Решение по ставке в пятницу. Что ждем?

На ближайшем заседании в эту пятницу, 10 июня, Центральный банк может снова снизить ключевую ставку на 1–2 п.п. В пользу снижения много факторов: снижение инфляции, падение потребления, приток средств во вклады, крепкий рубль, а также необходимость поддерживать экономику. Вполне возможно, что к концу года ключевая ставка может достигнуть уже 8–9%.

Время снимать жгут

В конце февраля ЦБ экстренно повысил ключевую ставку до 20%, чтобы стабилизировать ситуацию в экономике и сбить паническую волну против рубля на валютном рынке. Эти меры сработали – такие высокие ставки в экономике играют роль кровеостанавливающего жгута. Его можно наложить ненадолго, но через какое-то время нужно обязательно снять, иначе помощь сменится вредом.

Так же и с ключевой ставкой. Удерживать ее на столь высоких уровнях уже нет смысла (а возможно, и вредно). Благодаря сильному росту рубля и снижению потребительского спроса инфляция уже начала замедляться. Тренд на замедление инфляции вырисовывается все отчетливее, а прогноз помощника президента Максима Орешкина о том, что инфляция по итогам года будет ниже текущих уровней (он прогнозировал 15%), начинает выглядеть более вероятным.

В то же время ситуация в экономике остается сложной. Более низкие ставки позволили бы, с одной стороны, смягчить финансовые условия для компаний и обеспечить им более дешевый доступ к инвестициям, а с другой стороны – могли бы подстегнуть потребление, а следовательно, и спрос на продукцию компаний.

Так что ЦБ вовремя перешел к снижению ключевой ставки (в том числе не дожидаясь плановых заседаний) и, по-видимому, продолжит смягчать свою политику и дальше. Хотя, по сути, это даже не смягчение ДКП, а скорее возвращение ставки к ее нормальному уровню.

Чем интересны рублевые облигации

Снижение ставок способствует восстановительному росту рынка облигаций, так что рублевые бумаги сейчас выглядят очень привлекательно. Особенно корпоративные облигации, торгующиеся с высокими премиями к ОФЗ. В мае цены на корпоративные бумаги динамично росли, тем не менее до сих пор можно найти выпуски с доходностью 14–17%, а иногда и 25%. Это выпуски адекватного кредитного качества, которые вполне можно покупать, но понятно, что чем больше доходность, тем больше риски. Поэтому кредитный анализ эмитентов, конечно, должен оставаться на первом плане.

Речь прежде всего идет о бумагах компаний «второго и третьего эшелона». В частности, неплохо на данный момент выглядит строительный сектор: конечно, застройщикам будет сложнее при высоких ставках, но сейчас ставки снижаются, так что спрос на классическую ипотеку будет. К тому же до конца года продлили льготную ипотеку.

Нынешние спреды доходности корпоративных бумаг к ОФЗ остаются слишком высокими, так что мы считаем, что со временем они будут снижаться, а стоимость корпоративных выпусков – расти опережающими темпами к ОФЗ.

Есть и еще несколько факторов, которые повышают привлекательность рублевых бондов:

• Минфин в этом году не планирует проводить размещения ОФЗ, а значит, не будет оказывать давление на рынок.
• Нерезиденты заблокированы в принадлежащих им российских бумагах и не имеют возможности их продавать.
• В этом году, несмотря на конъюнктуру, ожидается существенный приток денег по счету текущих операций. При неработающем бюджетном правиле и элементах валютного и капитального контроля это будет приводить к укреплению рубля.  
• В условиях девалютизации российского рынка рублевые облигации становятся очевидными бенефициарами, так что объем и ликвидность этого рынка будут расти.
• В отличие от вкладов, выгодные доходности облигаций можно зафиксировать не на 3–6 месяцев, а на более длинный срок.

Мы инвестируем в рублевые корпоративные облигации через БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (доступен у брокеров по тикеру AKMB). Это один из немногих активно управляемых биржевых фондов на российском рынке.

На графике можно увидеть, как изменилась стоимость пая (верхняя оранжевая линия) с момента создания (02.06.2020) по сравнению с индексом полной доходности государственных облигаций (RGBITR) и индексом полной доходности корпоративных облигаций (RUCBITR):


Сейчас портфель фонда состоит из более 15 облигаций, средневзвешенная доходность составляет более 15% при дюрации в 2 года.