🔥Риски дефолтов от АКРА и "Эксперт РА"

Рейтинговые агентства АКРА и «Эксперт РА» по-разному оценили риски дефолтов на российском рынке облигаций в 2022 году.

Эксперты АКРА в аналитическом комментарии «Российский долговой рынок: нет поводов для беспокойства у владельцев бумаг с кредитными рейтингами АКРА» фактически изложили свой основной вывод прямо в заголовке. Они подчеркнули, что анализ предстоящих в 2022 году погашений и рефинансирований в корпоративном секторе показывает: эти объемы не являются непропорционально существенными по отношению к будущим периодам.

Кроме того, общее состояние экономики и отдельно взятых отраслей также не свидетельствует об аккумуляции в какой-либо отрасли кредитных рисков, способных привести к массовым дефолтам.

«Безусловно, более высокий кредитный риск компаний с рейтингами „ВВ“ и ниже обусловлен менее доступным банковским и облигационным финансированием. Однако текущие рейтинги таких компаний уже отражают степень их потенциальной дефолтности, которая не носит критического характера», — поясняют аналитики АКРА.

Они также отметили, что в банковском секторе — как среди российских, так и международных финансовых организаций, являющихся эмитентами облигаций на российском долговом рынке, — способность своевременно осуществлять выплаты по своим заимствованиям беспокойства не вызывает.
Прежде всего, как отмечает АКРА, число банков, фондирующих свои активы через выпуски облигаций, относительно невелико: лишь у пяти кредитных организаций за счет облигаций фондируется более 10% активов, и все эти банки прямо или косвенно контролируются государственными или иностранными структурами.

Последние два года лизинговые компании демонстрируют устойчивый рост интереса к финансированию деятельности за счет облигационных займов. По оценкам АКРА, подобная тенденция сохранится и в дальнейшем, при этом агентство не ожидает, что лизинговые компании столкнутся со сложностями в обслуживании долга ввиду достаточно высокой маржинальности их бизнеса и приемлемого качества портфелей.
Проведенная агентством оценка параметров выпусков облигаций, графиков выплат по ним, а также текущего финансового состояния их эмитентов на основе представленной ими информации говорит об отсутствии существенной вероятности увеличения количества дефолтов на рынке рублевого долга на горизонте одного года.

В то же время в данном материале подчеркивается, что рейтинги АКРА имеют ценные бумаги с совокупным объемом обязательств, составляющим около половины публичного рынка рублевого долга. В банковском секторе этот показатель составляет свыше 90%, нефинансовом — почти 40%, региональном — около 75%.

Аналитики «Эксперт РА» проанализировали более широкий срез -весь публичный долговой рынок (в аналитическом обзоре «Рынок облигаций в 2021 году: преодолеть нестабильность») — и пришли к менее утешительному выводу: количество дефолтов в 2022 году может сильно вырасти.
«Мы оцениваем текущее состояние рынка как нестабильное. Макроусловия неблагоприятны. Ключевая ставка растет вслед за инфляцией, при этом количество дефолтов уже достигло десятилетних максимумов. Крупные эмитенты вдвое уменьшили активностью и ушли в банки. У дебютантов сезона низкой ключевой ставки такой возможности нет. Поэтому их безусловный приоритет — сохранение доступа к рыночной ликвидности в ближайшие два года», — отмечают авторы обзора.

Они напоминают, что в 2022 году эмитентам с рейтингами «А-» и ниже предстоит пройти через 120 оферт и погашений на сумму 170 млрд рублей, а в 2023 году — еще 85 на 136 млрд рублей.

«У большинства компаний в модели заложен рефинанс долга, а на погашение операционного денежного потока и запаса кэша не хватит. Это значит, что из-за рыночных условий низкорейтинговые и безрейтинговые эмитенты могут оказаться в дефолте, если не начнут готовить подушку ликвидности заранее», — считают аналитики «Эксперт РА».

По расчетам агентства, объемы размещения высокодоходных облигаций по итогам девяти месяцев 2021 года почти на 40% превышают объемы за сопоставимый период 2020 года. При этом эмитенты склонны максимизировать объемы проводимых размещений в 4-м квартале, который еще только идет.

"По итогам 2020 года количество дефолтов достигло 140 единиц, максимум за последние 9 лет. Учитывая большой объем исполнений оферт и погашений по бумагам с повышенным инвестиционным риском в ближайшей перспективе, мы допускаем существенную вероятность увеличения количества дефолтов по итогам 2021-2024 годов", — предупреждают аналитики «Эксперт РА».