Объявление промежуточных дивидендов станет краткосрочным катализатором акций Норникеля - Альфа-Банк

Норникель вчера представил финансовые результаты за 1П21 по МСФО.

EBITDA в размере $5,7 млрд опередила консенсус-прогноз рынка и оказалась в рамках наших ожиданий, отражая незначительное снижение в сравнении с 2П21, несмотря на сильные производственные потери. СДП за период ожидаемо снизился на фоне роста капиталовложений и увеличения оборотного капитала.

Компания продемонстрировала отток денежных средств вследствие компенсации ущерба окружающей среде в связи с разливом топлива, дивидендными выплатами и программой обратного выкупа акций. Компания сообщила о нейтральном прогнозе по рынку никеля, меди и платины и более позитивном прогнозе по рынку палладия.

Мы ожидаем дальнейшего обновления информации по поводу иска Росрыболовства и объявления промежуточных дивидендов, что станет краткосрочным катализатором роста акций компании. Уникальная корзина металлов «Норникеля» продолжает оказывать поддержку фундаментально сильному инвестиционному кейсу «Норникеля».

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Выручка: консолидированная выручка почти достигла рекордных $9 млрд, увеличившись на 33% г/г. Поддержку выручке оказали продажи сопутствующих металлов. Выручка от продажи родия почти утроилась — до $644 млн на фоне роста цен. Выручка от продажи золота принесла дополнительные $305 млн. Продажи прочих металлов удвоились, а их вклад в совокупную выручку составил $335 млн. На продажи палладия пришлось 43% в структуре выручки компании, тогда как доли никеля и меди в выручке не изменились и составили соответственно 20% и 18%.

EBITDA за отчетный период достигла $5,7 млрд. Мы наблюдаем небольшое снижение маржи на фоне инфляционного роста денежных операционных расходов, повышения НДПИ и иных обязательных платежей и увеличения закупок рафинированных металлов для перепродажи.

Капиталовложения достигли $1 млрд (что на 80% выше г/г) в связи с ростом инвестиций по Серному проекту, Южному кластеру, а также увеличением расходов на капитальные ремонты, инвестиции в промышленную безопасность и модернизацию основных фондов предприятий группы.

СДП за 1П21 достиг $1,4 млрд на фоне давления от более высоких капиталовложений и чистого увеличения оборотного капитала, а также оттока прочих денежных средств, что привело к росту чистого долга до $7,7 млрд и коэффициента чистый долг/EBITDA до 0,7x против 0,61x на конец 2020.

Прогноз: Прогноз по рынку никеля нейтральный в краткосрочной перспективе, но оптимистичный в долгосрочной; компания ожидает сохранения дефицита по итогам 2021 года, но профицита в 2022 году на фоне продолжающегося расширения производства NPI и HPAL в Индонезии.
Прогноз по рынку меди нейтральный, поскольку текущая цена значительно превышает кривую себестоимости; ожидается небольшой дефицит в размере 282 тыс. т; мировое потребление меди увеличится в 2021 г. на 3% на фоне улучшения общей экономической активности, при этом объемы производства сохранятся на уровне прошлого года. Прогноз по рынку палладия позитивный — ожидается, что в этом году на рынке будет дефицит в 0,9 млн унций.

Итоги телефонной конференции: 1) Прогноз капиталовложений на 2022-2025 г. пересмотрен в сторону верхней границы прежнего диапазона $3,5-4 млрд в связи с ростом расходов на строительство. Компания предполагает пересмотр капиталовложений на период после 2026 г. в связи с возможным появлением новых проектов и переоценкой текущих; 2) производственный прогноз подтвержден на уровне, объявленном после аварии по подтоплению рудников; 3) кумулятивный эффект от повышения НДПИ и экспортных пошлин, как ожидается, приведет к увеличению роялти компании в процентном отношении к выручке не только выше относительно мировых компаний-аналогов, но и в страновом соотношении, что вполне приемлемо при текущей конъюнктуре цен; 4) объявление промежуточных дивидендов ожидается в 2021 календарном году в соответствии с существующей дивидендной политикой. Их размер и сроки выплат зависят от решения мажоритарных акционеров.