Газпром нефть - дальнейший апсайд выглядит ограниченным - Финам

Акции «Газпром нефти» последние полгода уверенно показывают положительную динамику, что, в первую очередь, объясняется ростом цен на нефть практически до максимума 2018 года. После роста акции «Газпром нефти» выглядят справедливо оцененными по отношению к аналогам, а новых существенных точек роста у компании не появилось. На этом фоне мы повышаем целевую цену, чтобы отразить рост цен на нефть, но сохраняем рейтинг «Держать».

Мы повышаем целевую цену по акциям «Газпром нефти» с 404,0 руб. до 542,8 руб., но сохраняем рейтинг «Держать». Рост целевой цены преимущественно связан с пересмотром прогноза финансовых показателей на фоне существенного роста цен на нефть.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

«Газпром нефть» — третья в России компания по объему добычи нефти. Кроме того, ее деятельность охватывает добычу природного газа, нефтепереработку, розничную реализацию топлива и нефтехимию.

Во втором квартале 2021 года «Газпром нефть», как и все компании сектора, существенно улучшила свои финансовые результаты. Выручка нефтяника выросла на 82,5% г/г, до 726,8 млрд руб., EBITDA без учета доли в СП — на 210,6%, до 193,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров выросла в 6 раз, до 133,1 млрд руб. Ключевым драйвером таких результатов стало восстановление цен на нефть.

Сильной стороной «Газпром нефти» является эффективная нефтепереработка. До 2025 года компания планирует нарастить глубину переработки с 86% до 95%, а выход светлых нефтепродуктов — с 66% до 80%, что дополнительно повысит эффективность данного сегмента.

В апстриме основная ставка делается на добычу газа. В ближайшие годы его доля в добыче может достигнуть 45–50% против 37% в 2020 году. При этом влияние роста доли голубого топлива на финансовые результаты будет носить ограниченный характер, так как «Газпром нефть» реализует почти весь свой природный газ в России, где цены на него ниже не только мировых, но и цен на нефтепродукты.

Источником для дополнительного апсайда могло бы стать SPO со стороны «Газпрома». Это бы повысило ликвидность и привело к включению в индекс MSCI Russia. Однако пока «Газпром» не планирует продажу акций своей нефтяной дочки, ссылаясь на их низкую цену.

Дивидендная политика «Газпром нефти» предполагает выплату 50% скорректированной прибыли по МСФО в виде дивидендов. По итогам текущего года мы ожидаем рекордных дивидендов в размере 46,7 руб. на акцию, что соответствует 9,2% доходности — стандартное для сектора значение. Далее мы полагаем, что уровень дивидендов снизится по мере охлаждения перегретого нефтяного рынка.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских и европейских аналогов. Для сравнения с европейскими аналогами мы использовали дисконт 15%, чтобы отразить риск санкций и давление со стороны сделки ОПЕК+. Наша целевая цена предполагает апсайд 7,3%.

Ключевым риском для «Газпром нефти» является снижение цен на нефть, что напрямую влияет на финансовые результаты компании. Также на компании негативно отразилось бы продление сделки ОПЕК+ после 2022 года, так как это может ограничить возможности для долгосрочного развития.