Алексей Мидаков
Алексей Мидаков личный блог
19 мая 2021, 11:06

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Алроса опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2021 года. Продажи компании за 1-й квартал были уже известны, поэтому справедливо было ждать хороший отчет.

Выручка в 1-м квартале выросла на 44% относительно прошлого года и снизилась на 12% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

При этом операционная прибыль в 1-м квартале выросла на 15% относительно прошлого года, и на 39% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Прибыль в 1-м квартале выросла на 685% относительно прошлого года, и на 13% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Показатель EBITDA в 1-м квартале вырос на 12% относительно прошлого года, и на 5% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Чистый долг компании перешел в чистую денежную позицию в размере 21,7 млрд рублей.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Свободный денежный поток второй квартал кряду остается высоким, составив 52,7 млрд рублей. Показатель вырос на 141% относительно прошлого года, но снизился на 19% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Рост FCF к прошлому году вызван сокращением запасов готовой продукции. За 1-й квартал запасы снизились с 20,7 млн карат до 12, 8 млн.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Снижение запасов принесло дополнительно 26,9 млрд рублей. Также положительное влияние оказали небольшие капитальные затраты в размере 2,4 млрд рублей.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Новая дивидендная политика подразумевает выплату дивидендов в объеме более 100% от свободного денежного потока при отрицательном чистом долге. Так как выплата дивидендов за 2020 год приходится на 3-й квартал, то по итогам 1-го полугодия 2021 года чистый долг так и останется отрицательным. То есть при выплате 100% от FCF по итогам 1-го квартала компания заработала для акционеров дивиденд в размере 7,16 руб.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Очень хорошее начало года, но необходимо понимать, что будет дальше. Компания настроена позитивно:

Наш взгляд на рынок конечного потребления остается оптимистичным, мы видим более быстрое, чем мы ранее предполагали, восстановление рынка, в то же время предложение алмазов ожидаемо сохраняется на уровнях 20% ниже допандемийных значений при низкой вероятности восстановления производства в среднесрочной перспективе.

Цены при этом почти восстановились на доковидный уровень.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Индекс цен на алмазы также показывает, что в отрасли все хорошо и спрос толкает цены вверх. Данный график отлично коррелирует с состоянием дел на рынке алмазов.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Итак, менеджмент и индексы показывают, что на текущий момент в отрасли все хорошо. Попробуем сделать прогноз по оставшейся части года, основываясь на данных, которая предоставила компания.

Алроса планирует CAPEX в размере 25 млрд руб. по итогам года, то есть в оставшиеся кварталы будет потрачено в среднем по 7,5 млрд руб. По итогам прошлых лет видно, что со 2-го по 4-й квартал капитальные затраты приблизительно на одном уровне.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Добыча по итогам 2021 года составит 31,5 млн карат. При этом в 1-м квартале было добыто 7,5 млн, то есть в оставшиеся кварталы будет в среднем добыто по 8 млн карат — всего 24 млн. Как в добыче, можно заметить, что по итогам прошлых лет со 2-го по 4-й квартал было добыто алмазов приблизительно на одном уровне.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Теперь самое важное — продажи. Изначально компания планировала реализовать в 2021 году 35 млн карат, но сильное начало года привело к тому, что компания не стала ориентировать акционеров на конкретный объем продаж и ссылается на то, что он будет зависеть от реального рыночного спроса и наличия запасов алмазов.

Согласно статистике, со 2-го по 4-й квартал компания реализовывала стабильно больше 20 млн карат:

1) 2015 год — 20,7 млн карат;

2) 2016 год — 28,1 млн карат;

3) 2017 год — 27,2 млн карат;

4) 2018 год — 24,7 млн карат;

5) 2019 год — 22,8 млн карат;

6) 2020 год — 22,6 млн карат. 2020 год при этом не совсем релевантен из-за коронавируса.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Если верить комментариям менеджмента и ориентироваться на индекс алмазов, то спрос остается высоким во 2-м квартале. В условиях снижения предложения алмазов на 20% относительно 2019 года, то продажи Алросы в 3-м и 4-м квартале также должны оставаться хорошими. В таком случае реализация алмазов в оставшейся части года будет приблизительна равна добыче (24,7 млн карат — среднее значение продаж за 2015-2019 год для периода со 2-го по 4-й квартал), то есть влияния на оборотный капитал скорее всего не будет ни положительного, ни отрицательного.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Построим приблизительную каскадную диаграмму для определения размера FCF за оставшиеся 3 квартала 2021 года.

Примем EBITDA за 2-4 кв. как среднее значение для аналогичного периода в предыдущие годы. Согласно статистике EBITDA была равна:

1) за 2015 год — 75,7 млрд руб.;

2) за 2016 год — 117,1 млрд руб.;

3) за 2017 год — 91,7 млрд руб.;

4) за 2018 год — 108,2 млрд руб.;

5) за 2019 год — 75,7 млрд руб.;

6) за 2020 год — 57,6 млрд руб. 2020 год при этом не совсем релевантен из-за коронавируса.

За 2015-2019 среднее значение показателя EBITDA за 2-4 кварталы составило 93,7 млрд рублей. Тогда прогноз по свободному денежному потоку на оставшиеся 3 квартала составит 54,8 млрд рублей, при этом величину налоговых отчислений брал как среднее значение за предыдущие годы для аналогичного периода.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Предположим, что 54,8 млрд рублей будут равномерно распределены со 2-го по 4-й квартал.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Менеджмент заявил, что запасы алмазов по итогам апреля снизились еще на 2,8 млн карат, то есть имеются предпосылки, что во 2-м квартале влияние оборотного капитала будет снова положительным.

СТОК АЛРОСА НА КОНЕЦ АПРЕЛЯ СНИЗИЛСЯ ДО МИНИМАЛЬНО ВОЗМОЖНЫХ 10 МЛН КАРАТ, БОЛЬШЕ СОКРАЩАТЬ НЕКУДА — CFO

Но мы консервативно подходим к расчету и этот нюанс опускаем.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Исходя из моего прогноза, дивиденд за 1-е полугодие составит 9,64 рубля. То есть внутри календарного 2021 года акционерам выплатят в июле 9,54 руб. и ещё 9,64 рубля осенью. За 2-е полугодие 2021 года дивиденды составят 4,97 рубля с выплатой летом 2022 года. В дальнейшем (с 2022 года) жду, что компания будет выплачивать акционерам 12 рублей (7+5).

1-я выплата на графике — это дивиденд за 2-е полугодие предыдущего года.

2-я выплата на графике — это дивиденд за 1-е полугодие текущего года.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Вчера снова увеличил позицию в акциях Алросы после отчета, очень неохотно они идут в рост, такое ощущение, что какой-то крупный инвестор все не может выйти. С учетом того, что в течение 2021 года будет выплачено более 19 рублей в виде дивидендов, акции должны стоить дороже текущих. Жду рост в район 135-150 рублей. При этом, чем ниже будет акция к моменту дивидендной отсечки, тем быстрее будет закрыт дивидендный гэп, так как следующие дивиденды также будут высокими.

Для справки, обратим внимание на продажи De Beers в цикле продаж, проведенном в мае. Выручка составила 340 млн долларов, что на 8,6% ниже, чем в 2019 году, и на 13,7% ниже, чем продажи в цикле, прошедшем в конце марта.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Можно отметить, что к лету традиционно снижаются продажи в отрасли. При этом Алроса проводит свои аукционы гораздо удачнее конкурента.

Алроса. Обзор финансовых показателей 1-го квартала 2021 года

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

https://t.me/atlant_signals

 
8 Комментариев
  • Кактус
    19 мая 2021, 11:37
    С учетом того, что в течение 2021 года будет выплачено более 19 рублей в виде дивидендов, акции должны стоить дороже текущих. Жду рост в район 135-150 рублей.


    А вот с этой оценкой я согласна.
    А то вчера после отчета многие запели чуть ли не о 200 рублях за акцию, что, конечно же, излишне опасно оптимистично :)
  • Валерий Иванович
    19 мая 2021, 11:59
    Алексей, как всегда, супер!
    Благодарю за умные мысли.
    Тоже, с прошлого года увеличиваю % в портфеле.
  • shkidec
    19 мая 2021, 16:31

    Вот это аналитика!!! Охренительно!!! Алексей, возьмите в ученики!!!
    Что надо изучить, чтобы такую аналитику составлять? Хоть бы конспект переписать.

      • shkidec
        20 мая 2021, 11:49

        Алексей Мидаков, не могу поверить, что можно разобраться в этом не имея специальных знаний.
        Я не инженер, но некоторое малое отношение к математике имею.
        Открываю статью на сайте www.ru.investing.com -смотрю и вижу, что это копирайт. Первая мысль--украли статью. Глядь, а автор Вы.

  • Спасибо, Алексей, классный материал! Всё разложил по полочкам.
    Ответь, если не затруднит, на пару вопросов.
    Ты строишь DCF модели?
    Как взял налог 16,3 млрд?
    Спасибо, что делишься своими наработками!

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн