Фундаментальная оценка акций Сбербанка остается позитивной, но краткосрочных катализаторов роста пока нет - Атон

Чистая прибыль «Сбербанка» за 4К20 снизилась на 4.9% г/г до 202 млрд руб. Доход от основной деятельности остается на хорошем уровне: чистый процентный доход вырос на 15% г/г, комиссионный доход на 6.9% г/г, ЧПМ на 5.34%, стоимость фондирования – 2.8%. Банк заработал 760 млрд руб. чистой прибыли за 2020 (-10% г/г), что предполагает выплату дивидендов в размере 16.8 руб. на акцию с доходностью 6.1% и 6.7% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно. В годовой отчетности отдельно выделены результаты по новым небанковским сервисам. Представленные результаты несколько превышают консенсус-прогноз, но в целом нейтральны в отношении динамики цен на акции. Наша фундаментальная оценка акций «Сбербанка» остается позитивной, хотя мы не видим краткосрочных катализаторов роста.

Банк продемонстрировал в 4К20 неплохую динамику доходов. Чистая прибыль за квартал составила 202 млрд руб. (-4.9% г/г), что значительно выше консенсус-прогноза, подготовленного банком (179 млрд руб.), в первую очередь благодаря хорошей динамике чистого процентного дохода. Рентабельность собственного капитала (ROE) составила 16.6%. Чистый процентный доход вырос на 3.7% г/г до 426 млрд руб., несмотря на некоторое снижение маржи до 5.34% против 5.48% в 3К20 и 5.5% в 4К19), а чистый комиссионный доход увеличился на 7.3% г/г до 159 млрд руб. Стоимость фондирования остается стабильно низкой – 2.8% (2.8% в 3К20 и 3.9% в 4К19), при этом доходность процентных активов составила 7.6% (7.7% в 3К20). Чистая прибыль за 2020 снизилась на 10% г/г до 760 млрд руб., рентабельность собственного капитала (ROE) была на уровне 16.1%. Чистый процентный доход показал значительный рост (+13.6% до 1.6 трлн руб.), а чистый комиссионный доход увеличился на 11%.

Активы и качество активов. Объем кредитования увеличился в прошлом году на 14.8%, при этом розничные кредиты увеличились на 18.1%, корпоративные – на 13.2%. Качество активов улучшается – доля неработающих кредитов снизилась на 4 бп кв/кв до 4.3%, а доля кредитов стадии 3 снизилась до 6.6% против 6.9% в третьем квартале. Банк увеличил отчисления в резервы в 2.6 раза г/г/+26% кв/кв до 108 млрд руб., при этом совокупная стоимость риска составила 1.7%, что несколько лучше наших ожиданий.

Капитал и прогнозы по дивидендам. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) Сбербанка остается стабильным на отметке 13.83%, а коэффициент достаточности общего капитала (CAR) – на отметке 14.68%. Активы банка, взвешенные с учетом риска, продолжают снижаться – на 2.1 пп до 94.7% со 108.9% в конце 2019 года в связи с переходом Сбербанка на принципы Basel 3.5 и отменой макро-надбавки по необеспеченным потребительским кредитам. Исходя из коэффициента выплаты 50%, дивиденды Сбербанка за 2020 составят около 380 млрд руб. или 16.8 руб. на акцию. Это предполагает дивидендную доходность 6.1% и 6.7% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Небанковские услуги. Сбербанк начал публиковать ключевые финансовые и операционные метрики по своим небанковским сегментам: платежные услуги, управление благосостоянием, брокерский бизнес, рисковое страхование, развлечения, здравоохранение, а также B2B-сервисы (Облачные сервисы и Кибербезопасность). Банк представил финансовые и операционные результаты по этим вертикалям, которые дают много информации для анализа и позволяют отслеживать достижение целевых показателей в этих сегментах.

Оценка. Согласно нашим прогнозам по прибыли на 2021, Сбербанк торгуется с мультипликаторами 2021П P/E 7.2x и P/BV 1.15x против средних исторических мультипликаторов 6.2x и 1.2x соответственно. Мы считаем, что текущая оценка остается привлекательной. В то же самое время мы не видим специфических для Сбербанка краткосрочных катализаторов, скорее, триггером дальнейшего роста может стать более оптимистичный настрой инвесторов в отношении российского рынка акций.

Ганелин Михаил
    «Атон»
Телеконференция состоится 4 марта в 17:00 МСК.