Zmey
Zmey личный блог
08 июня 2022, 14:52

Реальная прибыль Газпрома.

Представьте, что Вы учредили акционерное общество, оплатили его стартовый капитал 100 рублей и приобрели на него какое-то оборудование. Указанные 100 рублей сразу же отразятся в отчёте о движении денежных средств как капитальные вложения, но они не отразятся в расходах. Вместо этого, исходя из опыта и требования законодательства, Вы определите срок службы своего оборудования (например, 5 лет) и тип его амортизации. Чаще всего используют линейный тип, в рамках которого актив ежемесячно списывается равными долями. Отсюда, ежегодная амортизация оборудования составит 100/5=20 рублей, и именно эту сумму Вы будете учитывать как расходы на протяжении следующих 5 лет, хотя фактически они делаются прямо сейчас.

Казалось бы, всё хорошо. 100 рублей, затраченные сегодня, и аналогичные 100 рублей, учтённые как расходы в следующие несколько лет, равноценны, однако инфляция делает подобный учёт некорректным. Если покупательная способность национальной валюты снижается, то 20 рублей когда-то потом это меньше, чем 20 рублей прямо сейчас. В результате расходы на амортизацию занижаются, а прибыль компании, соответственно, преувеличивается. В случае перманентного увеличения цен, чем больше темпы инфляции и срок службы Вашего оборудования, тем больше при прочих равных условиях окажется и преувеличение чистой прибыли.

Хотелось бы, чтобы компании ежегодно корректировали стоимость своих производственных активов и, следовательно, амортизацию, однако на практике это тяжело сделать. Оборудование и промышленные строения, как правило, уникальны, так что они не имеют рыночной котировки, а темпы инфляции при этом значительно различаются от одного класса активов к другому. Индекс потребительских цен, стоимость труда, стоимость импортного оборудования и рыночная цена недвижимости – все они имеют совершенно разные траектории, так что предоставление бизнесу возможности определения темпов инфляции по своему усмотрению чревато преднамеренными манипуляциями с отчётностью и налогами.

В такой ситуации регуляторы предпочитают наиболее консервативный подход, то есть, учёт активов по стоимости приобретения. Корректировка на изменение покупательной способности национальной валюты требуется только в гиперинфляционной экономике. В России так было до 2002-го года включительно. В современных же условиях принципы МСФО требуют от компаний только две вещи – тестирование активов на обесценение и корректировку курсовых разниц, если компания имеет иностранные подразделения, ведущие учёт активов в местной валюте. Всё это наглядно отображается в разделе “основные средства”, который есть в каждом отчёте МСФО (смотрите рисунок). Никакой переоценки на покупательную способность не производится.

Реальная прибыль Газпрома.

Рисунок 1 — основные средства Газпрома (МСФО 2018).

Если так, то рассчитывать истинную амортизацию инвесторам придётся самостоятельно. И это непростая задача. Точное решение потребует информации буквально по каждому физическому активу, включая год его выпуска или создания, первоначальную стоимость, расчётный срок службы. Но мы, инвесторы, ограничены в средствах. Зачастую у нас нет возможности даже для изучения всех исторических отчётов МСФО. Некоторых из них трудно найти, другие просто не составлялись. В такой ситуации я предлагаю достаточно грубое, но простое решение, которое можно построить на основе единственного отчёта за тот или иной год.

Обратимся к отчёту об основных средствах. Из него нужно извлечь три понятия. Первоначальная стоимость это затраты на приобретение всех ныне используемых активов (в компании в прошлом посте она равна 100 рублей). Накопленная амортизация это уже учтённые списания, остаточная стоимость – то, что ещё предстоит учесть в будущем. Если компания функционирует 4 года, то её накопленная амортизация составляет 4*20=80 рублей, а остаточная стоимость соответственно 100-80=20 рублей. Именно эта остаточная стоимость указывается в бухгалтерском балансе как основные средства, и она также сильно занижена в силу перманентной инфляции.

Но имеются две детали. Во-первых, компании могут приобретать производственные активы, уже бывшие в употреблении, или же поглощать другие компании с их частично амортизированными активами. В этом случае основные средства учитываются на балансе по стоимости приобретения, игнорируя истинную первоначальную стоимость, а также ранее накопленную амортизацию. Во-вторых, по окончании заявленного срока службы производственные активы могут оказаться ещё пригодными для эксплуатации или же подлежащими восстановлению, причём соответствующие расходы учитываются как капитальные вложения. В результате и накопленная амортизация, и первоначальная стоимость будут учтены дважды. Остаточная стоимость единственная лишена таких недостатков.

Реальная прибыль Газпрома.

Рисунок 2- расчётная схема для вычисления истинной амортизации.

В такой ситуации можно использовать следующую расчётную схему (рисунок выше). В колонке B записывается индекс инфляции. Я полагаю, что наилучшим является индекс-дефлятор ВВП, хотя ИПЦ также обсуждается как альтернатива. До 2002-го года, в силу требований МСФО, этот индекс является постоянным (например, 100 пунктов). В колонке C учитываются инвестиции корпорации. Хорошо известно, что в государстве, не испытывающем бурного развития, доля инвестиций в ВВП является практической постоянной, так что если компания развивается пропорционально своей экономике, то индекс её инвестиций без проблем заменяется индексом номинального ВВП. Его пересчёт в цены текущего года (колонка D) также не составляет труда.

Далее нужно предположить, что активы компании имеют какой-то срок службы (например, 20 лет), после чего записать коэффициенты трёх типов стоимости основных средств (колонки E-G). Очевидно, что при указанном сроке службы по состоянию на 2021-й год компания располагает активами, созданными в 2002-м году или позже, причём их остаточная стоимость равномерно снижается по мере старения. Более древние производственные активы уже списаны, тогда как восстановленные учитываются как новые. Далее считаются сами стоимости. Так, историческая первоначальная стоимость 2018-го года равна произведению позиций E20 и С20, а реальная первоначальная E20 и D20. Суммирование по колонкам даёт все три типа стоимости, как в историческом, так и в реальном выражении.

Последний этап – масштабирование, то есть, приведение полученных индексов в соответствие с исторической остаточной стоимостью из отчёта компании. Все остальные стоимости, включая и реальные, рассчитываются из обычных пропорций, после чего необходимо сравнить полученную из расчёта историческую первоначальную стоимость и размер амортизационных отчислений из отчёта о движение денежных средств. Их отношение показывает более точную оценку для срока службы активов. Если изначальное предположение оказалось неверным, то следует запустить вторую и последующие итерации, пока результаты не сойдутся. Реальная остаточная стоимость будет равна восстановительной стоимости активов, а отношение реальной первоначальной стоимости и реального срока службы укажет на истинный размер амортизационных отчислений.

Реальная прибыль Газпрома.
Рисунок 3- результаты Газпрома в трлн рублей 2021-го года.

Теперь непосредственно переходим к Газпрому. Компания выделяет семь классов основных средств – трубопроводы, скважины, машины и оборудование, здания и дороги, лицензии на добычу, объекты социальной сферы и незавершённое строительство. Лицензии на добычу и объекты социальной сферы охватывают всего 2% от совокупной остаточной стоимости, что позволяет пренебречь ими. Незавершённое строительство также не интересно, поскольку не предусматривает начисления амортизации. Кроме того, компания имеет и активы на праве пользования, однако они короткоживущие (срок службы 5-10 лет), так что истинная и отчётная амортизации примерно равны. Таким образом, все последующие расчёты ведутся только по первым четырём категориям основных средств.

Единственная проблема это ассоциированные организации и совместные предприятия. По правилам МСФО их активы не консолидируются с активами материнской компании, а доля в прибыли, которая ей причитается, проходит как отдельная составляющая. Но сведения о таких предприятиях обычно скудны, поскольку их соответствующее раскрытие сделало бы отчётность материнской компании слишком громоздкой. По тем данным, которые всё-таки прилагаются, я сделал вывод, что, начиная с середины нулевых годов, добавление подобных организаций увеличивает остаточную стоимость основных средств Газпрома приблизительно на 15%, а ежегодную амортизацию сразу на 25%.

Из этих условий вытекает и алгоритм действий. Сначала я провожу тестирование нескольких способов определения истинной амортизации без ассоциированных организаций. Способ №1, фактически, предполагает, что компания имеет только один тип актива с некоторым средним сроком эксплуатации, тем более что реальные активы Газпрома имеют вполне компактный диапазон таких сроков от 15 до 40 лет. Способ №2 это разделение активов на четыре типа, как указано выше, причём ориентировочный срок их эксплуатации можно сразу же вытащить из учётной политики. Способ №3 это построение индекса реальных инвестиций компании (по данным отчётов за 1997-2021 годы) вместо индекса номинального ВВП.

В результате я получил, что способы 1 и 2 дают практически идентичные результаты. Способ 3 несколько уменьшает истинную амортизацию, но результаты чувствительны к тем допущениям, которые приходится делать для более ранних периодов (до 97-го года). В таких условиях стоит остановиться на способе №1 и воспроизвести его с учётом ассоциированных организация. Это делается в двух вариантах – на основе дефлятора ВВП и на основе традиционного ИПЦ. В итоге я получаю, что чистая прибыль Газпрома сильно завышена. На периоде 10 лет истинная прибыль компании составляет 38% отчётной при использовании дефлятора ВВП и 51% при использовании ИПЦ. В 2014 и 2020 годах компания и вовсе уходила в убытки.

Дальше нужно оценить неучтённые прибыли-убытки компании от финансовых активов (в результате игнорирования в МСФО инфляционного обесценения), протестировать восстановительную стоимость активов на систематическое снижение их рентабельности и так далее. Об этом обязательно напишу в своей телеге. Дискуссия по существу приветствуется.

36 Комментариев
  • Тимофей Мартынов
    08 июня 2022, 14:59
    У вас хороший пост, но зачем же обзывать смартлаб?))
      • Union_Jack
        08 июня 2022, 15:09
        Смартлаб дерьмо, да ладно, нормальная тут модерация, бывает и хуже)
      • Vuko
        08 июня 2022, 15:17
        Смартлаб дерьмо, мой пост вчера сначала больше часа не публиковали, а спустя два часа снесли в оффтоп, при том, что по лайкам, просмотрам и пользе он догнал соседей, появившихся на час раньше. Я потратил часов 5 на его изготовление, модераторы просто не поняли его. А Вы с 2013 года с таким ником, или переименовались?
          • Vuko
            08 июня 2022, 15:35
            Смартлаб дерьмо, зато Рома Ранний на югах светится во всех щелях Смарт-лаба, он что, как и все типовые Гуру, будет водить хомяков на заклание?
          • Mathman
            08 июня 2022, 17:36
            Смартлаб дерьмо, а зачем сидеть на сайте, который называешь дерьмом? Сиди в своем телеграмм канале, он ведь наверняка не дерьмо.
      • Дима Беликов
        08 июня 2022, 15:20
        Смартлаб дерьмо, вы хотя бы перечеркнули слово дерьмо, а то получатся, что это не дискуссионное заявление, а прямое оскорбление. 
          • Дима Беликов
            08 июня 2022, 15:34
            Смартлаб дерьмо, твоя страна дерьмо это уже международный скандал, я вообще не про это, намекнуть или сказать в лоб это разные вещи.
              • Дима Беликов
                08 июня 2022, 15:45
                Смартлаб дерьмо, нет, можно было написать смартлабовские модераторы дерьмо, или перечеркнуть слово дерьмо.
              • HYG1978
                08 июня 2022, 16:31
                Смартлаб дерьмо, мы за все хорошее против всей &уйни, с каждым днём всё больше нас, ну а вы одни…
          • Профиль удален
            08 июня 2022, 16:13
            Смартлаб дерьмо, можно написать shit или scheisse :)
      • Механик Рынка
        08 июня 2022, 16:19
        Смартлаб дерьмо, На кол их всех...
        И в баню на пожизненное уже заработали…
    • Stuart
      08 июня 2022, 17:38
      Тимофей Мартынов, автору дать три часа на переименование, затем в бан навечно. Хватит делать помойку из Смартлаба.
  • akovalyov
    08 июня 2022, 15:13
    Ник — дерьмо. Это протест против неправильного использования местоимения Вы (вы). Или Вы обращались к какому-то одному человеку, а не к аудитории смартлаб?
  • phan
    08 июня 2022, 15:16
    Упрекнуть МСФО в косяках РСБУ это круто
  • Dmitry
    08 июня 2022, 15:29
    Автор написал длинную простыню, смысл которой в том, что он не понимает экономической сущности амортизации.
    Еще советую автору почитать про концепцию справедливой стоимости в МСФО.
  • Григорий
    08 июня 2022, 15:33
    Правильная мысль, но можно сделать проще: не считать амортизацию, а вычитать из ЧП без амортизации нормализованные инвестиции.
      • Григорий
        08 июня 2022, 15:43
        Смартлаб дерьмо, вот для этого нужна нормализация, чтобы их немного перенести по годам. Да и сама по себе разница между ЧП и инвестициями НИ даст пищу для размышлений. Правильно говорите, без оценки каждого элемента не посчитаешь точно. Но я вот что подумал сейчас: можно оттолкнуться от срока окупаемости лет в 25-40, а социнвестиции, списывать в убытки сразу.
  • Retired_Inv._Banker
    08 июня 2022, 16:00
    Вы совершенно правы. Именно поэтому Круглов столько лет кормил миноров завтраками об увеличении доли выплат до 50% по МСФО. Когда пришлось-таки увеличить (для выплаты дивов плечевикам-покупателям казначейских пакетов), то выскребали из всех сусеков. Нынешние выплаты — исключение из-за временной аномалии на рынке газа.
  • Механик Рынка
    08 июня 2022, 16:18
    Ник у тебя такой… куё… а интересный...
    Читать не читать тебя?
  • MarshalTX
    08 июня 2022, 16:40
    Не очень понятно, что это даст. Налоги от этого не меняются (переоценка не принимается для целей налогового учета), дивиденды снизятся, кэш у ГП увеличится, что приведет к желанию побольше и/или подороже инвестировать.
    ИМХО для инвестора только хуже станет.
      • MarshalTX
        08 июня 2022, 17:05
        Смартлаб дерьмо, российские компании платят или не платят дивиденды исходя из того, есть ли у них для этого номинальный кэш в конкретном году. Бывают и особые случаи, типа менеджмент хочет инвестировать и всячески жмет дивиденды, но это отдельная история и там надо оценивать компанию по особому.
        «Реальная» прибыль, рассчитанная по вашему способу, не поможет спрогнозировать этот показатель. Для этого надо оценивать OCF, CAPEX и баланс по долгам.
        P.S. По вашему показателю, кстати, получается, что прибыль завышена на треть и ГП, соответственно, должен заплатить на треть меньше дивидендов?
  • HYG1978
    08 июня 2022, 16:47
    Надо знать всё же тему изнутри. Пример, оборудование стоит 100, срок 5лет, а оно ещё работает 20лет с нулем
  • Гайнов Рамиль
    09 июня 2022, 01:30
    Все это очень интересно, если не говорить о  его недооценености на порядок, а так да очень познавательная статейка, заскринил себе даже…
  • Alex Chizhma
    16 июня 2022, 20:33
    Как инфляция сказывается на уже совершенном капексе? Инфляция на них бы действовала, если бы мы совершали реальные платежи в периоды t+1,2,3 и т.д. но не в даном случае, ведь фактически инвестиции совершены в нулевой период отсчета, как у вас замечено. Так что считаю, что корректировать амортизацию на инфляцию не нужно. А если использовались кредитные средства, то это учтено в ставке, и в итоге будет двойная переоценка.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн