Ликвидность: ЦБ в поисках новых инструментов рефинансирования

РАйфайзенбанк
Как стало известно, ЦБ ведет переговоры с Минфином о более активном размещении госсредств на депозиты банков в пользу замещения постоянно растущего спроса на РЕПО. Высказанные С. Швецовым опасения полностью согласуются с нашим исследованием, которое указывало на сильную потребность рынка в кратном увеличении объемов депозитных аукционов и на риски исчерпания залога по РЕПО. Если верить регулятору, текущая доля использованного в сделках РЕПО залога в общем объеме бумаг, пригодных для РЕПО (коэффициент утилизации), достигла 60%. Индикатором исчерпания залога служит заметный рост спреда средних рыночных ставок к аукционным ставкам РЕПО, который на пике спроса на ликвидность превышает 1 п.п., а также переключение банков на более длинное и дорогостоящее кредитование под нерыночные активы, которое, заметим, рассматривается ЦБ (со слов С. Швецова) как резервное фондирование.
По нашим оценкам, в августе ликвидность может сократиться еще не менее чем на 300 млрд руб., что может привести к эквивалентному дополнительному спросу на госрефинансирование, объем которого по итогам июля и так достиг рекордных 2,4 трлн руб. (больше было только в 2008-2009 гг.). На этом фоне, чтобы удовлетворить потребности рынка, и стать альтернативой РЕПО с ЦБ, Казначейству РФ, по нашим оценкам, необходимо размещать не менее 100 млрд руб. еженедельно, и не на СПВБ, а на ММВБ, доступ к которой имеется у гораздо большего круга участников. Мы не ожидаем, что Казначейство будет оказывать сильное давление на доходности аукционов, более того, учитывая растущую популярность дорогих кредитов под активы и поручительства, не требующие залога депозиты Казначейства и по более высокой ставке останутся привлекательными. Общий потенциал этого инструмента мы оцениваем в 1,2 трлн руб.
Решение об отказе от o/n РЕПО будет принято не раньше совместного обсуждения этого вопроса Центробанком с банковским сообществом, которое намечено не раньше 2013 г. Кроме того, ЦБ планирует модернизировать сделки РЕПО путем предоставления банкам возможности использования в данных операциях корзины ценных бумаг. Технически такие нововведения будут реализовываться совместно с НРД и ММВБ и будут представлены участникам рынка только к 1 января 2013 г.