Группа ЛСР представила неоднозначные результаты - Атон

Группа ЛСР представила финансовые результаты по МСФО и операционные результаты за 1П21     

Выручка группы в 1П21 увеличилась на 14.0% г/г до 54.8 млрд руб. вследствие роста цены кв. м недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве на 27% г/г, в то время как объем реализации недвижимости снизился за тот же период на 9.5%. Валовая прибыль показала рост на 46.7% г/г до 20.8 млрд руб., при этом рентабельность валовой прибыли составила 37.9% против 29.4% в 1П20. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 46.5% г/г до 13.4 млрд руб. 1П21, а рентабельность EBITDA составила 24.5% (против 19.0% годом ранее). Чистая прибыль за 1П21 увеличилась в 2.2 раза г/г до 5.7 млрд руб. Чистый долг с начала года удвоился и достиг 34.1 млрд руб., а отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA составило 1.08x. Группа ЛСР представила прогноз операционных результатов на 2021, ожидая снижения объемов реализации недвижимости на 26% г/г до 608 тыс. кв. м, а в стоимостном выражении — на 4% г/г до 91 млрд руб., по причине сокращения объемов субсидирования ипотеки.

Результаты неоднозначны. Консенсус-прогноза не было, но представленные результаты близки к нашим оценкам. Положительным моментом является улучшение показателей рентабельности на фоне роста цен, а вот растущий объем валового долга является негативным фактором, хотя соотношение чистый долг/EBITDA и кажется комфортным. Кроме того, операционный денежный поток остается отрицательным, также значительно ухудшился прогноз по реализации недвижимости. По нашим оценкам, Группа ЛСР торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 2021П 4.3x и P/E 2021П 5.3x, что мы считаем справедливой оценкой для компании без ожиданий роста. Мы планируем пересмотреть наш рейтинг и целевую цену по компании в ближайшее время.

Атон