Совокупные денежные капвложения Полюса за 2021 год будут на уровне $1,14-1,24 млрд - Sberbank CIB

«Полюс» опубликовал вчера результаты за 4К20 по МСФО. В целом они оказались на уровне наших и консенсус-прогнозов.

EBITDA в 4К20 составила $1 138 млн, что на 3% выше значения предыдущего квартала. Совокупная денежная себестоимость в 4К20 составила $354 на унцию, а за весь год — $362 на унцию, т. е. ниже прогнозного диапазона $375-425 на унцию. Свободные денежные потоки в 4К20, как и ожидалось, были под давлением со стороны капвложений, увеличившихся относительно предыдущего квартала. В итоге свободные денежные потоки составили $600 млн при доходности 2,3%. Совет директоров намерен рекомендовать дивиденды за 2П20 в размере $693 млн ($5,09 на обыкновенную акцию) при доходности 2,7%, что соответствует дивидендной политике компании и нашему прогнозу.

Прогноз добычи на 2021 год остался прежним — 2,7 млн унций. Компания ожидает совокупную денежную себестоимость в 2021 году на уровне $425-450 на унцию (исходя из курса 65 руб. за доллар и прогноза цены на золото $1 300 за унцию). В рамках нашего базового сценария по обменному курсу (72 руб. за доллар) и при спотовой цене на золото $1 800 за унцию прогноз был бы $415-440 на унцию, что подразумевает годовой прирост среднего значения совокупной денежной себестоимости (среднего значения из прогноза компании) на 18%. Во время телефонной конференции компания подчеркнула, что отмечает существенное подорожание расходных материалов, запчастей и оборудования.

Прогноз капвложений на 2021 год (без учета капитализированных издержек на вскрышные работы) повышен до $1,0-1,1 млрд по курсу 65 руб. за доллар, т. к. Полюс учел в нем все недавно одобренные проекты. С учетом новых прогнозов капвложений от компании, около $200 млн расходов на капитализированные вскрышные работы (они не включены в прогноз компании), и нашего базового прогноза курса рубля 72 руб. за доллар (т. к. капвложения Полюса на 60% номинированы в рублях) мы оцениваем совокупные денежные капвложения Полюса за 2021 год на уровне $1,14-1,24 млрд, т. е. на уровне $1,2 млрд, заложенных в нашу модель.

«Полюс» ожидает, что в 2021 году его оборотный капитал не изменится или немного снизится. В 1К21 из него будет вычтено $100 млн дебиторской задолженности, т. к. Полюс уже получит плату за концентрат, отгруженный в 4К20.

«Полюс» объявил, что в 2021 году доведет долю электроэнергии из возобновляемых источников до 90% в структуре потребления (в 2020 году она составила 36%), т. к. уже подписано соглашение с РусГидро о поставках энергии ГЭС на красноярские активы компании. Как утверждает компания, в результате выбросы парниковых газов уменьшатся примерно на 33% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.

При наших допущениях относительно совокупной денежной себестоимости в $415 на унцию, а также при спотовой цене на золото и текущем курсе доллара мы считаем коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» на уровне 7,9, что предполагает 35%-ю премию к среднему значению этого коэффициента для Barrick и Newmont (5,9 в соответствии с консенсус-прогнозом Bloomberg) и 25%-ю премию к Polymetal с учетом спотовых цен. Мы полагаем, что эта премия отчасти объясняется лучшими перспективами роста производства «Полюса» благодаря месторождению Сухой лог.

Лапшина Ирина
Sberbank CIB