Стоит ли покупать Газпром в июне 2022г?

Много лет, акции Газпрома и ВТБ были антипримером инвестиций в российский фондовый рынок. Более 10 лет потерь, пустых надежд и разочарований. Почему же сейчас царит эйфория?

Итак, немношк копнем прошлое. Пик цены на акции Газпрома пришелся на 22 мая 2008 года — 369,5 руб. В это день доллар стоил 23.69 руб, а евро 37.07 руб. Т.е. одна акция Газпрома стоила  $15.59, что по текущему заниженному биржевому курсу 885 руб. Этот рекорд не побит и сейчас. И это без инфляции.

Напомню, что в первой половине 2008 г:
1. На рынках тоже царила эйфория. Невероятная конъюнктура на нефть и газ!

2. ВВП Китая рос на 12-14% в год. При этом, зарплата существенной части рабочих не превышала $100

3. Не было никаких санкций. 

4. Но репутация Газпрома как надежного поставщика газа в Европу к 2008 г. уже пошатнулась. Почему? Конфликты по поводу цены за газ с Украиной в начале 2006 г. привели к ограничению поставок, несанкционированному отбору газа, а в итоге к недопоставкам  в Европу. Через год, в начале 2007 г., история с ограничением поставок чуть не повторилась и с Беларусью.

“Мы настаивали на том, что энергетическая безопасность включает в себя и безопасность добычи, и безопасность потребления.  Мы говорили им: смотрите, мы же от вас больше зависим, чем вы от нас! Но они не хотели слушать. Они говорили: нет, мы хотим иметь двух-трех поставщиков” Игорь Шувалов, представитель президента в “Большой Восьмерке”.

Точку зрения Европы более подробно описывает автор знаменитого исследования по истории энергоресурсов.

“«Европа нуждается в более скоординированной коллективной политике в области безопасности поставок энергоресурсов», — сказал еврокомиссар по энергетике. Министр экономики Австрии выразился более прямолинейно: «Нам нужно уменьшить зависимость от России». В следующие несколько лет природный газ стал предметом горячих споров и подозрений между Востоком и Западом” Дэниел Ергин «The Quest: Energy, Security, and the Remaking of the Modern World», издана в 2011 году.

Конечно, подъем спроса и рост цен на нефть и газ приводили к новым инвестициям. $60 млрд были вложены в проектирование, строительство и оборудование  заводов по переработке СПГ в Катаре.

Но вернемся к маю 2008 года. С вершины горы все дороги ведут вниз, в последующие 10 лет акции Газпрома начали затяжное падение. Минимум 14 июня 2017 года — 114 руб. за акцию. 

1. В чем причина? Газпром — это скорее министерство, а не компания. Многие решения продиктованы политикой, а не экономикой. Некоторые  контракты со странами бывшего СССР были особенно мутными, со множеством посредников и бенефициаров, включая некоего гражданина,  находившегося в розыске по линии орг.преступности Интерпола.

2. Газпром вкладывал и вкладывает в проекты, которые также серьезно страдают из-за политики (Северный Поток 2). Некоторые проекты и вовсе вызывают сомнения в экономической целесообразности.  По крайней мере так считал бывший аналитик «Сбербанк CIB» Александр Фэк, которого в 2018 г. уволили за скандальный отчет о Газпроме. Замедление темпов экономического роста в мире, сокращение потребления, развитие технологий по сланцу, создание инфраструктуры для СПГ. 

3. С 2016-го года правительство обязало госкомпании ориентироваться на выплату дивидендов в размере  50% прибыли по МФСО. Чистая прибыль Газпрома за 2016-й год достигла почти 1 триллион рублей (в 2021 году Сбер побил этот рекорд). Но щедрых дивидендов акционеры не дождались, ибо половина прибыли признали бумажной, т.е. не имеющей реального денежного потока. Акционеры получили только 8 рублей за акций, что понизило  цену акций к лету 2017 года до 120 рублей и ниже.

Это было многолетнее локальное дно. Кстати, я тоже на этом дне покупал.
С тех пор акции немного подрастали с рынком, отставая от ближайших конкурентов.

Благодаря невероятным ценам на газ за 2021 и 2022 годы прибыль Газпрома бьет рекорды. Но есть ли в этом заслуга Газпрома? Боюсь, что нет. Спрос и цены на газ зависят от целого ряда внешних факторов — погоды, инфляции, развития зеленой энергетики, законов ЕС, ограничений по экспорту, ковидных перекосов, аварий, стихийных бедствий. Все эти факторы могут задрать цены на газ, а могут и обвалить.

Иногда, раздача карт в покер подкидывает флеш-рояль. Но есть ли в этом заслуга игрока?

Давайте сравним Газпром с другой голубой фишкой — со Сбером. 

Благодаря многолетним усилиям руководства, Сбер из года в год увеличивал прибыль. Цифровизация, создание экосистемы, сокращение расходов, повышение эффективности  и многое другое. Кто делал сделки по недвижимости во время карантина 2020 года, тот четко понимает разницу между Сбером и всеми остальными банками. И все это — результат грамотного лидерства и упорного труда. Ну и везения, не без этого. 

Вывод:

1. В отличие от Сбера, Газпром целиком зависит от внешних факторов, на которые может оказывать крайне ограниченное влияние. 

2. Высокие цены на нефть и газ порождают сокращение потребления, всплеск инвестиций,  разработку ранее нерентабельных месторождений, приостановку экологических норм, снятие санкций с возможных поставщиков и многое другое. Раньше или позже цены падают. Все это за последние 70 лет проходило много раз. 

3. Я держу небольшую часть портфеля в акциях Газпрома. Но считаю, что по текущей цене (309 руб) покупать акции нет никакого смысла, даже с учетом предполагаемой выплаты дивидендов в 52 руб.