Ключевой фокус продовольственных ритейлеров будет сосредоточен на обеспечении наличия товаров на полках - Альфа-Банк

X5 вчера представила финансовые результаты за 4К21; выручка и EBITDA соответствует нашим ожиданиям. 2021 рентабельность EBITDA на уровне 7,3% соответствует недавнему прогнозу и стратегическим обязательствам компании поддерживать рентабельность EBITDA на уровне более 7%. Компания решила не выплачивать финальные дивиденды за 2021 г. на фоне текущей ситуации на рынке.

Если говорить о перспективах 2022 г., с точки зрения спроса, позиция продовольственных ритейлеров выглядит вполне надежной, тогда как продолжающееся пополнение запасов, вероятно, поддержит Lfl-продажи X5 и Магнита в 1К22П, как это было в 1К20. В дальнейшем ключевой фокус продовольственных ритейлеров, вероятно, будет сосредоточен на обеспечении наличия товаров на полках (отметим, что импортные товары составляют примерно 20-25% выручки, при этом почти половина относительно обеспечена прямым импортом) и мерах по контролю над расходами, поддерживая ценовое лидерство в сильно инфляционной среде.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

С другой стороны, в краткосрочной перспективе мы ожидаем, что продовольственные ритейлеры вынуждены будут минимизировать органический рост и реновацию магазинов. В более долгосрочной перспективе мы видим возможности для крупнейших ритейлеров (X5 и Магнит) ускорить увеличение доли рынка и улучшить рентабельность канала онлайн-продаж на фоне потенциального смягчения конкуренции. Возобновление практики дивидендных выплат (или обратных выкупов акций), вероятно, произойдет только после стабилизации операционной среды, на наш взгляд.

4К21 выручка составила 607,5 млрд руб., что на 15% выше г/г и соответствует недавно представленным операционным результатам и нашим ожиданиям. В результате выручка за 2021 выросла на 11% г/г до 2 204,5 млрд руб.

4К21 EBITDA оказалась на 23% выше г/г и составила 40,1 млрд руб., что соответствует нашей оценке. Рентабельность EBITDA (по стандартам IAS17) оказалась на 0,4 б. п. выше г/г и составила 6,6%, что привело к рентабельности EBITDA на уровне 7,3% в 2021 г. (без изменений г/г). Улучшение рентабельности в 4К было вызвано улучшением валовой рентабельности на 0,4 г/г (очевидно из-за снижения порчи и роста коммерческой маржи,  что  уже  наблюдалось  в  3К21),  тогда  как  общие,  административные  и  коммерческие  расходы  (за вычетом расходов на амортизацию, обесценение, LTI, выплат на основе акций и эффекта трансформации «Карусели») не изменились г/г в процентном отношении к выручке. 2021 EBITDA выросла на 11% г/г до 161 млрд руб. при рентабельности 7,3% (без изменений).

Чистая прибыль за 4К21 составила 9,6 млрд руб., что на 244% выше г/г, однако на 9% ниже нашей оценки

– главным образом, отражая высокую эффективную ставку налога  (35,6% в 4К). Чистая прибыль за 2021 г. составила 48,5 млрд руб., что на 24% выше г/г.

2021 СДП был положительным – 73,4 млрд руб., отношение “чистого долга к EBITDA” составило 1,7x на конец года.

Наблюдательный совет рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2021 г. в связи с текущей сложной ситуацией на рынке и необходимостью направить все свои средства на поддержку операционной деятельности X5.