⭐️ Компания Ubiquiti: финансовая головоломка, подарившая новую инвестиционную идею

Добрый день, друзья!

Почти год назад (летом 2020 г.) мы на Смарт-Лабе обсуждали любопытный феномен на американском фондовом рынке – отрицательный собственный капитал некоторых эмитентов (Американские эмитенты: финансовая головоломка).

❗ В классическом финансовом анализе считается, что отрицательный собственный капитал – явный признак неплатёжеспособности эмитента. Как правило он наблюдается в случае убыточности компании, которая постепенно «проедает» свой собственный капитал и он становится отрицательным.

Верно и обратное – компании, стабильно работающие с прибылью, как правило, обладают значительным положительным собственным капиталом. Поэтому считается, что чем ниже мультипликатор D/E (Debt to Equity ratio), который отражает соотношение заемного и собственного капитала компании, тем выше её финансовая устойчивость.

Вопреки этому стереотипу в прошлом году мы нашли несколько компаний, которые имеют отрицательный собственный капитал и при этом никаких сомнений в их платежеспособности у инвесторов нет. В числе таких компаний McDonald’s (MCD), MSCI (MSCI), Transdigm Group (TDG).

💡 Причиной образования отрицательного собственного капитала указанных эмитентов стал активный обратный выкуп ими своих ценных бумаг с рынка (buyback) и дальнейшее погашение образовавшихся казначейских акций.  

В качестве наиболее яркого примера отрицательности собственного капитала я приводил компанию Ubiquiti(UI), которая так увлеклась байбэком на заёмные средства, что по итогам 1 квартала 2020 г. при активах в 621 млн. USD, долгов у компании было на 977 млн. USD, то есть собственный капитал составлял минус 356 млн. USD или минус 57% от валюты баланса (Американские эмитенты: для чего козе баян?).

Естественно, что для меня, консервативного инвестора, приверженного постулатам классического финансового анализа, идея покупки акций Ubiquiti год назад могла прийти только в кошмарном сне. Ведь тогда мне было очевидно, что заёмные деньги рано или поздно закончатся, и тогда проводить обратный выкуп будет просто не на что. После этого по моим прикидкам котировки акций должны были рухнуть.

🚀 Рассчитывая стать свидетелем обрушения акций Ubiquiti (чтобы опубликовать на Смарт-Лабе поучительный пост под заголовком «Я же говорил!»), я стал следить за котировками компании.

Через несколько месяцев я понял, что не все мои прогнозы сбываются. С июля 2020 г. по сегодняшний день котировки акций компании выросли на 128%, в несколько раз обогнав индекс S&P 500.

В начале 2021 г., очередной раз констатируя победу Ubiquiti над моей логикой, я решил, что это объясняется тем, что мы живём в эпоху нулевых процентных ставок и бесконечного QE.

В этих условиях стоимость кредитов низка, в силу чего значимость долговой нагрузки компании для оценки её финансового состояния существенно снижается. Поэтому мы наблюдаем взлёт таких акций как Tesla, GameStop и Ubiquiti.

🔥 А когда в феврале 2021 г. резко выросла доходность американских гособлигаций (а значит и стоимость долга на американском рынке), после чего пошла мощная волна падения котировок акций с высоким P/E (включая Tesla и GameStop), я подумал, что сейчас-то коррекция расставит все точки над «Ё» и Ubiquiti – несдобровать.

В пятницу (26.03.21), когда котировки Ubiquiti без каких-либо новостей выросли за торговую сессию на 14% (а с начала года рост котировок превысил 37%), сперва я подумал, что пора сдавать в утиль мои классические учебники по финансовому и фундаментальному анализу компаний.

Поэтому я сел за детальный анализ эмитента.

__________

Итак, Ubiquiti является производителем сетевого и телекоммуникационного оборудования для частного и промышленного применения. Компания была основана в 2003 году.

Инновационность продукции и услуг компании обеспечили отличную динамику финансовых результатов компании. За последние пять лет (с 2016 по 2020 гг.) годовая выручка компании увеличилась с 666 до 1 284 млн. USD (на 93%), чистая прибыль за тот же период возросла с 214 до 384 млн. USD (на 79%), а котировки её акций выросли с 50 до 260 USD (в 5,2 раза).

📊 В результате анализа последнего отчёта компании (8-K) удалось установить, что текущий финансовые результаты компании – просто превосходны! За 4 квартал 2020 г. рентабельность продаж возросла до 33%, прирост выручки к АППГ составил 56%, а коэффициент текущей ликвидности вырос до 2,6х (более подробно с финансовыми показателями можно ознакомиться в отчёте 8-K: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1511737/000151173721000007/exhibit991-123120nextgen.htm).

Далее, при помощи динамического метода, я рассчитал индикаторы конкурентоспособности компании за последние 8 кварталов (см. ниже).



После этого стало очевидно, что бесконечное QE и процентные ставки здесь ни при чём. Такого красивого графика конкурентоспособности я не видел уже давно. Начиная с 4 квартала 2019 года (ещё до пандемии) ключевые индикаторы конкурентного потенциала Ubiquiti непрерывно растут.

👍Текущий конкурентный статус Ubiquiti может быть оценен как весьма высокий (K = 1,758). При этом основными конкурентными преимуществами являются отличная динамика продаж (K_I = 1,276), а также высокая операционная эффективность (K_R = 1,240). При этом уровень ликвидности компании, несмотря на отрицательный собственный капитал, также находится на достаточно высоком уровне (K_F = 1,111).

Таким образом, разгадка феномена Ubiquiti заключается в том, что это – классная компания, которая генерирует мощные денежные потоки для акционеров. Их с лихвой хватит и на бесконечные байбэки, и на возврат кредитов. Поэтому причин для обрушения котировок – нет. Независимо от величины процентных ставок.

✅ Оказалось, что именно отличное финансовое состояние компании и есть причина столь стремительного роста котировок её акций, несмотря на отрицательный собственный капитал. Следовательно, Ubiquiti – это то исключение, которое лишь подтверждает правило.

В то же время, очевидно, что всё это – уже заложено в цены акций компании. Куда дальше пойдут котировки – вот основной вопрос для любого инвестора. Для того, чтобы ответить на него, давайте проанализируем прогнозы руководства компании.

Сразу же оговорюсь, что отчёт 8-K компании, в котором я обычно смотрю прогнозы, в данном случае нам не поможет, поскольку Ubiquiti свои прогнозы в этом отчёте не приводит.

✅ Для оценки будущей выручки воспользуемся прогнозами аналитиков, которые ожидают, что выручка компании за 2021 г. вырастет на 47%, из чего следует, что уровень конкурентоспособности Ubiquiti будет оставаться на столь же высоком уровне и далее. Тем более, что компания является бенефициаром скорого внедрения стандарта 5G и интернета вещей (независимо от развития ситуации с пандемией).

Поэтому в качестве эксперимента добавлю акции Ubiquiti в свой инвестиционный портфель. Поскольку брать на таких хаях – рискованно, дождусь ближайшую просадку котировок, после чего буду покупать.

Капитализация компании на данный момент составляет 24 млрд. USD. Акции эмитента доступны к покупке на Санкт-Петербургской бирже. Мультипликатор P/E по текущим котировкам равен 48х. Дивидендная доходность составляет 0,5% годовых.

💡 Резюме. Сдавать в утиль свои учебники по финансовому анализу я не буду. Фундаментальный анализ – рулит!

__________

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

P. S. В моём сообществе ВКонтакте представлено множество других инвестиционных идей по американским эмитентам

Буду рад Вашим вопросам и комментариям

Продолжение следует...