Газпром (заметки).

В сущности для тех, кто давно наблюдает мои посты тут не будет ничего нового (разве, что небольшие и маловажные обновления в некоторых числах), этот пост создан просто, чтобы собрать и структурировать инфу из прошлых моих постов, и в целом создать для себя общий справочный пост.

Везде, где не указано иное расчеты сделаны по 2018му году, т.к.:
— Это последний год до изменения дивидендной политики, тогда платили 27% от чистой прибыли (сейчас 50%).
— Объемы экспорта в этом году ожидаются примерно на уровне 2018го (пока на 2% ниже), а поставки в целом будут даже чуть выше.
— Многие сайты дают цену с отступом YTD, год, три года, годовой отступ не очень подходит по причине того, что прошлый год был слишком не обычный.
В нескольких местах я используют для расчета NG, у кого-то может появиться вопрос на каком основании я использую американские цены для расчета европейской цены. На основании того, что пока именно этот газ наиболее сильно коррелирует с финансовыми итогами Газпрома (мое личное объяснение этого феномена в том, что NG отстает от TTF, как и контракты Газпрома отстают от цены TTF, и в тоже время NG сглаживает пики, как и различные средние и привязки у контрактов Газпрома, но это только предположение).

I. Вступление.
Вот и закончился III квартал. Все мы ждем отчета, который появится только через два месяца, НО отчет по РСБУ будет значительно раньше, а разрозненная инфа будет еще раньше. Сейчас потихоньку начнет поступать статистика (в сущности уже начала), думаю также, что наверняка сейчас будет много интересных новостей c Петербургского международного газового форума, который пройдет 5-8 октября.

Чем так примечателен этот отчет? С одной стороны ничем, с другой стороны многим. Почему «ничем»? Потому, что на самом деле отчет почти наверняка так и не ответит на основной вопрос, который от него ждут — чем теперь больше определяется цена на газ — нефтью или газом. Мы все видим что нефть по большому счету топчется на месте, а газ улетел в космос и как следствие все надеются найти это расхождение в отчете Газпрома. Только, дело в том, что в контрактах есть лаг и он может смазать все данные. Почему этот отчет важен «многим». Потому, что кое, что из него все же наверняка можно будет вытянуть, в частности если цена продажи вообще перестанет расти, то уже можно будет с полной уверенностью говорить о сильной привязки к нефти, а если наоборот будет сильный рост отчетной цены, то так же с уверенностью можно будет говорить о появившейся привязке к газу. НО, повторюсь, как раз сильного изменения мы скорее всего и не увидим — все будет в пределах ожидания средней указанной цены Газпрома в $270 и с учетом значительно меньшей цены за первые два квартала. Ну да поживем увидим, тут на смарт-лабе есть довольно много проницательных людей, будем посмотреть, что они нам скажут.

II. Стандартный расчет по цене Газпрома.
Позже я кратко приведу несколько своих прогнозов. А пока следует заметить, что в августе Газпром назвал свою цену на газ в этом году $270, цена эта была озвучена еще в то время, когда газ в Европе (TTF) стоил около $600. Мог ли Газпром тогда предполагать рост газа до текущих величин? Повлияет ли рост на газпромовскую цену, и если «да», то как сильно? Например, если Газпром предполагал такое развитие событий (а это вполне можно было сделать), то по идее цена и до конца года может остаться $270, но обычно Газпром выдает заниженные («консервативные») числа и прогнозы их обычно не слишком оптимистичны, поэтому учитывая продолжающийся рост, я считаю, что будет расти и итоговая цена. Как бы там ни было, но пока наиболее простым и надежным выглядит расчет по цене представленной самим Газпромом, по идее ниже него упасть уже не должно (естественно если из-за слишком высокой цены или из-за COVID не начнутся новые серьезные локдауны, впрочем расчет то я как раз делаю с прогнозом этих самых локдаунов, т.е. с условием, что за остаток года будет минимальный дивиденд).
За минимум я беру дивиденд 12.55₽, как было в прошлом году (считаю, что 2020й можно считать наихудшим годом возможно даже на ближайшие десятилетия, переплюнуть его по совпадению негативных факторов будет очень сложно, поэтому во всех расчетах, где нужно взять условный минимум дивидендов, то исхожу из 2020го года):
16.61 * 1.185 / 27 * 50 * 270 / 248 = 39,683₽.
16.61 (дивиденд за 2018й) * 1.185 (рост курса доллара на 18.5%) / 27 * 50 (изменение див.политики) * $270 / $248 (изменение цены) = 39,683₽.
Еще раз повторюсь, это официальная цифра названная Газпромом, а потому уход ниже нее кажется маловероятным.
Далее таблица доходности для данного дивиденда (уже накопленная и ожидаемая):

III. Краткое перечисление моих прогнозов.
Помимо цены предоставленной Газпромом у меня есть несколько своих прогнозов (в частности один основан на средней цене NG за 365 дней, есть расчет основанный на сезонности, есть расчет, который берет средние числа за кварталы, получает среднее процентное соотношение данных за кварталы и по ним выдает прогноз на оставшиеся два квартала, есть еще несколько вариантов и вариаций, есть для разных средних, есть сложные учитывающие несколько факторов и с большим количеством возможных переменных и коэффициентов, но ИМХО это все уже надуманно).
Так вот основные результаты по дивидендам у меня пока попадают в диапазон 41..47₽ (можно даже сказать в диапазон 43-47₽), расширенный диапазон 36..55₽, есть несколько результатов улетевших уже за 70₽. Замечу это реалистичные сценарии (!) ВСЕ, даже те которые содержат 36₽ или 70₽, т.е. при определенных условиях и несмотря на результаты первых двух кварталов и даже несмотря на прогноз по цене самого Газпрома эти результаты все равно могут осуществится (но вероятность их мала).
Например 36₽ еще возможен, если цены значительно сильнее привязаны к нефти, чем это пытаются показать, а 70₽ возможно если цены значительно сильнее привязаны к спотовым на газ.
Но повторюсь наиболее вероятным сейчас выглядит диапазон 43-47₽.

Куда как интереснее уж начать предполагать, что будет в следующем году. Цена на газ бывает падает очень резко, а зима может оказаться очень теплой, и все же я склонен считать, что в следующем году, даже при теплой зиме рынок будет напуган ситуацией текущего года и предпочтет покупать про запас (поддерживая повышенную цену). Так что самым опасным остаются локдауны, которые просчитать очень сложно (и сейчас локдауны могут быть вызваны не эпидемией, а самой по себе высокой ценой на газ). Однако рассмотрю все же вариант без крайностей, из всех моих прогнозов наибольшей инерцией обладает тот, который строится на средней за 365 дней по NG, по нему выходит диапазон: 25,9..60,5₽ с наиболее вероятным значением в 42₽. (Я ожидаю, что при незначительных колебаниях падение курса доллара будет скомпенсировано ростом объемов экспорта, а падение экспорта в случае экономических неурядиц — ростом курса доллара). Тут следует упомянуть и то, что Газпром продает и поставляет с лагом по времени, то что в этом году рассматривается как риск недополучения прибылей, в следующем году (или когда начнется падение цены) станет преимуществом.

IV. Заметки о краткосроке.
— В краткосроке основной угрозой выглядит возможность локдаунов из-за слишком большой цены на энергоносители и как следствие экономический кризис (плюс остается вероятность локдаунов из-за пандемии).
— Вторая угроза это общее падение рынка, рынок уже давно перекуплен, однако следует учитывать, что данная ситуация существует уже больше полугода и неизвестно сколько еще может просуществовать в таком виде. Однако даже при падении рынка большинство участвовавших в опросе смарт-лабовцев уверены, что Газпром будет падать либо со скоростью рынка, либо даже медленнее, что противоречит природе Газпрома, т.к. входя в большинство фондов и индексов он должен падать быстрее рынка. Сам я отношусь к тем, кто уверен, что Газпром будет падать не быстрее (не намного быстрее) рынка, основание этой уверенности в том, что основная часть дивиденда Газпрома уже накоплена.
Ну а помимо этих рисков в краткосроке у Газпрома все просто великолепно, никаких особых причин для падения цены на газ на ближайшие месяцы нет (скорее наоборот):
— Дефицит в ЕС серьезный, и этот дефицит теперь уже точно до самого конца зимы (даже если зима будет теплой),
— Китай (да и Азия в целом) так же серьезно нуждается в газе. (Тут правда следует упомянуть что цена TTF уже догнала цену JKM, так что этот фактор пока будет подавлен, СПГ снова потечет в Европу, вопрос только на долго ли такая ситуация сохранится).
— И даже у США запасы на 6% ниже среднего пятилетнего уровня (по этой причине там уже начинают бить тревогу, мол «продали весь свой газ, а что теперь будем делать если зима окажется холоднее, чем все ожидают»).
— Кроме того приближается необычно поздний ураган Сэм, из-за чего вероятно не будут работать СПГ-порты.

V. Заметки о среднесроке (2-3 года).
— Риски те же, что и в краткосроке, только риск биржевого обвала растет из-за более долгого периода, зато риск локдаунов понижается, так или иначе, но рынок приспособится к новым ценам, возможно начнут добывать больше угля, нефти и т.д., возможно обанкротят таки самых неэффективных энерго-потребителей.
— Внутри-политические риски растут (наверняка кому-то покажется хорошей идеей заставить Газпром поделиться, как будто он этого и так постоянно не делает).
— Внешне-политические риски на среднесрок приглушаются текущим кризисом (повторение не нужно никому, даже США, разве что Украина с уже разрушенной экономикой, им терять не чего, но и влияния у них становится все меньше).
— Но в общем и целом при нормальном течении событий рынок будет прибывать в страхе перед событиями этого года, что будет дополнительной поддержкой для цены.
— Объемы поставок Газпрома будут расти (в ЕС на смену выбывающим мощностям Нидерландов и Норвегии, а так же на смену углю), в Китае и Индии из-за множества причин (динамично-развивающаяся экономика, отказ от угля и т.п.).
— Несмотря на то, что риск биржевого обвала велик, обвал в экономике в целом наоборот весьма низок в этот период, и как ни странно основной причиной для его возникновения сейчас становится как раз завышенная цена на энергоносители.

VI. Заметки о долгосроке (до 10 лет).
— Риск ВИЭ и зеленой энергетики (с отказом даже от газа) присутствует,
— Внешне-политический риск значительно выше, чем в среднесроке. Все же США рассматривают Газпром как оружие Кремля, а что еще хуже они рассматривают Газпром как конкурента для своего СПГ, а ради своих экономических интересов США способны на ооочень многое. Остается надеяться, что Газпром не будет пренебрегать усилением диверсификации в Азии, где у США нет такого влияния как в ЕС.
— В догосроке основная тенденция это энерго-переход. И Газпром тут имеет просто грандиозные перспективы, ибо в первую очередь будут сокращать уголь и нефть, а им на замену будет идти газ, как наименее загрязняющий атмосферу из всех ископаемых и одновременно имеющий необходимые мощности.
— Спрос на газ будет расти везде и всюду (в США, ЕС и других развитых странах из-за энергоперехода, в Китае, Индии и Азии в целом из-за роста экономик, Китай планирует выход на пик производства СО2 к 2030му, т.е. в это время экологически более чистые источники, включая газ, уравновесят рост экономики, а до той поры только рост).
— Соответственно, как и в среднесроке, в долгосроке ожидаю рост объемов поставок Газпрома. (Отдельно стоит отметить, что есть прогнозы на резкое снижение добычи в Норвегии именно в этот период).
— Помимо объемов поставок у Газпрома так же растет количество перерабатывающих мощностей (в целом, в сравнении с общими продажами Газпрома это навряд ли будет иметь эффект более 5% прибыли притом с выходом на достаточно длительном периоде, НО как мне кажется переработка поможет Газпрому сглаживать кризисные явления, дивиденд станет немного более стабилен).
— Инфляция. В мире напечатано слишком много денег в последнее время, для нас (частных лиц) инфляция это конечно же весьма плохо, но для сырья и как следствие для Газпрома это новость в долгосроке хорошая (в период такой инфляции и на достаточно долгосрочном периоде акции добывающих компаний это один из защитных активов, хотя в краткосроке инфляция может иметь негативные эффекты даже на добывающие компании).
— В общем и целом в долгосроке складываются сказочные перспективы (можно сказать синергетический эффект от множества факторов), поэтому если Газпром не будет скакать слишком сильно вверх (если не будет надуваться пузырь), то эта акция поселилась в моем портфеле на очень долгий период, как основная дивидендная акция.
— Дополнительный доход у Газпрома может появиться в случае, если компания решит, что пока «достаточно» развиваться, и стоит посмотреть на динамику ввода ВИЭ, и в целом сделать паузу, чтобы «оглядеться» и на выработку долгосрочной стратегии. Тогда начнет постепенно падать CAPEX переходя в дивиденды (а CAPEX) у Газпрома большой, это может привести к удвоению дивидендов (хотя думаю это все же перспектива на значительно более длительный период, чем 10 лет).
— Еще одним очень долгосрочным фактором является вероятность того, что платить будут не 50% от чистой прибыли, а значительно больший процент, но опять же думаю это перспектива не на ближайшие 10 лет, а все же на несколько более длительный период.

VII. Общие заметки.
— Как уже не раз отметил страх из-за текущих событий скорее всего еще будет существовать на рынке 2-3 года, а как результат думаю это будет неплохое время для того, чтобы Газпром выторговал выгодные для себя условия в различных долгосрочных контрактах, да и самих этих контрактов наверняка станет значительно больше.
— Учитывая что производственные и поставочные мощности все же ограничены, думаю Газпром столкнется с редкой для него ситуацией, когда именно он будет выбирать клиентов и наверняка этим воспользуется.
— Государство занимается развитием внутреннего рынка, с одной стороны клиентов у Газпрома становится больше, с другой стороны объемов для внешнего рынка становится меньше, внутренний рынок фактически зарабатывает за счет Газпрома (те же производители удобрений или металлов), и этот риск растет, вместе с экономикой, но с экономикой растут и возможности рынка по оплате более справедливой цены Газпрому. Вопрос только в том, сумеет ли государство своевременно повышать внутренние цены на газ, чтобы и развитию не мешать, но и Газпром не обижать. Так что пока это выглядит и не как риск и не как возможность (или наоборот и как дополнительный риск и как существенная возможность).