходим из того, что это целевая контролируемая политика
регуляторов.