Qiwi. Большой аналитический обзор (в тезисах)

Серия статей посвященная Qiwi, которая в последнее время выходила в Открытом Журнале, подошла к концу. На страницах ОЖ было выпущено 9 статей, и каждая из них несла какой-то отдельный смысл. В этой статье, для вашего удобства я обобщаю все мысли по Qiwi в виде тезисов и даю ссылки на статьи, где этот тезис раскрывается.

Большинство частных инвесторов опрошенный мной перед написанием публикаций о Qiwi не представляли, чем занимается компания. Самый популярный ответ на вопрос был: непонятный бизнес.

Мнение о том, что Qiwi не создает новых продуктов, а те же продукты вы можете получить в других банках ошибочно.

Компания сегментирует бизнес на платежный (денежные переводы, коммерция, финансовые сервисы) и корпоративный сегмент (ранее Банк «Точка», ROWI, Floctory).

Платежный бизнес связан с комиссиями. Когда вы совершаете платеж, то в вашем платеже есть комиссия. Её кто-то платит. Интернет или онлайн магазин, медицинское учреждение, автосервис. Там, где существует прием платежей в безналичной форме обязательно есть комиссия. Её как правило оплачивает владелец терминала по приему платежей или эквайринга.

Комиссии в платежном бизнесе – это такая же плата за услугу, как и плата за любую другую услугу.

На комиссионный доход влияет доля безналичных расчетов. На декабрь 2021 года доля безналичных расчетов в торговом обороте России составила 60,8%

Ссылка на статью №1 QIWI: не банк и не платёжный терминал

Qiwi стремится развивать B2B2C модель, то есть ту где услуги оказываются юридическому лицу, а получателем их является физическое лицо. Пример сервис для водителей такси и таксопарков «Таксиагрегатор» разработанный Qiwi.

Qiwi установила низкую комиссию за переводы таксистам на кошельки Qiwi через сервис «Таксиагрегатор» тем самым стимулирует рост Qiwi кошельков. А в послднем сообщении компании сказано, что они пробно отменяют комиссию за сервис и переводы для водителей такси теперь стоят 0%.

Помимо «Таксиагрегатор» у компании есть реализованные проекты: безопасные сделки для Avito и freelance.ru, проект Ruslom и выплаты самозанятым.

В платежный сегмент входит Contact – сервис международных переводов. В отличие от банковских переводов, у которых есть ограничения на международные транзакции. Сервисы международных переводов имеют большую гибкость.

Ссылка на статью №2 QIWI и денежные переводы

Помимо переводов, в платежном бизнесе Qiwi есть место для эквайринга, приему ставок и финансовых решений для онлайн игр. Ранее сюда входил и ЦУПИС, но сейчас нет. Однако надо различать деятельность ЦУПИС – это комиссия за расчеты между брокерами и игроками и комиссию за эквайринг, которую компания получает от транзакций при пополнении и выводе денежных средств.

Когда Qiwi начинали свой бизнес по приему платежей через терминалы, то компания выбрала удачную модель масштабирования. Терминалы сдавались агентам, росла агентская сеть, а сама компания предоставляла на тот момент удобный способ для платежей. Не было смартфонов, приложений и т.д. Qiwi поняли, что успешная бизнес модель строится на хорошей инфрастукруте (инфраструктура для платежей) и масштабируемым бизнесом. В последствии это привело к принятию Федерального закона «О деятельности по приёму платежей физических лиц, осуществляемой платёжными агентами» № 103-ФЗ от 03.06.2009 г.). Примерно тоже самое происходит сейчас, инфраструктура есть, осталось масштабировать.

Ссылка на статью №3 QIWI и электронная коммерция

Помимо платежного бизнеса в Qiwi были и есть другие не платежные, но финансовый бизнес.

Ранее компания Qiwi развивала проект Совесть и Рокетбанк, но проекты не принесли желаемого результата, а закрытие проектов рынок связывалось с большой потерей для Qiwi. На самом деле это не так. Бизнес Qiwi в основном платежный. Проект «Совесть» был маркетинговым проектом. Он отличался от кредитных продуктов тем, что компания не зарабатывала на процентной марже, а получала комиссионное вознаграждение от магазинов партнеров, которое было ниже, чем обычные ставки по кредитам в несколько раз.

Рокетбанк был приобретен для фондирования «Совести» и его развитие было связано с развитием «Совести». Поэтому при закрытии «Совести» пришлось закрыть и «Рокетбанк». Бал ли шанс у проектов? Возможно. Были большие отличия между кредитными продуктами, которые с одной стороны были удобными, с другой не совсем.

«Мы купили “Рокетбанк” вместе с банком для малого предпринимательства “Точка” по нескольким соображениям. Нам нужна была в нашей экосистеме дебетовая карта. Также у нас был проект “Совесть”, и нам нужно было фондирование. Более дешёвое фондирование можно использовать за счёт дебетового продукта. Кроме того, нам нравилась команда “Рокетбанка”. Но нам не удалось эффективно использовать депозиты и фондирование “Рокетбанка” для проекта “Совесть”, потому что она менее доходна, чем обычная кредитка, так как это рассрочка. Поэтому мы приняли решение продать “Рокетбанк”» — Борис Ким

В 2021 году Qiwi успешно продали «Точку» при этом многие в очередной раз связывают продажу с тем, что компания не видит пути развития. Напротив, это был раздел компетенции. «Точка» развивается как банк вместе с Открытием, а с Qiwi продолжает технологическое партнерство на примере «Таксиагрегатор»

Ссылка на статью № 4 QIWI и неплатёжные стартапы

Помимо «Точки» Qiwi развивает и другие проекты, например «Факторинг ПЛЮС», а теперь «ROWI».

ROWI занимается факторингом, выдает банковские гарантии и кредиты на исполнение государственных заказов.

ROWI показывает внушительные темпы роста — в два раза за два года — позволили компании стать второй по количеству новых клиентов, привлечённых к факторингу.

Факторинг в последнее время набирает большую популярность и предствляет собой один из инструментов для привлечения финансирования.

Успешным продуктом ROWI можно назвать Sellplus который предоставляет возможность получить финансирование для поставщиков на таких маркетплейсах как Wildberries, OZON, «Яндекс.Маркет» и т.д.

Qiwi развивает и новые направления. Взялись за маркетинговый проект Floctory.

Qiwi удачно распределяет капитал. Одна часть уходит на дивиденды, другая на развитие новых сервисов и продуктов.

Ссылка на статью № 5 Qiwi и финансирование предпринимательства

Когда для оценки мы используем сравнительный анализ, то компании, которые сравниваем между собой, должны быть сопоставимы. Мы не сравниваем ритейл и нефтегазовую компанию или банк и телеком. Но с Qiwi возникает проблема на рынке нет финтех компаний, которые бы развивали платежный бизнес.

Qiwi по своему содержанию близка к комиссионным бизнесам, например Московской бирже, такие бизнесы обладают высокой рентабельностью, но по форме к TCS Group, так как стремится создать удобный сервис.

Успех TCS Group связан с хорошей масштабируемостью и рентабельностью выше банковского сектора. При этом рентабельность все равно меньше, чем у комиссионных бизнесов, например Московской биржи.


Динамика рентабельности по EBITDA

В случае успеха новых направлений Qiwi, компания может показать высокий рост, так как модель масштабируемая и при этом у компании высокая рентабельность

Ссылка на статью №6 QIWI и трудности в оценке

Оценивая компании банковского сектора, одним из важных показателей является P/BV и ROE, как соотношение балансовой оценки к рентабельности. Чем выше ROE, тем выше будет оценка по P/BV.

TCS Group наглядный пример, где высокая ROE связана с высокой балансовой оценкой, так как рынок закладывает высокие показатели роста. Объем капитала компании за 6 лет вырос более чем на 500%.

Если мы будем сравнивать Qiwi с банками, то компания будет стоить чуть дешевле и чуть более рентабельней чем Сбербанк.

Ссылка на статью №7 QIWI и сравнительный анализ с представителями банковского сектора

Qiwi трудно оценить с помощью сравнительного анализа, да и вообще справедливая стоимость определяется другим способом. Сравнительный анализ – он не определяет справедливую стоимость, а отвечает на вопрос стоит ли компания дешевле других в секторе или нет.

Для оценки Qiwi я выбрал метод избыточных прибылей для оценки собственного капитала.

Для оценки использовались следующие вводные: стоимость привлечения собственного капитала = 11%. ROE = 20%, а коэффициент выплаты дивидендов 50%, а так же нам была известна балансовая стоимость капитала на начало периода.

В результате оценки мы получили несколько значений: балансовую стоимость капитала в будущем, избыточную доходность собственного капитала, а так же заключительную величину избыточных доходов, которую привели к текущему моменту.

В результате справедливая стоимость Qiwi, по моим расчетам, составила 1808 рублей. НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.

Если сравнивать Qiwi по мультипликатору EV/EBITDA, то получится значение 0,1.

Но при этом нельзя было оценить именно фактор нематериальных активов, отдельные венчурные инвестиции и т.д.

Ссылка на статью № 8 Справедливая стоимость QIWI

Ключевая мысль книги «Стратегия голубого океана. Как найти или создать рынок свободный от других игроков» заключалась в том, что успех кроется на мало конкурентных рынках. Чтобы стать лидером в чем то, не нужно конкурировать в «алых океанах», а надо уйти в «голубой океан», то есть туда где нет конкуренции.

При этом многие банки развивают экосистемы, но экосистемы не единственный возможный вариант развития. Это закрытая система, которая развивается внутри себя. Qiwi идет по другому пути, открытому. Пути коллабораций и сотрудничества.

На рынке платежных сервисов в России действительно нет конкуренции, крупные банки не развивают финтех платежные решения, а порог входа в этот бизнес высокий. Остается Qiwi которая уже имеет и инфраструктуру и компетенцию и при этом рынке нет конкуренции.

Одним из примеров может служить NUUM. Это white label решение от Qiwi для МТС. NUUM работает на процессинге Qiwi и компания получает комиссионные от операций с мерчантами.

В последнее время Сергей Солонин активизировал покупки стартапов. При этом на удивление покупки Солонина комплиментарны Qiwi. Они сосредоточены либо в области поиска интересных инвестиционных идей, стартапов и предпринимателей (например Лайк Центр) или в области IT.

Ссылка на статью №9 QIWI и голубые океаны

Это были одни из ключевых тезисов. Для более подробного изучения можно перейти по ссылкам. Удачи на фондовом рынке и растущих активов