Цикл в стальной отрасли вступил в новую фазу, в перспективе ожидается снижение прибыли НЛМК - Атон

Финансовые показатели НЛМК говорят о том, что российские стальные компании остаются в хорошей форме, несмотря на снижение цен и повышение налогов. Мы считаем, что 4К21 будет непростым для НЛМК в связи с ралли в ценах на коксующийся уголь и обвалом цен на ЖРС. В целом мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на сектор. Нашим фаворитом является ЕВРАЗ за счет его дешевой оценки 3.1x по спотовым ценам и самой высокой дивидендной доходности в секторе — 22%.

Краткая оценка финансовых показателей. НЛМК отчиталась о росте прибыли кв/кв: выручка – $4 560 млн (+10% кв/кв), EBITDA – $2 287 млн (+11% кв/кв), FCF – $1 114 млн (+29% кв/кв). Результаты оказались выше ожиданий рынка, а показатель EBITDA превысил консенсус-прогноз на 7%. Промежуточные дивиденды рекомендованы на уровне 13.33 руб./акция (что соответствует доходности в 6.1%), предполагая выплату 100% от величины FCF, в соответствии с дивидендной политикой. Предполагаемая дата закрытия реестра для получения дивидендов – 7 декабря.

Прогнозируем прибыль. За 3К21 компания получила самую высокую квартальную прибыль в этом году, предварительно мы прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне $1.6 млрд, а общий показатель за 2021 должен достичь $7.1 млрд (+14% к текущему консенсус-прогнозу Bloomberg). Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет $5.0 млрд (-30% г/г), что обеспечит получение FCF в размере $2.8 млрд и дивидендную доходность на уровне 15%. Цикл в стальной отрасли вступил в новую фазу, и мы ожидаем снижения прибыли, если только цены на сталь не обретут второе дыхание на фоне сокращения производства в Китае и мирового энергетического кризиса.

Лобазов Андрей
   «Атон»

НЛМК: инвестиционный кейс. У НЛМК нет сильных специфических для компании катализаторов в краткосрочной перспективе. Тем не менее, компания предлагает инвесторам практически полную вертикальную интеграцию в ЖРС при отсутствии собственных мощностей по добыче коксующегося угля (что частично компенсируется за счет собственных мощностей по коксованию и технологии PCI в доменных печах). После обвала цен на железную руду (бенчмарк) преимущества интеграции в ЖРС уже не столь очевидны, а вот цены на коксующийся уголь сохраняются на удивление устойчивыми, учитывая, что спрос на него довольно слабый, а проблемы с поставками носят временный характер. Уникальная бизнес-модель НЛМК, ориентированная на экспорт слябов для дальнейшей переработки в США и ЕС, сделала компанию чувствительной к недавно введенной 15%-ной пошлине на экспорт металлов во 2П21.

Оценка: консенсус и по спотовым ценам. НЛМК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.3x против 3.8x у Северстали и собственного среднего 5-летнего значения 5.6x. Средний показатель EV/EBITDA в российском стальном секторе составляет 4.5x. По спот-ценам и текущему курсу рубля НЛМК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 4.7x и дивидендной доходностью 13%.