Дивидендная доходность акций ММК в 2021 году может быть на уровне 14% - Sberbank CIB

ММК опубликовал результаты за 4К20 по МСФО, EBITDA на 7% превысила консенсус-прогноз.

Выручка компании по итогам 4К20 выросла на 18% по сравнению с 3К20 до $1,85 млрд, что соответствует нашим оценкам и консенсус-прогнозу. EBITDA в 4К20 составила $474 млн, это на 35% больше, чем кварталом ранее и на 10% выше, чем наш прогноз (рост денежных затрат оказался слабее, чем мы ожидали). Эффект от повышения цен на железную руду и лом был частично нивелирован благодаря тому, что программа оптимизации позволила сэкономить $23 млн, и в итоге денежные затраты на производство слябов составили $285 на тонну, что всего на 8,4% выше, чем в 3К20.

Как мы и предполагали, свободные денежные потоки были слабыми: $125 млн при доходности 1,6%. Это обусловлено сезонным повышением капиталовложений: в 4К20 они выросли на 44% относительно предыдущего квартала, составив $229 млн, а по итогам года — $694 млн, в соответствии с нашими ожиданиями. Свою роль также сыграло увеличение оборотного капитала на $50 млн. Совет директоров ММК рекомендовал выплатить за 4К20 дивиденды в размере 0,945 руб. на акцию, что по текущему курсу USD/RUB предполагает выплату за квартал $139 млн (при доходности 1,8%).

ММК положительно оценивает перспективы рынка стали в 1К21. По мнению компании, экспортные цены на российский стальной плоский прокат не опустятся более чем на $20/т ниже спотовых уровней (после снижения в январе на $33/т с максимума $753/т). Компания считает, что экспортные цены на сталь могут снова вырасти после празднования в Китае Нового года по лунному календарю. Отметим, что в текущем году деловая активность в Китае в период новогодних праздников может быть аномально высокой, т. к. многие рабочие-мигранты могут остаться в городах, где они трудятся, из-за ограничений на передвижение в связи с пандемией. Это может оказать поддержку ценам на сталь на китайском и на глобальном рынках.

По оценкам MMK, спрос на сталь в России в 2021 году будет на 3% больше, чем в 2020, и почти вернется на высокие уровни 2019 года. Мы ожидаем, что на фоне значительного внутреннего спроса средняя цена на сталь на российском рынке в 2021 году будет примерно на $50/т выше, чем очищенная цена экспорта (сейчас эта премия близка к нулю).

Компания подтвердила прогноз капиталовложений на 2021 год — $1 млрд (при обменном курсе 72 руб. за доллар). Значительное увеличение капиталовложений по сравнению с 2020 годом в основном обусловлено расходами в размере $160 млн на новую коксовую батарею — сроки ее строительства были перенесены на текущий год.

При спотовых ценах на сырье и текущем курсе USD/RUB акции ММК котируются с высокой дивидендной доходностью — 18% на ближайшие 12 месяцев. Допуская, что средняя экспортная цена в 2021 году будет на $120/т (или 17%) ниже, чем спотовая цена, и при этом средняя премия цены на российском рынке составит $50/т, а цена железной руды (CFRКитай) -$130/т, мы прогнозируем дивидендную доходность ММК на уровне 14%.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB