Сделка Баффета с Alleghany показывает, что инвестирование в стоимость не умерло

Недавняя сделка Уоррена Баффета  и Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) по покупке страховой группы Alleghany Corp. ( Y ) наглядно иллюстрирует, насколько инвестирование в стоимость по-прежнему актуально сегодня.

За последние пару лет многочисленные комментаторы утверждали, что стоимостное инвестирование умерло, уступив место инвестированию в рост как доминирующему стилю.

Некоторые комментаторы даже говорят, что стоимостное инвестирование не только не в моде, но и совершенно неправильно, поскольку может привести к значительному разрушению капитала в долгосрочной перспективе.

Я не совсем согласен с этим пунктом. Я думаю, что некоторые стоимостные инвестиции приведут только к плохим результатам, потому что некоторые стоимостные инвесторы не понимают, как найти скрытую ценность.

Поиск скрытой ценности

Инвестирование в стоимость по своей сути — это процесс поиска актива, который выглядит дешевым по сравнению с его базовой внутренней стоимостью.  Этот принцип не изменился за последние сто лет.

Когда он изложил свои принципы в ныне известной книге «Разумный инвестор», даже Бенджамин Грэм попытался разъяснить, что инвестирование в стоимость заключается в поиске активов, которые стоят больше, чем их текущая стоимость.

Самая большая ошибка, которую могут совершить инвесторы, пытаясь найти недооцененные инвестиции, — это зависимость от коротких путей. Опора на такие уловки, как соотношение цены и балансовой стоимости, может сократить количество времени, которое человек тратит на поиск инвестиций, но это не истинное стоимостное инвестирование.

Такая метрика, как балансовая стоимость, скажет вам, что акция торгуется с дисконтом к стоимости ее активов, но не расскажет вам о ее внутренней стоимости.

Стоимость активов может быть больше или меньше балансовой стоимости. Желание не обращать внимания на заглавные цифры и копнуть глубже отделяет настоящих инвесторов от подражателей.

Именно этот стиль стоимостного инвестирования так плохо себя зарекомендовал за последнее десятилетие. Инвестирование в настоящую стоимость показало себя гораздо лучше, хотя анализировать эффективность стратегии сложно, поскольку она очень субъективна.

Классическая выгодная инвестиция

Alleghany — прекрасный пример стоимостной инвестиции, которую многие инвесторы упускают из виду только потому, что ее сложно понять.

Berkshire приобретает компанию по цене, в 1,2 раза превышающей балансовую стоимость. До сделки акции торговались по балансовой стоимости. Этот мультипликатор означал, что страховой бизнес компании ничего не стоил, даже несмотря на то, что он генерировал положительный денежный поток.

Более того, хотя Баффет может покупать акции по цене, в 1,2 раза превышающей балансовую стоимость, он платит примерно в 0,7 раза больше, чем стоимость инвестиционного капитала компании.

Вот настоящая ценность: понимание того, как страховая компания создает внутреннюю стоимость и создает богатство для своих акционеров, жизненно важно для понимания того, в чем скрыта ценность Alleghany. Простая оценочная метрика не даст вам этой информации.

Требуется отраслевой опыт и время, чтобы прочитать финансовые отчеты компании, чтобы понять, где она создает ценность и сколько она стоит.

Alleghany — это классическая инвестиция со скрытой ценностью.

Компания создает большую ценность, но рынок не понял возможности. Таким образом, инвесторы, которые имеют опыт работы в этом секторе и могут потратить время на изучение его баланса, будут иметь преимущество перед остальными участниками рынка.

Суть

Многие инвесторы тратят слишком много времени, сосредотачиваясь на простых показателях оценки, вместо того, чтобы выполнять тяжелую работу, поэтому появляются такие возможности.

Alleghany не будет единственной возможностью; будут другие. Инвестирование в стоимость, или процесс покупки компании со значительной скидкой по сравнению с ее внутренней стоимостью, не умерло. Она не изменилась за прошедшее столетие, но инвесторы, которые ищут кратчайший путь, всегда будут бороться за успех.