Расчет справедливой цены акций (программа)

Никогда такого не было и вот опять — кто-то сделал калькулятор… расчета справедливой цены акций.

Не спешите кидать помидоры. Давайте обсудим такую возможность. Я утверждаю, что с некоторыми допущениями, такой расчет может быть произведен.

Почему возможен и нужен расчет справедливой цены акций?

Очень актуальный вопрос — по какой цене покупать акции? Я считаю, что на этот вопрос может помочь ответить коэффициент P/S (но он не должен быть единственным критерием). P/S = 10 — это дорого? Просто по цифрам — очень дорого, но если у компании стабильно растет выручка по 50% в год и увеличивается прибыльность, то у нас и не будет шанса увидеть P/S = 1, пока сохраняются такие темпы.

В нашем случае, справедливая цена акций вычисляется на основе «нормального» значения коэффициента P/S. С точки зрения оценки бизнеса, наш субъективный «нормальный» коэффициент P/S вполне может быть определен по ряду показателей, таких как: маржинальность валовая и операционная, уровень долга и способность его обслуживать, прогноз изменения выручки и прибыли. Все эти показатели определяют ценность бизнеса.

По своей сути, «нормальный» коэффициент P/S — это интегральная оценка вышеперечисленных показателей бизнеса. Программа считает по цифрам базовое значение, которое мы уже можем корректировать на свой вкус.

Под справедливой ценой акций понимается оценка сферической компании в вакууме, при которой изменение котировок будет, с большой долей вероятности, двигаться синхронно с развитием бизнеса и его перспектив.

«Нормальное» значение коэффициента P/S  — это субъективная оценка стоимости бизнеса компании с учетом его прибыльности и прогноза роста. Программа формализует эту оценку.

Почему используются именно эти параметры.

Мы используем не просто числа, а учитываем их интерпретацию.

Цена акций  — не участвует в расчёте «нормального» значения коэффициента P/S. Нужна только для определения справедливой цены акций.

Коэффициент P/S используется, так как мы должны иметь систему координат для оценки бизнеса.

Продажи — это исходная точка для оценки других параметров бизнеса.

Стандартный коэффициент P/S отражает текущее общее отношение инвесторов к компании и ее перспективам (текущий спрос). Исключение — вынужденное закрытие маржинальных позиций в акциях.

Валовая и операционная маржинальность выступают как характеристика наличия преимуществ бизнеса и способности создавать стоимость для акционеров посредством основной деятельности.

Чистая маржинальность не используется, так как является волатильной величиной и подверженной влиянию разнообразия бухгалтерского учета.

Высокая валовая или операционная маржинальность может указывать на малую конкурентность сферы деятельности, доминирующее положение, силу бренда, уникальность предложения или другие преимущества. Как следствие, компания может зарабатывать больше, сам бизнес более ценный для инвестора как более доходный, соответственно, может получить более высокое значение «нормального» коэффициента P/S.

Прогнозный рост выручки и EPS  — в качестве исходных данных выступают консенсус-прогнозы аналитиков на следующий год по выручке и в среднем на 5 лет вперед по EPS. Аналитики, как правило, гораздо глубже изучают компании, чем рядовой инвестор, это их профессиональные обязанности.

Важно помнить следующее:

• Мы видим консенсус мнений, это не значит, что 30 аналитиков единогласно сошлись на 1 цифре.
• Мы можем иметь собственное мнение / прогноз.
• Прогнозы не всегда сбываются (это нормально).

Рост выручки выше рынка — показывает, что спрос на продукцию / услуги компании больше, чем в среднем у конкурентов. Причины повышенного спроса могут быть разные, но факт, что продукция / услуги компании более привлекательные для клиентов.

Покрытие текущего долга ликвидными активами  — показывает способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства. Если коэффициент менее 1, то это значит, что компания не имеет достаточно свободных активов для погашения текущих обязательств. Возможно, чтобы выполнить свои обязательства придется взять новый долг или что-то продать.

Текущий долг к капиталу  — высокий долг, как правило, не является проблемой, когда компания имеет хорошую бизнес модель и все в экономике стабильно, но является риском в случае наступления стрессовых ситуаций.

Коэффициент имеет уменьшенное влияние на расчет «нормального» значения коэффициента P/S.

Получение результата

Полученное значение «нормального» коэффициента P/S и, как следствие, справедливой цены акций нужно подвергнуть критической оценке и проверить порядок величин исходных данных.

P/S плохо работает для компаний, которые не имеют понятного объема продаж в прямом смысле, в основном, это финансовые организации: банки, страховые компании, инвестиционные фонды и подобные.

Подчеркиваю, полученный результат опирается на данные финансовых отчетов и прогнозов изменения выручки и прибыли бизнеса на следующий год. В идеале, для расчетов нужно использовать среднегодовые значения изменения выручки и прибыли, например, за текущий год и прогноз на 2 года вперед, чтобы сгладить временные эффекты и оценивать будущее, а не прошлое.

В случае, наличия существенных изменений валовой и операционной маржинальности за текущий год по сравнению с прошлыми годами, нужно задаться вопросом, а сохранится ли такая маржинальность в следующем году или вернется к своим обычным величинам.

Вы должны учесть и сделать поправку по своему усмотрению на обстоятельства, которые не учитываются в исходных данных для конкретной компании:

• Страновые риски. Например, для акций российских компаний справедливая стоимость может быть гораздо выше текущих значений, но так как геополитические риски никуда не исчезают со временем, то и недооцененность может сохраняться годами. Аналогично с китайскими компаниями на фоне масштабных изменений внутреннего регулирования.
• Новостной фон. Пожар на пром. площадке, ущерб экологии, крупный штраф, ограничение деятельности, неожиданный повышенный спрос на продукцию, найм супер крутых разработчиков, партнерства с лидерами отрасли и пр. Все эти события могут быть далеко не сразу отражены в прогнозах аналитиков, но при этом значительно влиять на бизнес.
• Отношение к компании / отрасли среди инвесторов. Пример, ESG-рейтинги выступают как понижающий коэффициент для «грязных» производств.
• Специфика бизнеса. Например, цикличные компании могут показывать отличные результаты за прошлый период и казаться недооцененными, но инвесторы видят или прогнозируют конец цикла и снижение цен на продукцию компании. При сниженных результатах бизнеса ухудшатся и исходные данные для расчета «нормального» коэффициента P/S.
• Корпоративная культура. Компания может быть супер эффективной, но иметь плохую репутацию среди инвесторов из-за отсутствия или непрозрачной стратегии развития; нежелание распределять прибыль, при этом не вкладывая в развитие.
• Эффекты от судебных разбирательств. Пример, оспаривание патентов на технологии. Если суд будет проигран по основной технологии продуктов компании, то она не сможет их реализовывать. Это сразу изменит все показатели бизнеса.
• Прочее.

В итоге

Не рекомендуется принимать решения о покупке / продаже акций только по вычисленным значениям.

Ваше субъективное значение «нормального» коэффициента P/S и справедливой цены акций может значительно отличаться от других людей.

Текущая цена не обязана стремиться к справедливой. Если компания переоценена, то котировки могут оставаться в узком диапазоне много лет, пока ее фундаментальные показатели не догонят высокую оценку. Или котировки могут стремительно направиться вниз без явных на то причин, кроме как, излишне высокой оценки.

Ссылка на программу