Smoketrader
Smoketrader личный блог
24 марта 2022, 22:39

Ликбез: Операции РЕПО на МОЕХ. Кроме «латиницы в опционах», есть еще «алфавит в расчетах»...

Продолжаю тренд, заданный в прошлом посте.
Раскрою сделки РЕПО более подробно. Кроме латиницы в опционах, есть еще «алфавит» в расчетах...

Данный текст может быть особо «интересен» студентам Финансового Университета, по профилю «Финансовые рынки и банки».

При том, что есть «ненулевой» шанс получить ниженаписанный текст в виде доп.вопросов к билетам… ну и меня как члена комиссии (ГЭК и ВКР) вместе с этими вопросами… Кстати, как раз позавчера, мое участие в ГЭК 2022 — подтверждено :)


Поехали:

Сделка РЕПО (от англ. «repurchase agreement» (REPO) — соглашение об обратной покупке) — это договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене.

Фактически такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма «А» продает фирме «Б» свое имущество, а затем фирма «Б» обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме «А» по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО.

Важно! Цель операций РЕПО — не купля-продажа как «факт», а временное предоставление денежных средств фирме «А» в обмен на временное владение ее имуществом.

Обычно, цена первоначальной продажи имущества (от «А» к «Б») меньше цены его обратной покупки (от «Б» к «А»). В этом случае фирма «А» фактически получает денежный заем от фирмы «Б» и затем возвращает его с процентами. Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации фирма «А» оказывается кредитором, предоставляя; фирме «Б» заем, предметом которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае — процент по денежному займу, во втором — процент по займу в виде имущества).

Для кредитора (покупателя имущества) использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки.

Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного «залога».

Важно! С помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное — обладать ликвидным «залогом» (ценными бумагами или другим имуществом).

Многие спрашивают меня — почему брокеры не кредитуют своих клиентов (маржиналка) по ставкам РЕПО? Ну, не совсем так… Некоторых, конечно, кредитуют по ставке РЕПО (но там депозиты обычно от 10+ млн.). Большинство, конечно, получает по стандартной «таксе» маржиналки. К слову, на этой разнице (маржиналка с клиентом vs РЕПО с другим участником рынка) брокеры тоже зарабатывают (помимо активный сделок и маржиналки против клиента). В конце дня брокер берет совокупную позу клиентов по бумагам и «раздает» в рынок за «копеечку». На тех, кто сидит в папирке дольше интрадея — можно побольше заработать. С одной стороны, можно запретить брокеру РЕПОвать Ваши бумаги, но в ответ брокер может запретить конкретно Вам — маржиналку. Т.к. предоставление плеча = воля брокера (а не обязанность).

Я это уже говорил в прошлой статье, но — решил напомнить в контексте этой.

Сейчас на рынке используются следующие вариации сделок РЕПО:

  1. РЕПО с ЦК
  2. РЕПО с КСУ (РЕПО с ЦК с КСУ)
  3. Междилерское РЕПО
  4. РЕПО с Банком России
  5. РЕПО с Федеральным Казначейством

Междилерское РЕПО.
Как понятно из названия — сделка между дилерами (обычно 2мя сторонами). Бывает и трехсторонее РЕПО (РЕПО с ЦК, к примеру).
Сделки проходят в рублях, долларах или евро.
Коды расчетов: S0-S2, Rb, Z0. Сроки — 0 (внутридневная сделка) — 1095 дней.
Устанавливаются дисконты: начальный, максимальный, минимальный. Регулирование рыночного риска путем выставления КВ (компенсационных взносов). Есть возможность отказаться от сделки в кодах расчетов S0-S2 по согласованию с контром (ну и кабак/вискарь прилагается). 
Клиринг: в кодах S0-S2 — без предварительного обеспечения, в Rb и Z0 — с полным обеспечением. Контроль обеспечения: в кодах S0-S2 — при подаче отчета на исполнение, Rb и Z0 — в момент подачи заявки.

Дата первой части (в простонародии 1-й «ноги»): S0-S2 — Т0-Т2; Rb и Z0 — Т0 (что логично и понятно).
Расчеты по деньгам: S0-S2 — в момент акцепта отчета на исполнение, Rb и Z0 — в момент заключения сделки. Поставка ценных бумаг: S0-S2 в срочном варианте — при акцепте отчета/в обычном — по итогам ближайшей клиринговой сессии после акцепта отчета; Rb — по итогам ближайшей клиринговой сессии; Z0 — в момент заключения сделки.

«2-я нога» исполняется только путем подачи отчета на исполнение, может неттироваться с 1й ногой новой сделки, расчеты по деньгам — мгновенно, расчеты по бумагам — по итогам ближайшей расчетной сессии/мгновенно.

Уже достаточно долгое время «междилерка» сдала свои главенствующие позиции на денежном рыке — гарантированному (скажем так Биржей) инструменту РЕПО с Центральным Контрагентом (РЕПО с ЦК) и его «варианту» РЕПО с Клиринговыми Сертификатами Участия (РЕПО с КСУ).

РЕПО с ЦК — основная секция Денежного рынка на Московской Бирже. Центральным Контрагентом (ЦК) является НКО «НКЦ» (Национальный Клиринговый Центр — группа Московская Биржа). ЦК исполняет обязательства перед всеми добросовестными участниками, независимо от исполнения обязательств перед ЦК. 
По «сути» это 3х сторонняя сделка: Размещающая сторона — ЦК — Привлекающая сторона. 
Обе «стороны» имеют расчет рисков на НКО «НКЦ», а не на друг-друга (а риск на НКЦ, существенно ниже, чем на 90% рынка).
Есть варианты работы в адресном и безадресном режимах. 
Валюты: рубль, доллар, евро. 
Бумаги: акции, ETF, депозитарные расписки, ОФЗ, еврооблиги, корп. и другие облигации.
Коды расчетов: Y0/Yi, T0/Yi, Y1/Yi, Y2/Yi. i — срок сделки 1 день — 3 месяца.
Пример: Y0 (01.02.22)/Y3 (04.02.22). Ограничения заявок «по макималке»: 5 млрд.руб (сам «попал» когда размещался… кидаю заявку в рынок — отклоняется… все пересмотрел, ладно — поделил и разместил, потом позвонил директору МаниМаркета и меня «просветили», что есть ограничение), 100 млн. долларов с расчетами в долларах и 100 млн. евро — с расчетами в евро. Кстати, была и «обратная» ситуация, когда в казне неудачно «упал» блокнот на клавиатуру… а могло бы и исполнится и мы бы стали популярны!!! нет, не стали бы, конечно, но кабак/поляна — однозначно была бы… 
Минимальные ограничения: 100к рублей, 1000 USD/EUR/CNY.
Заключение сделок: 9:30-19:00 в «адресе» и 09:59:55 — 19:00 в «безадресе».
Клиринг и расчеты: 17-18 — первый клиринговый пул и 19-20 — второй.
Вывод ценных бумаг: «под первый пул» после 17:00, «под второй» 20:00 — 20:30. Подача отчетов на исполнение по «адресу» не является обязательным условием их исполнения.

РЕПО с КСУ. Впервые я услышал про этот инструмент на Комитете по РЕПО 09.10.2014. Тема весьма тепло была принята участниками Комитета. Это вариация на тему — «РЕПО с корзиной бумаг». Продолжая рассуждения — это секьюритизация обеспечения. Вы же понимаете, когда участник рынка (даже не обязательно брокер) работает с корзиной бумаг — гораздо проще работать с ликвидностью (что-то пришло в пул, что-то вынули и оно погасилось, а сделка все еще «работает»). Одна из идей: «мы тогруем на рынке Т+ и, соответственно, верим в адекватность управления рисками со стороны НКЦ/МБ».

Клиринговый Сертификат Участия aka КСУ.
Является «однородным универсальным обеспечением по сделкам РЕПО с ЦК с КСУ». Учитывается в Едином лимите.
КСУ можно получить либо по сделке РЕПО или путем внесения активов в пул.
Участник → ценные бумаги стоимостью 100 руб. → Имущественный пул КСУ. Имущественный пул КСУ → 90 КСУ, или стоимостная оценка с учетом дисконта, равная 90 руб. → Участник.

1-я нога сделки РЕПО с ЦК с КСУ. Корпорация «Наше все» → 90 руб. по сделке РЕПО с ЦК → Банку «МакЛауд» и, соответственно, Банку «МакЛауд» → 90 КСУ по сделке РЕПО с ЦК → Корпорации «Наше все».

Некоторые преимущества: сохранение права собственности на внесенные в пул активы, эффективное управление обеспечением — онлайн замена обеспечения через терминал, автоматический подбор активов в пул по заданному правилу.

Понятное дело, что здесь отмечается более высокая концентрация ликвидности, чем в том же РЕПО с ЦК (т.к. там на каждую бумагу свой «стакан»), а в РЕПО с КСУ на текущий момент 3 «рабочих» стакана на сроке овернайт (КСУ обл.; КСУ все; КСУ акц).
Причем максимум в одном стакане — КСУ обл.(Вы могли это видеть в одном из прошлых моих постов).
Еще плюс — портфельное маржирование.
Неттинг разнонаправленных «поз» на разных сроках.

Имущественные пулы: КСУ OFZ — все ОФЗ, номинированные в рублях и дс (денежные средства) в рублях. 
КСУ GC Bonds — все облигации, принимаемые НКЦ в обеспечение и дс. 
КСУ GC Expanded — ценные бумаги, с которыми возможно заключение сделок РЕПО с ЦК. 
КСУ GC Shares — все акции, принимаемые НКЦ в обеспечение и дс. 
КСУ GC Metal — драг.металлы (золото, серебро), рубли и иновалюта. 
В КСУ GC Metal была одна сделка, с предложением вроде бы стоял АТБ — стоял какое-то время до своей продажи — к тому же стоял ниже рынка, естественно, дальше первой сделки ничего-никуда не ушло… а столько говорилось… что маркетинговый период, что расторгуют «выше рыка»… «everybody lies» © Кстати, РЕПО с КСУ по английски — GCC-repo.

Сделки РЕПО с ЦК с КСУ: бездисконтные, заключаются с ЦК и расчеты неттируются с расчетами по РЕПО с ЦК стандартно.
Сроки: «безадрес» (анонимный стакан) — овернайт, неделя, 2 недели, месяц, 2 месяца, 3 месяца, полгода, год.
В «адресе» — до года (как договоритесь).

РЕПО с Банком России и с Фед.Казной — ограниченный пул участников — если будет интерес — отдельно напишу. Итак — ЛОНГРИД…


П.С.
Понимаю, что 2 поста подряд про РЕПО (и второй существенно сложнее) — это «тяжело» для читателя...

П.П.С.
Рекомендую в качестве ликбеза книжку: 
Практическое руководство по РЕПО / Саморегулируемая орг., Нац. фонд. ассоц. ; Отв.ред. Е. М. Воропаева. – М.: СРО НФА, 2010. – 354 с.: ил. – ISBN 978-5-9902100-1-1 

16 Комментариев
  • Susanin
    24 марта 2022, 22:44
    А не встречали код расчетов B% или что то похожее?
      • alpha808
        25 марта 2022, 08:19
        Smoketrader, спасибо за интересный ликбез по РЕПО. Позвольте задать шкурный вопрос. В Открытии предлагают РЕПО с ЦК для физиков (от 15 млн руб или 100к долл). Предлагают РЕПО с ЦК с КСУ (в этом случае Открытие является налоговым агентом) и РЕПО Своп (в качестве обеспечения выступает валюта, здесь Открытие не является налоговым агентом).
        Вопрос:
        1) В каком из этих двух типов РЕПО риски меньше/больше? Насколько они велики потенциально?
        2) Если остаток размещать в сделках РЕПО второго типа с обеспечением в валюте, где Открытие не является налоговым агентом, отчитывается ли брокер перед налоговой по таким операциям? Стуканет ли он?

        Спасибо. 
      • Susanin
        25 марта 2022, 08:53
        Smoketrader, не. именно код расчетов с % в составе.
        я же тоже ваш коллега. но вот услышал об этом, но найти не могу.
  • Муррра
    24 марта 2022, 23:21
    Хорошо написано, спасибо большое!
  • Осень
    24 марта 2022, 23:28
    спасибо освежил, а то за ненадобностью подзабылось уже
  • bwc
    25 марта 2022, 00:05
    «упал» блокнот

    еще бывает автопилот: мозг уже осознал, что это нельзя слать, а пальцы сами шлеп-шлеп-шлеп через все предуреждения и подтверждения интерфейса — прямиком в противоположную сторону стакана)
  • zacateca
    25 марта 2022, 00:22
    Спасибо. Максимально полезная статья по РЕПО. 
  • Dimdirol
    25 марта 2022, 01:55
    СмартЛаб образовательный 
  • Максим Шевченко
    25 марта 2022, 04:59
    Спасибо. Интересно. Что-то новое узнал.
  • Ulus
    25 марта 2022, 06:06
    Я так понимаю «Репо с ЦК» мне как физ. лицу не доступен у Брокеров.
    зачем? 
    Брокер сам все кеши его клиентов ссуживает по РЕПО и зарабатывает на этом. 
    Если я правильно понимаю, если вообще возможность, чтобы Брокер дал инструмент этот своим клиентом? 


    • Susanin
      25 марта 2022, 08:54
      Ulus, обычно пишут +5 процентов к ставке репо ))))
  • Константин Дубровин
    03 февраля 2023, 17:03
    Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки.
    про такую ситуацию можете рассказать? 
    вот например у мен есть акции сбера на 100 млн рублей… я готов дать ими попользоватья ЦК например за 2-3% годовых… как это происходит?

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн