Роснано, разбор ситуации с возможным дефолтом

Начнем с того, что компания на 100% принадлежит государству. Соответственно, если возникают проблемы у нее с обслуживанием долга, то это негативно влияет на весь инвест. климат в стране.

Я решил посмотреть отчет МСФО за 1 полугодие (последний из доступных), сам облигации Роснано не держу, поэтому детально ранее не изучал. И что мы видим… В самом начале, где аудиторское заключение (аудитор — KPMG) написано жирным шрифтом «Существенная неопределенность в отношении непрерывности деятельности» со ссылкой на примечание 3. Это уже настораживает.

Опускаемся в примечание 3 и в конце находим интересующую для нас информацию:
«В настоящее время Группа находится в процессе обсуждения с акционером возможности дополнительного финансирования. В то же время нет уверенности, что такое финансирование может быть получено в необходимом объеме. Если Группа не сможет получить финансирование от акционера или из иных источников, она может быть не в состоянии непрерывно продолжать свою деятельность.»

Другими словами, менеджмент надеется на то, что государство окажет поддержку и прямым текстом про это говорит. Формат помощи может быть разный, субсидии, выкуп облигаций, льготные кредиты и прочее.

Прежде чем переходить к оценке финансового состояния, нужно понять чем вообще занимается Роснано. Из отчета следует, что в основном это венчурное инвестирование в проекты на их начальной стадии (максимальный риск), которые связаны с нанотехнологиями.

📊Финансовое состояние бизнеса

Выручки, как таковой компания не имеет. Доходы по сути являются бумажными, это просто переоценка справедливой стоимости тех активов, в которые были сделаны инвестиции. Тут, как вы понимаете, есть большое поле для маневра, одно дело оценить бизнес справедливо, в который вложился, другое дело продать этот бизнес по такой цене. Ну да ладно, здесь мы все равно проверить не сможем, поверим цифрам отчетности.

Оборотные активы сформированы из долевых и долговых инструментов, на конец 1 пг. 2021 года оборотные активы составили 57 млрд. руб. Теперь давайте оценим долги компании, к которым относятся все банковские кредиты и выпущенные облигации. Общая сумма долга составляет 58,7 млрд. руб.

Здесь видно, что оборотных активов даже немного не хватает для погашения всех обязательств. Правда, если говорить про краткосрочную часть долга, то она составляет в моменте 15 млрд. руб., а денежных средств на счетах около 5,6 млрд. руб, что тоже немного не дотягивает.

Один из выпусков облигаций (06-07) обеспечен гарантиями Правительства РФ и там риски минимальны, остальные выпуски ничем не обеспечены. В текущем году погашается один из выпусков (Серия БО-002Р-01) на сумму 4,6 млрд. руб. В 2022 году должно произойти гашение долга на 30 млрд. руб. Немного поражает то, что компания вообще никак не воспользовалась эффектом низких ставок в прошлом и начале этого года, средняя ставка по обслуживанию долга составляет 8,5%.

📝Резюме

Бизнес Роснано достаточно рискованный, даже несмотря на то, что она является гос. компанией. Инвестиции в стартапы могут долго не окупаться, тем более в РФ, особенно в нанотехнологиях и ликвидность таких инструментов очень низкая. В случае необходимости такой стартап никому не продашь за хорошие деньги.

Кстати, стоит отметить, что FITCH в прошлом году присвоило рейтинг компании на уровне BBB (это самый высокий для РФ), ну а отечественное рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг ruAA.

Стабильной выручки, как мы выяснили тоже нет, в основном это бумажная переоценка инвестиций, причем, она может быть, как в бОльшую, так и в меньшую сторону. В прошлом году был убыток, не знаю, как это правильно сказать, но для понимания — выручка была отрицательная.

Заигрались ребята с бумажными переоценками, нарисовали себе много денег, видимо, а когда пришло время платить по счетам, оказалось, что реальных денег то и нет, только цифры. Вложился бы я в облигации (уже не говоря про акции) такой компании — скорее нет. Есть большое количество более понятных и интересных историй с аналогичной доходностью. Как вы видите, даже рейтинги ни о чем не говорят, анализируйте сами те инструменты, куда вкладываете.

Что касается текущей ситуации, я считаю, что все утрясут, биржа вначале приостановила торги облигациями, но с понедельника они возобновятся. Но эта ситуация однозначно оставит темный след на всем долговом рынке РФ, может быть по некоторым бумагам даже увидим падение в понедельник, посмотрим.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Instagram