Облигации МТС: защитный актив

Наш ТГ-канал: t.me/ingosinvest 

ПАО «МТС» — одна из ведущих телекоммуникационных компаний на российском рынке, лидер в российском сегменте услуг мобильной связи.

ISIN: RU000A104SU6

Что по сегментам?

Рынок телекоммуникаций в России в целом зрелый и стабильный, будет расти за счет индексации тарифов. Сегмент широкополосного доступа в интернет исчерпал свой потенциал роста абонентов. Потенциал роста сегмента услуг платного телевидения тоже ограничен. Сегмент фиксированной телефонии продолжает снижаться (от -8% до -11% в год).

Заметная доля бизнеса МТС приходилась на направление продажи товаров, но в ближайшие годы компания может столкнуться с определенными трудностями в развитии этого сегмента.

МТС-банк активно рос с 2018. Сейчас он может столкнуться с трудностями в части планов по росту выручки. В то же время он не попал под санкции, значит могут появиться новые возможности развития.

Оценим платежеспособность?

Мы оцениваем финансовую устойчивость МТС как достаточно высокую. В ближайшие годы темпы роста основных сегментов выручки будут находиться на уровне, близком к инфляции. Банковский бизнес и сегмент продажи товаров могут существенно просесть по результатам текущего года.

Компания характеризуется достаточно высоким уровнем рентабельности. Средняя рентабельность по EBITDA в течение последних трех лет находилась на уровне около 44%. В ближайшие годы нет предпосылок для значительных изменений в рентабельности компании, потому что возросшие расходы могут быть переложены на конечных потребителей посредством индексации тарифов.

Последние годы отношение капитальных затрат МТС к выручке колебалось в диапазоне 19–21%. Поскольку ключевое оборудование телекоммуникационные компании РФ закупают за рубежом, и в базовом макросценарии мы предполагаем постепенное снятие валютных ограничений и ослабление рубля, в перспективе нескольких лет кап.затраты компании могут значительно увеличиться.

Совокупный долг оператора на конец 2021 составлял 462 млрд руб., долг с учетом обязательств по финансовому лизингу – 616.7 млрд руб., чистый долг – 576 млрд руб. В ближайшие два года ожидаются плановые погашения долга в объеме 112 (в 2022) и 100 млрд руб. (в 2023).

МТС собиралась продать свою башенную компанию, что могло послужить дополнительным источником ликвидности, но в связи с текущей ситуацией компания отложила эту сделку на неопределенный срок.

Сильные стороны

• Стабильные денежные потоки от основного направления бизнеса.
• Сильные рыночные позиции в основных направлениях бизнеса.
• Достаточно сильные показатели кредитного качества: невысокая долговая нагрузка, хорошие показатели покрытия, высокая рентабельность.

Слабые стороны

• Высокая зависимость от поставок оборудования иностранных поставщиков.
• Ограниченный потенциал роста основных направлений бизнеса.

Возможности

• Возможность успешного развития собственной цифровой экосистемы и притока новых корпоративных клиентов в МТС-Банк из подсанкционных банков.

Угрозы/риски

• Риски необходимости капитализации МТС-Банка.
• Угроза ухудшения качества услуг в последующие годы при невозможности осуществления достаточных инвестиций на фоне сохранения ограничений на поставки оборудования.
• Регулярные риски: риск ограничения темпов индексации тарифов при высокой инфляции и увеличения капитальных расходов.

Можно ли доверять?

Кредитное качество компании оценивается на уровне ruAA+, по мнению АО УК «Ингосстрах-Инвестиции».

У МТС значительные капиталовложения, но доля поддерживающих капитальных затрат в общей структуре не велика. Существенная часть инфраструктуры принадлежит МТС, но есть достаточно ощутимые по объему лизинговые платежи. В случае ослабления валютного регулирования и обесценения рубля в последующие годы отношение капитальных затрат компании к выручке может заметно увеличиться.

Что в итоге?

Мы считаем, что облигации МТС привлекательны для консервативных инвесторов. Телекоммуникационный сектор — защитный, а у компании достаточно высокое кредитное качество.

Спред к сопоставимым по дюрации ОФЗ для облигаций такого уровня кредитного качества должен составлять около 60 б.п., тогда как выпуск торгуется с G-спредом на уровне 152 б.п. В связи с этим мы ожидаем снижения доходности бумаги на горизонте года с текущих значений в 11.4% до примерно 10.5%, что подразумевает рост цены приблизительно на 2.3%.

Дайте нам знать, если понравился пост, поставив лайк! Мы будем делать еще)

P.S. Пожалуйста, учитывайте, что ситуация на рынке может меняться, а наши советы не стоит рассматривать как безусловную индивидуальную инвестиционную рекомендацию. При инвестировании принимайте во внимание собственное финансовое положение, ставьте перед собой разумные цели, и не забывайте о величине допустимого риска.