Обзор Русагро, Черкизово, НКХП, Русгрэйн

​​Продовольственный кризис!
(Обзор Русагро, Черкизово, НКХП, Русгрэйн)

Русагро — это крупнейший вертикальный агрохолдинг России. Русагро занимает лидирующие позиции в производстве сахара, свиноводстве, растениеводстве и масложировом бизнесе. Основные активы находятся в РФ, но компания зарегистрирована на Кипре. Компания реализует продукцию более чем в 80 регионах России и более чем в 60 странах мира.

Черкизово — крупнейший производитель мясной продукции в России. Компания занимаем лидирующие позиции на рынках куриного мяса, свинины, индейки и колбасных изделий.

Новороссийский комбинат хлебопродуктов — один из крупнейших в России экспортно-ориентированных перевалочных комплексов, расположенный в Краснодарском крае на берегу Чёрного моря в границах морского порта Новороссийск. Комбинат занимается хранением и переработкой зерновых культур, производством и реализацией муки и круп, а также перевалкой грузов на морские суда.

Русгрэйн — российский агропромышленный холдинг, осуществляющий полный производственный цикл по выращиванию, переработке, хранению и торговлей сельскохозяйственной продукцией.

Основные финансовые результаты
Чистая прибыль «Русагро» по МСФО за 2021 год составила ₽41,434 млрд, увеличившись на 70,5% по сравнению с ₽24,297 млрд в предыдущем году. Выручка увеличилась на 40,2% до ₽222,932 млрд против ₽158,971 млрд годом ранее. Чистая прибыль «Русагро» по МСФО за 3 месяца 2022 года составила ₽2,24 млрд, что в 2,9 раза ниже по сравнению с ₽6,526 млрд в предыдущем году. Такое снижение прибыли связано с убытками от курсовых разниц, вызванными блокировкой денежных средств европейскими банками. Выручка увеличилась на 23,2% до ₽61,506 млрд против ₽49,933 млрд годом ранее. Акционеры агрохолдинга «Русагро» обсудят делистинг с LSE 10 июня 2022 года. Также акционеры рассмотрят возможность получения листинга ГДР на любой другой фондовой бирже. Делистинг с LSE не равно делистинг с Московской биржи, будут делистингованы депозитарные расписки компании
Русагро, которая ведет основную деятельность в России, зарегистрирована на Кипре, акции хранятся в американском депозитарии, банком-депозитарием является The Bank of New York Mellon Corporation BNY Mellon. В случае делистинга торги на Московской бирже не будут остановлены, основная ликвидность акций сформирована именно на Московской бирже.
Чистая прибыль «Черкизово» по МСФО за 2021 год составила ₽16,885 млрд, увеличившись на 11,5% по сравнению с ₽15,145 млрд в предыдущем году. Выручка увеличилась на 22,6% до ₽157,968 млрд против ₽128,803 млрд годом ранее.
Чистая прибыль «НКХП» по МСФО за 2021 год составила ₽2,383 млрд, увеличившись на 3,2% по сравнению с ₽2,31 млрд в предыдущем году. Выручка сократилась на 16,7% до ₽6,376 млрд против ₽7,652 млрд годом ранее.
Чистая прибыль «Русгрэйн» по МСФО за 2021 год составила ₽0,221 млрд, против убытка ₽1,313 млрд в предыдущем году. Выручка увеличилась на 38,4% до ₽11,148 млрд против ₽8,056 млрд годом ранее.
В 2021 году самый мощный рост прибыли и выручки продемонстрировали Русагро и Русгрэйн.

Прогноз аналитиков есть только по компании Русагро
Выручка Русагро сократится на 14,7% в 2022 году до 190 млрд руб. Прибыль Русагро сократится на 46,3% в 2022 году. Я ожидаю рост выручки примерно на 20% до 267,5 млрд руб. Прибыль и правда сократится, но я не смогла найти сумму заблокированные средств европейскими банками. Думаю, что падение будет около 20-25%. Более точный прогноз пока дать сложно.
Я ожидаю, что в 2022 году выручка Черкизово вырастет на 1,3% до 160 млрд руб., прибыль сократится на 5,3% до 16 млрд руб.
Я ожидаю, что в 2022 году выручка НКХП вырастет на 52% до 9,7 млрд руб., прибыль вырастет на 50,3% до 3,58 млрд руб.
Я ожидаю, что в 2022 году выручка Русгрэйн вырастет на 16,6% до 13 млрд руб., прибыль вырастет на 578,7% до 1,5 млрд руб.
Относительно прогнозируемой динамики привлекательнее всего выглядит НКХП и Русгрэйн.


​​Рассмотрим динамику различных результатов с 2017 года
У Русагро очень сильно вырос чистый долг, но и многократно выросла операционная и чистая прибыль, когда капитализация выросла всего на 21% (капитал вырос на 62%). У Черкизово капитализация росла аналогично росту EBITDA, чистой и операционной прибыли, но капитал вырос в 2 раза меньше. У НКХП денежные потоки за этот период не росли, а капитализация выросла на 57% (капитал вырос на 105%). Русгрэйн впервые показал положительные показатели FCF, EBITDA, чистой и операционной прибыли. Выручка Русгрэйн выросла на 109%, капитал вырос на 116%, а капитализация выросла на 325%.
Относительно собственной динамики результатов дешевле всего выглядит Русагро.

Если сравнить прошлую и прогнозируемую динамику выручки компаний в %, то увидим, что темпы роста выручки у Русагро намного выше, чем у конкурентов. Динамика выручки НКХП была нестабильна. Худшую, но более стабильную динамику выручки показывает компания Черкизово.
Если сравнить прошлую и прогнозируемую динамику прибыли компаний в %, то увидим, что темпы роста прибыли у Русагро намного выше, чем у конкурентов. Русгрэйн только в этом году вышел на чистую прибыль. Худшую динамику прибыли показывает компания НКХП, но в 2022-2023 г. НКХП и Русгрэйн могут быть намного привлекательнее по темпам роста прибыли.

Если сравнить динамику стоимости акции и динамику EPS, а также будущие результаты, то увидим, что в 2022 году Русагро и Черкизово вероятнее всего будут оставаться под давлением из-за прогнозируемой коррекции EPS, когда НКХП и Русргэйн могут получить уже в 2022 году импульс роста из-за существенного роста EPS, но в долгосрочной перспективе весь сегмент выглядит очень привлекательно.

Стоимость и рентабельность
Самая высокая доля обязательств в активах у Русгрэйн – более 100%, самая привлекательная платежеспособность у НКХП, так как чистый долг отрицательный, Русагро и Черкизово выглядят аналогично друг друга. По окупаемости привлекательнее всего выглядит Русагро, хотя компания является самой большой в сегменте в РФ, Русгрэйн тоже стал привлекательным по окупаемости, Черкизово и НКХП выглядят достаточно дорого для российского рынка. Относительно капитализации к капиталу дешевле всего выглядит Русагро, а хуже всего Русгрэйн из-за отрицательного капитала. Относительно капитализации к выручке дешевле всего выглядит Русгрэйн и Русагро. По свободному денежному потоку дешевле всего выглядит Русгрэйн, а у Русагро он вообще отрицательный. По показателю EV/EBITDA дешевле всего выглядит Русагро, а дороже всего Русгрэйн. По рентабельности самой привлекательной является НКХП и Русагро, хуже всего выглядит Русгрэйн.
Относительно текущих мультипликаторов Русагро является самой привлекательной компанией. Русгрэйн выглядят хуже всех.

Если сравнить историческую динамику окупаемости, а также форвардные показатели на 2022-2023 гг, то увидим, что форвардная окупаемость на 2023 год самая привлекательная у Русгрэйн и Русагро, дороже всего выглядит Черкизово.

Если сравнить историческую динамику показателя EV/EBITDA, то увидим, что компания Русагро стала самой дешевой, хуже всего выглядит Русгрэйн.

Если сравнить историческую динамику показателя P/B и P/S, то увидим, что Русагро торгуется исторически дешевле остальных, дороже всего выглядит НКХП. Отдельно замечу, что по показателю P/S Русгрэйн выглядит невероятно дешево, в случае небольшого роста чистой рентабельности, компания может сделать сотни процентов за короткий срок.

Потенциальная доходность от black terminal:
Русагро 222%, Черкизово 45%, НКХП 13%.

Дивиденды
Русагро платит 50% от чистой прибыли по МСФО. РусАгро отменил финальные дивиденды за 2021 год.
Черкизово платит не менее 50% от чистой прибыли по МСФО скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения коэффициента Чистый долг/скорректированная EBITDA < 2,5х в среднесрочной перспективе, сейчас он 2,6х. Черкизово рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2 полугодие 2021 года.


​​У НКХП нет конкретных правил. Обычно платят два раза в год около 40-50% годовой чистой прибыли по МСФО.
Русгрэйн по состоянию на 03:00 не объявил результаты заседания по дивидендам. Маловероятно, что будут дивиденды, но СД вправе распределить чистую прибыль на дивиденды. Если брать стандартный расчет 50% по МСФО, то теоретически компания может выплатить 2,57 руб. или 13,12% годовых.

Вывод
Я считаю, что сегмент является очень привлекательным для долгосрочного инвестора, а Русагро в нем остается самой привлекательной компанией. В отношении сегмента не вводились санкции, сегмент активно субсидирует государство, валютных долгов у компаний сегмента практически нет. Основная доля денежных потоков сконцентрирована внутри страны. Основные компании сегмента (Русагро и Черкизово) активизировались в покупках новых активов, что говорит об их силе баланса и перспективах бизнеса. Русагро выглядит привлекательнее всего как по мультипликаторам, так и по будущим денежным потокам. Единственным риском инвестиций в Русагро для инвесторов остается ее регистрация, но вероятнее всего, в перспективе 2 лет компания примет решение о перерегистрации, кроме того, рассмотрение новых рынков для листинга в период продовольственного кризиса может поддержать как ликвидность, так и стоимость акции. Я предполагаю, что вероятнее всего листинг будет в первую очередь рассмотрен на Гонконгской бирже.
Черкизово является привлекательной компанией, но все-таки Русагро остается лучшей компанией сегмента.
НКХП очень сильно пострадала и будет страдать из-за проблемы с перепродажей зерна за пределы РФ, уже в 2021 году данный сегмент выручки упал на 63% (в 2020 году составлял 28,3% от выручки, сейчас 12,5%). Компания абсолютна неликвидна и исторически ее денежные потоки практически не росли.
Интересной идеей из неликвидных компаний может стать Русгрэйн. У компании активно растут и будут расти все сегменты выручки: реализация бройлера, полуфабрикатов, комбикорма, мясной продукции и яйца, компания очень активно стала наращивать прибыль, а в случае роста чистой рентабельность на уровень сегмента, Русгрэйн может стоить в 5-10 раз дороже. Компания абсолютно неликвидна, но с небольшим портфелем на 0,5-1% от портфеля можно рассмотреть к покупке. Сейчас компания стоит всего около 800 млн руб.

Лайфхак дня. Хотите выдвинуть свою кандидатуру в Совет директоров Русгрэйн? Купите 860 тыс. акций за 16,8 млн руб. и подайте заявку.


Если хотите больше такого анализа и свежих новостей то жду вас на своём телеграм канале :
t.me/fudohouse (так же там есть оригинал в документе с выделенным текстом)